世界黄金协会回顾与展望：2014年为什么要买黄金？

　　世界黄金协会（World Gold Council）周一（2月10日）发布报告称，2013年因投资者对美联储缩减宽松政策的预期，同时大量资金开始流入股市，导致黄金价格显著下滑。目前市场已经对货币政策正常化达成共识，预计接下来黄金价格对货币政策的变化应该不会那么敏感了，同时美元指数的走向和亚洲市场的强劲黄金需求将是黄金市场情绪的关键指标。
　　
　　WGC表示，黄金价格的下滑可能导致全球黄金产量出现减少，这可能会进一步限制黄金价格的跌势。最后，根据调查显示，黄金不应该被视为一种孤立的投资产品，而应该是投资组合的一部分，而这一小部分的战略分配就可以降低黄金长线的下行风险水平。
　　
　　2013年的回顾
　　
　　黄金价格在连续12年上涨之后2013年下跌了大约27.3%（基于伦敦黄金价格）。中国方面需求强劲，创黄金消费历史新高，印度尽管得不到财政环境的支持，表现依然可圈可点，同时全球央行的黄金买需持续，但即使这样，也未能抵消黄金挂钩交易所交易基金（ETF）持仓强势流出以及衍生品市场投资情绪恶化带来的不利影响。
　　
　　黄金2013年走势波动
　　
　　2013年投资者抛售了大约900吨黄金ETF持仓（占总数大约32%），衍生品市场的抛售更为显著。比如说，COMEX非商业性黄金期货多头头寸下滑等同于481吨黄金（占总数82%），尽管实际上存放在金库的COMEX实物黄金库存只下降了100吨（占总数29%），而这主要是因为大多数合约在到期前已经转存。
　　
　　同时，黄金市场评论在美国经济初现复苏迹象时就已经几乎一边倒的看衰，因此当美联储真的结束量化宽松政策要开始提升利率的时候，情况恐怕要比现在看到的复杂得多。尽管市场预计美联储逐步缩减宽松将对黄金市场产生显著冲击，不过目前看来仅凭这一个因素恐怕不行了。
　　
　　历史看来，亚洲的实物金需求基本可以抵消来自西方市场的看跌情绪，然而部分投资者也担忧印度所面临的严重的经常帐赤字以及货币贬值的问题将持续限制该国的黄金消费。同时，市场还认为中国黄金需求在进一步反弹方面也存在问题。
　　
　　最终，为了寻求更高的回报，越来越多的投资者开始转向风险资产，受全球廉价货币以及对发达国家经济前景好转的预期影响，进入全球股市的资金上升，尤其是2013年后半年。
　　
　　美国投资者2013年下半年股市及债券资金净流入情况
　　
　　以史为鉴
　　
　　之前有提到过，黄金2013年的大跌并非十年来的首次大跌（请看2013年一季度投资评论），但这个分析也可以进一步扩展，尽管过去的表现并不能保证未来，但黄金大幅回调的期间的异同点也可以对黄金回调做出一定预判。
　　
　　黄金在二十世纪七十年代早期变为自由浮动资产，以美元计的黄金价格上涨通常就超过了美国通胀的增长。根据计算，黄金在年度通胀率调整后的长期回报为5%，然而黄金自1970年以来回调幅度超过20%的有12次之多，而每次回调之后就会形成一个有趣的图案。
　　
　　以上两张图：自1970年以来黄金有12次回调幅度超过20%
　　
　　在此期间黄金价格曾经在18个月内平均下跌36%，这与黄金自2011年9月高点跌至2013年低点平均下跌37%相似。黄金还有修正行情持续超过30个月的。
　　
　　更深入看来，黄金价格每次反弹超过此前跌幅，尤其是平均超过下跌两倍的时候，大幅回调（超过20%）才会再现。实际上，在平均18个月的周期期间，黄金一般能追回此前大约70%的损失。
　　
　　站在这个角度，可以将黄金的极端回调表现和其他资产的极端回调表现相比。最典型的比如企业债券默认情况下追回的损失不会超过50%-70%区间。而国债只能追回60%左右甚至更低。而且黄金没有信用风险，黄金价格可以根据供应和需求重新回到平衡状态，这就意味着从历史角度来说投资黄金要优于投资债券。
　　
　　其他方面，黄金价格下跌期间，美元上涨并不令人惊讶，债券在一些时期也是上涨的，不过过去四十年间总有例外情况。另外，尽管这可能令部分投资者非常惊讶，但之前的数据显示，利率走高并不一定会导致黄金价格的下滑，虽然整体说来影响还是负面的。
　　
