伯南克的工具转变

　　联储的货币政策会议不是一成不变的，但万变不离其宗，最终的目的还是满足国会为FED提出的充分就业与物价稳定的双重要求。

　　美联储再次量化宽松是伯南克在今年Jackson Hole会议上提出的。

　　Jackson Hole是位于美国怀俄明州名为Jackson Hole的旅游胜地。在西方的金融投资界，它已经成为一个专有名词。自从上世纪七十年代末开始，美联储每年夏天在此召开一次经济政策座谈会，各国央行行长与学术理论专家在这里讨论全球的金融和货币政策，人们甚至把从这里产生的主流货币政策主张称为“Jackson Hole共识”。

　　伯南克于今年的8月27日在一年一度的Jackson Hole经济政策座谈会开幕式上发表《经济展望和货币政策》的主题演讲的，由于他的影响力吸引了资本市场极大的关注。

　　伯南克讲话主要讨论三个方面的内容：一是对美国经济未来走势的看法，二是对美联储货币政策工具的解释，三是经济放缓的情况下，美联储未来有哪些政策工具可供选择。

　　对于经济走势，伯南克并不十分悲观，这也符合美联储主席一向的严谨模糊、大局思想的言辞，可预判的；而人们的目光全都聚集在如果经济进一步恶化，伯南克会做出什么样的政策决定上。

　　未来美联储可采取的货币政策包括：进一步提高长期证券的持有规模，向市场注入流动性；改善投资策略引导市场预期；减少超额储备金利率。

　　然而，对于减少超额准备金利率的政策持保留态度，原因是担心会改变市场参与者的行为，损害联邦基金市场原有的市场机制。相比之下倾向于购买债券。

　　伯南克认为进一步购买长期证券的政策具有无法量化的不确定性风险。然而，美联储却一直购买资产。次贷危机期间，美联储持有大量的MBS，大幅高于美国国债的持有量。

　　伯南克为美联储购买资产的行为辩护称，美联储目前持有机构债券、按揭抵押债券（MBS）和长期国债总花费超过2万亿美元，通过联储局购买债券来影响长期利率和资金状况的方式，支持这样做的依据是购入债券会通过所谓“投资组合平衡的渠道”而产生作用。

　　在短期利率几乎为0时，美联储对长期债券的购买通过公众持有的金融资产的数量及组合来影响市场的资金状况。买入国债、机构债券及MBS可能降低它们的收益率，同时促使投资者购买具有相似特征的其他资产。

　　但是现在美联储的投资方向较次贷危机时候发生了转变。因为任何进一步的经济转弱会导致长期利率下降及按揭再融资步伐的进下步加快，这一过程很可能导致MBS更快从美联储的资产负债表中流出。所以，联邦公开市场委员会同意将MBS偿还的本金重新投资到长期国债中去，之所以选择国债而不是机构债券是因为美联储已持有大量的机构债券，投资到国债将更加有效地降低长期利率和改善市场资金的状况，而且对市场运作的不良影响很低。

　　所谓的风险是，是否非常精确地量化由扩大资产负债表引起的资金状况的改变，这增加了政策微调和政策沟通的困难。

　　所以也就产生了下面的分歧—如何及何时运用工具还没有形成一致意见。伯南克说委员会定将按“实际情况”运用这些政策工具以维持物价稳定，避免过度的通胀或进一步通胀率下滑，并促进经济复苏。

　　伯南克说，投资国债和委员会的长期投资组合目标相符合，如果联邦公开市场委员会选择购买更多的长期证券，可以进一步有效缓解市场的资金状况。也就是说美联储目前根本不愁工具的使用，而是更多的刺激工具是否会高于随之带来的成本和风险。