市场有可能在本周见顶。就在我的美林岁月接近尾声之际，股市短短9周暴涨近40%的行情却正意犹未尽。对于在3月9日低点仍满仓的投资者而言，一个很好的“魔鬼代言人”测验便是反躬自问：如果那时给你一个机会，让你在当时以40%的溢价卖出你的头寸，你是否会抓住这一机会？当金融末日的恐惧袭来，你认为你当时会怎么说呢？我们没有做过调查，但我们确信至少有90%的多头会大呼“卖出”。 我们是否面临踏空的风险？时间迅速来到今日，两个月的时间里，乐观情绪似乎已经再次取代了恐慌。我们是否面临踏空的危险？万一这是真正的牛市呢？这是经济学家、投资策略师和市场分析师必须回答的问题。 现在的风险远远高于18周前。9周的时间里标普500指数从3月低点666点飙升至920点左右，差一点就全部收复了从1月6日的2009年高点945点到3月9日低点同样历时9周的跌幅。我们认为将这9周的行情与之前9周进行对比是恰当的。一个粗心的观察者可能认为今年似乎什么也没有发生，因为股市点位相比年初基本没变。但事实上变化非常大，因为在我们看来，股市的风险发生了巨大变化，当前的风险远高于1月初市场在同一点位的风险。原因很简单，我们相信专业投资者因为看多市场，已经回补了空头仓位、提高了对冲头寸并降低了现金头寸。 就业、产出、收入和销售依然处于下降趋势。如果从经济的角度来看，今年头9周股市的下跌是合情合理的，因为当时市场面对的是第三季度经济出现大约70年来最糟糕表现。然而过去9周的上涨似乎根植于希望之中。尽管经济下跌的步伐可能不再像“后雷曼”信贷收缩顶峰时那么迅猛，但现实是就业、产出、个人收入和零售的基本面依然处于下降趋势中。 需要看到一阶改善。我们已经获得了当前季度消费支出复苏的证据。但是在各种重要经济数据从二阶改善转变为一阶改善之前，我们还不能有把握地说我们现在看到的不是熊市反弹。 这轮熊市反弹可能已经结束。投资者仍在坚持长期做多的决心，但在我们看来，机构层面的很大一部分购买力已经用尽。这让我们得出结论，这的确是一场熊市反弹，而且很可能已接近尾声。从年初到现在，我们走了一个来回，现在的确有很多响亮的声音宣称过去9周来的行情证明经济将在今年下半年开始扩张。 增长加速可能将被证明是短暂的。尽管随着减库存的过程结束、财政刺激计划开始发挥效力，GDP数字可能会有改善，但我们的观点是，不论我们将看到什么样的增长加速，最后将被证明跟2002年的情形一样短暂。2002年，在类似的环境下，市场最终臣服于非常令人失望的后衰退时代的疲软复苏。因此，GDP数字的确很有可能出现改善，但主要是依据一些暂时性的因素。我们坚信，现在断言从2007年开始的房地产通缩恶性循环已经结束还为时过早。家庭资产负债表的收缩将继续给个人储蓄率带来上行压力，从而抑制非必需消费品支出。这是一个长期的过程，意味着我们预计还将持续数年。 重新测试3月低点的概率很大。尽管大部分人似乎正在犹豫现在退出市场是否风险过大，我们仍旧相信重新测试3月低点的概率很大，尤其如果众所期待的下半年经济反弹未能如期而至的话。
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