被动上调存准率只是权宜之计

    单纯从内部资金状况判断，调整存款准备金率的迫切性有多高？W IN D的数据显示，3月，公开市场到期资金6870亿元，但央行前20天已回笼4870亿元货币，本月实现整体净回笼难度不大。

    再次调高存准率，主要是因为持续居高的外部流动性。央行数据显示，1月份外汇占款增加5016亿元。市场预期，尽管2月份出现外贸逆差，但资本流入规模或仍较高。而且，随着日本央行震后的注资，外部流动性冲击是大概率事件。

    笔者认为，现行的外汇体制已经严重影响到了国内政策的独立性，被动上调存准率只是对冲流动性压力的短期权宜之计，逐步降低外汇占款比重才是控制流动性水平的根本。毫无疑问，更富弹性的汇率制度，带来的将是更加灵活独立的货币政策。

    自我国实行人民币汇率制度改革至今，央行的货币发行就被动绑定外汇占款。央行的统计显示，2010年底，中国金融机构因购买外汇而投放外汇占款余额为22.58万亿元，而2000年这一数字仅仅为1.43万亿。10年间，被动投放的人民币高达21万亿元。同期，中国的外汇储备也由1656亿美元上升到2.85万亿美元。

    这些外部资金中有多少是“热钱”？有经济学家用残差法估算，1月份，新增外汇占款中扣除贸易顺差和FD I，不可解释的资金高达3930亿元，若从中再扣除因跨境贸易和投资人民币结算规模增长1000多亿元左右，1月热钱流入规模或达2000亿元。

    央行周小川行长曾以“池子论”诠释外汇储备的必要性，但我们现在也必须要考虑中国的池子究竟有多大？维持这个“池子”的成本有多高？

    有一点几乎是没有疑问的，前期的套利美元不少进入了中国，日银注资创造的套利日元估计也会偏爱我们。这就引申出两个话题，一是，以中国的实力能够稀释如此之多的流动性吗？二是，我们是否应该以高通胀、低币值的成本来维持这一格局。

    “应尽早停止央行对外汇市场的干预。”中国社科院研究员、央行前任货币政策委员会委员余永定在19日的中国发展高层论坛2011年会学术峰会上表示，中国这么多年一直保持双顺差，央行购买美元，向市场释放人民币，这种做法带来一些金融问题，诸如通货膨胀压力，外汇管理也越来越困难等等，所以应尽量减少外汇市场的干预，如果因此可能会导致人民币升值，那么就需要做好充足准备，采取以往不同的政策措施，使汇率自由化步伐加快。

    笔者认为，要降低外汇占款比重，首当其冲是扩大进口、平衡贸易；其次，加大中国资本[5.40 0.00%]走出去的力度，尤其是鼓励民间资本走出去，实现资本输出的多元化；第三则是，改革人民币汇率形成机制，放宽浮动幅度，可以将人民币兑美元的日浮动区间由0.5%扩大至1%。

    当然，改革汇率形成机制并不一定意味大幅升值，但修复外部不平衡的政策选择之一在于人民币有效汇率的平稳升值。这是因为，升值是扩大进口的推动因素，特别是在中国的进口主要集中在资源产品和高技术产品等时，灵活运用汇率工具的效果更明显。再考虑我们正在加速推进的结构调整、资源价格改革，特别是在国际原油、粮食和大宗商品价格攀升，输入型通胀压力加大的短期刺激因素影响下，人民币有效汇率升值的时间窗口再度临近，幅度也有可能显著扩大，5%的升值幅度应该在可以接受的范围之内。