　　在利率被市场普遍认为是“正常”的时期（即计入季调后通胀因素，利率位于0%-4%之间），黄金的收益往往要低于负利率时期，但是收益整体还是呈正数的（也就是说，在此期间黄金价格还是在持续上涨）。更为重要的是，黄金波动和其他资产的相关性正在下滑，这强调了资产组合多元化时期黄金角色的重要性。
　　
　　2014展望2014
　　
　　目前市场最重要的问题是，投资者如何看待接下来的黄金市场。
　　
　　答案简而言之，就是黄金走势将继续超越历史。尽管美联储缩减宽松政策以及提升利率将持续影响黄金，但是黄金此前已经很大程度上的受到了美联储货币政策正常化的影响。一旦政策较目前出现变化就可能对黄金价格造成一定压力——不论是上涨方面还是下跌方面。另一方面，并非所有的黄金需求都和投资有关，同时并非所有投资都和美联储的货币政策有关。黄金价格同样也会对新兴市场的黄金需求作出反应，也会受到矿业生产成本和消费者回收意愿的影响。
　　
　　长期看来，预计黄金市场将受到发展中国家的广泛支撑，因为这些国家的GDP将在未来十年间占到全球GDP的最大份额，不论短期内这些国家的经济出现怎样的放缓的可能性。
　　
　　由于黄金在投资组合中的高质量表现，央行也和投资者的一样将其外汇储备多元化，因此将黄金作为一种对冲全球通胀的保值产品。预计黄金将持续作为资产组合的重要部分。
　　
　　一共有七个因素能够影响到黄金的表现，分别是货币、通胀、利率、系统以及尾部风险、消费支出以及收入增长、短期资金流入和收入增长、供应因素。在这七个因素之中，美元兑全球一篮子货币是影响黄金的最重要因素。
　　
　　相信2014年美元的走势依然对投资者的黄金持仓有着指导地位。而美元走势取决于市场对美联储货币政策的预期以及美国劳工市场的进展。当前市场普遍预计美联储将在2014年逐步放缓债券购买步伐，并至少在2015年初之前依然维持利率不变。
　　
　　非常重要的一点是，考虑到黄金价格之前对市场的这些预计有过的反应，因此美联储在2013年12月中旬宣布缩减购债规模，黄金的下跌也是意料之中的。不过如果美国劳工市场显著意外强势，同时美联储加速削减宽松的话，对黄金市场投资情绪还是会产生负面影响。就像之前所说的那样，不论是利率的上升还是短期利率处于0-4%之间，都是对黄金不利的。
　　
　　而相反的，经济复苏的疲软以及货币政策的进一步扩大将支撑黄金价格。
　　
　　中国和印度市场
　　
　　中国的黄金需求在2013年俨然茫茫黑夜中一颗耀眼的星，尽管第四季度数据尚不可知。因此2014年中国的黄金需求要超过2013年并非易事。然而，中国是全球唯一一个黄金消费持续增长超过十年之久的国家，仅有2012年需求和2011年非常接近。并且，在中国季调后的收入增长和黄金价格的增长非常一致，这意味着即使经济增长放缓至个位数，也将强力支撑黄金需求。
　　
　　印度市场方面，尽管印度政府提高了黄金进口关税，颁布进口限制、以及该国货币卢比走软，印度一至三季度的黄金需求依然高于2012年同期，并且不仅仅是这样，还高于3、5、10年的平均水平，不过之后黄金进口就受到了意想不到的限制。预计接下来投资者将密切关注印度大选以及随之而来的黄金相关政策的变化，目前有许多分析师认为印度的黄金进口限制恐怕会长期持续。
　　
　　值得注意的一点是，印度的收入增长和经济扩张和中国类似，印度的黄金文化将是该国维持长期健康的黄金需求的关键因素之一。
　　
　　供应因素
　　
　　根据黄金矿业服务公司的估算，计入一切因素之后，黄金的生产成本约为1200美元/盎司。因此，预计任何的黄金价格的持续下滑都有可能导致黄金生产的减少。此外，根据对2013年的调查报告，显著地黄金矿业投资减少可能会影响到未来的黄金生产。
　　
　　考虑到这些，预计尽管黄金价格会面临种种压力，但是持续的超低价格水平是不太可能的，除非黄金生产结构出现一个基本不可能发生重大转变。比如说广泛的生产成本削减或者获得新的现金投资，不过以上两者都不太可能发生。
　　
　　另外，黄金回收自2009年以来就在持续减少，这进一步限制了全球黄金的供应。
　　
　　2014年黄金的作用
　　
　　黄金不应该是一个孤立的资产而应该是多元化资产组合中的一部分。
　　
　　为什么2014年要投资黄金？因为黄金是作为一个长线投资组合的一部分，这其中黄金的作用包括风险管理和资产保值。
　　
　　另外，尾部风险的频率增加，适当的风险管理是非常关键的。