根据国家统计局12月11日公布的数据,中国11月份的消费价格指数（CPI）比上年同期上涨0.6%,CPI由负转正,PPI同比下降2.1%,降幅继续收窄。与此同时,央行公布的数据显示,中国金融机构11月份新发放人民币贷款2948亿元,高于10月份的人民币2530亿元,超出市场预期。 数据公布后,一些观点认为中国目前还不存在通胀压力。的确,中国现实的物价刚刚走出谷底,尤其是粮油等农产品以及政府控制的资源价格近期刚刚攀升,这主要与资源价格改革以及收入分配调整有关。中国正在推进水、电、天然气等资源性产品价格和环保收费改革,尽管价格形成机制仍然由政府相关部门定价,但其本意是向市场价格*拢,以提高资源使用率,推动产业升级与经济转型,并可以减缓人民币升值压力。因为,国内生产成本的提高相当于实际汇率的上升。但是,资源价格改革将无疑会提高城市居民的生活成本,而提高农产品价格来增加农民收入的做法,则会进一步削弱一些城市居民的消费能力。因此,资源价格改革即使在统计数据上不会提高通胀水平,但可能仍会令通胀真实存在于居民生活,并产生一定的通胀预期。
货币投放是引起通胀预期的最重要的因素。央行12月11日公布的数据显示,11月末M2同比增长29.74%,M1同比增长34.63%,当月居民户贷款占比高达81%。如果明年货币政策继续保持目前积极宽松的状态,充足的流动性可能演变成“国内热钱”,对资产价格或大宗商品价格造成冲击。这里面包含一定的矛盾:一方面,一些专家均以产能过剩与供大于求来解释通胀不会发生,但货币投放仍然大幅增加。既然中国面临普遍而又严重的产能过剩,那么,过多的流动性显然不会投资于无利可图的实体,而是涌入资产市场。即使政府大力推进直接融资来吸收流动性,但是,企业在过剩条件下,显然也不会进行设备投资,融资只能用于并购、储蓄或投机。因此,如果货币政策在数量上不做明显的调整,市场就会毫无畏惧的炒作一切可以炒作的东西。
事实上,中国目前最令人担忧的并不完全是未来的通胀,而是现实的资产泡沫。今年,中国一线城市的房价出现创纪录的上涨,原因在于市场对通胀的担忧。根据过往的经验,中国天量的信贷投放以及政府拥有维持经济高速增长的决心和手段,人们理性的判断房价不可能降。过剩行业的一些实体资本也大量涌入投机买房,加剧了地产泡沫的形成。但是,房价并不包含在CPI当中,从而无法有据可依地影响货币政策。一般而言,因过度投放货币而造成的经济泡沫,首先体现在资产（住宅）价格的上涨,然后CPI攀升,从而令金融监管部门提高利率,击垮资产泡沫,使得经济陷入危机。 可以看出,未来是否有通胀已经不很重要,重要的是,当前的通胀预期和资产泡沫（主要是地产）,资源价格改革进一步刺激了物价的上涨和地产热,经济正在进入一个循环:即经济增长必须依*信贷维持,而信贷投放却产生了一定的资产泡沫与通胀预期。中国试图维持一个均衡的局面,而这种做法在2007年承受了巨大的压力,不得不以巨额财政资金补贴油价来防止通胀失控,只是美国突然出现的次贷危机才为中国解围。中国庞大市场上的充足流动性已经拥有强大的动能,是政策所无法掌握的力量。但这一次美国不会再来“解围”,因为以当前的状况,美国的退出政策遥遥无期,这或许会进一步刺激石油和大宗商品价格走高,2007年的局面或再次降临。
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