北京时间7月9日消息，2008年金融危机以来，美联储通过史无前例的货币宽松政策——长期零利率及大规模资产购买——帮助美国经济走上复苏之路。随着美国经济进入加速轨道，美联储货币政策“正常化”的日子越来越近了。“正常化”包括两个方面，一是结束零利率，二是收缩资产负债表。在将于北京时间周四凌晨公布的6月份联邦公开市场委员会(FOMC)会议的纪要中，我们应该可以看到联储官员对于这一问题的讨论。
通过几轮量化宽松(QE)，联储的资产负债表规模已经从2008年年初的8500亿美元扩大到大约4.3万亿美元，银行储备从960亿美元暴增至将近2.7万亿美元。
汇丰(HSBC)指出，由于银行储备规模如此庞大，联储不可能像以前那样通过每天增减几十亿美元储备来控制联邦基金利率(FFR)。现在FOMC正在试验通过其他工具来控制短期利率，包括超额准备金利率(IOER)、隔夜逆回购工具(RRP)、面向大范围对手方的定期回购存款，以及面向银行储备的定期存款工具(TDF)。
目前，联储正在测试RRP和TDF不同规模和利率情况下市场的反应。IOER自从2009年1月以来一直设在0.25%。汇丰认为，一旦联储开始收缩货币政策，IOER有可能成为主要的“官方”政策利率。或者，FOMC可能会强调IOER和RRP的联合使用。
除了利率，联储实施QE和扩张资产负债表旨在压低长期利率，让金融环境更加宽松。因此，一旦联储在2015年某个时候开始收缩货币政策，还可能包含收缩资产负债表。现在FOMC已经开始讨论如何收缩资产负债表。汇丰银行分析师认为，至少在中短期内，直接出售所持有的机构证券和国债似乎尚不在考虑范围之内，目前讨论主要集中在何时以及如何停止对所持MBS和国债的本金收入进行再投资。
汇丰在报告中指出：
“停止再投资并不是一件简单的事情。如果在加息之前停止，可能会造成一定的市场动荡，因为很难提前判断停止再投资对收缩资产负债表所产生的效应。出于这一考虑，部分委员会成员建议先加息，然后再选择某个时间停止再投资。另一些委员认为，由于资产负债表规模庞大，全部停止再投资可能过于突然，渐进地、分步骤地削减再投资规模可能更为恰当。还有委员建议尽快减持MBS，因此存在这种可能性：联储全部清仓所持MBS，然后将收益重新投资于国债。这种做法将会限制资产负债表收缩的速度，但会导致抵押贷款利率相对于国债收益率出现上行压力。”
毫无疑问，在短期利率和资产负债表的“正常化”问题上，联储最终将会决定通过哪些组合工具来获得更大的灵活度。联储在6月会议上不太可能已经有确定性的结论，因为联储内部对于执行过程依然有很大分歧，而且RRP和TDF的测试过程尚未结束。联储主席耶伦在6月会议的新闻发布会上表示：委员会仍在“研究与正常化相关的诸多问题，将会在接下来的会议上进一步讨论”。
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