危机的唯一原因即是繁荣。美国经常项目逆差的迅猛增长正是世界经济在2004~2007年大繁荣的主要原因，也是引发本次金融危机的直接原因之一。新的货币体系要求部分经济体过剩的储蓄不能再集中在单一经济体中，这就要求储备货币必需多元化。 一种储备多元化的集中解决方案：特别提款权 特别提款权（Special Drawing Rights）是国际货币基金组织在1969年布雷顿森林体系濒于崩溃时，为了弥补黄金和与黄金挂钩的美元的不足而创立的国际储备资产。最初特别提款权的汇率是16种货币汇率加权而成，目前美元所占份额为44%，欧元占比34%，日元占比11%，英镑占比11%。 特别提款权最初并没有被设计成国际货币而仅是一种国际储备资产，由于20世纪70年代后实行了浮动汇率制，而在标准的浮动汇率制下，理论上并不需要储备资产，特别提款权的地位没有上升至国际货币，其作为国际储备资产的地位也仅限于国际组织和政府间债务的记账，俄罗斯政府贷款多以特别提款权作为“计价货币”，少数国家曾经将本国货币盯住特别提款权，但是在欧元出世后，也转为盯住欧元。目前全球储备资产中特别提款权占比不足5％。。 外汇储备对于每一个国家来讲是维护自身金融稳定的有力保证，但是世界范围内大规模积累外汇储备则加剧了全球货币扩张，而当循环断裂时，又使得全球陷入货币紧缩之中，这样流动性动荡加剧，经济周期的起伏也出现了明显的加剧，因此现有的以美元为主要储备货币的机制是造成全球经济周期加剧的深层次原因。 那么特别提款权是不是可以解决现有体系的问题呢？理论上讲，设计合理的特别提款权具备将世界储蓄重新较为平衡地分配到不同经济体的潜质。通过发行以特别提款权计价的金融工具，再将募集资金按比例投资至特别提款权成分货币的资产中去，它可以将过剩储蓄再分配到相应的经济体中，这将使得世界经济得以较为均衡的发展，不过，特别提款权成分货币的选择不能仅仅依据诸货币在现有储备所占比重，否则难以起到均衡分配过剩储蓄的作用，而更多的应该考虑各国经济规模和在贸易中所占份额。 但是，目前特别提款权作为广泛接受的国际储备资产最大的障碍在于其并无实际资产的支撑。各国的储备资产都需要有安全性和收益性的要求，因此，只有以特别提款权计价的金融资产出现，特别提款权作为真实的储备货币才有现实意义。因此，国际货币基金组织发行以SDR计价的债券将是以特别提款权作为主要储备货币的必要手段。 储备货币多元化将令美元衰落 以SDR作为国际储备资产实际上是国际储备资产多元化的一种方式，国际储备资产多元化进程即可以集中安排为SDR的形式，也可以依据各国的自身情况，自己选择储备形式。 由于官方储备对资产的流动性要求较高，目前仅有美元资产市场可以提供如此大的流动性，所以，如果不提供新的流动性较好的储备资产交易市场，那么自由放任的国际储备多元化将回到以美元作为基础货币的老路上去，金融体系动荡的根本问题就得不到解决。目前看来无论是现有的商品市场还是非美元资产市场都难以对高达5万亿美元以上的全球外汇储备提供充足的流动性，因此，目前彻底的储备货币革命难以出现。 渐进式的改革较为可能，即新增外汇储备更多以非美元资产的形式存在。如果国际货币基金组织或其他国际组织通过不断发行以SDR计价的债券，并设立国际清算所和SDR债券的二级交易市场，那么一个以SDR计价的新的国际资产市场有望逐步形成，流动性有望逐步提高至各国官方外汇储备要求的水平。外汇储备新增量的多元化才能得以切实推行。 如果没有采用以SDR作为国际储备货币的这种集中解决方案，那么储蓄富裕国各自为政的储备多元化方案也将在未来自发施行。具有互补类型的经济体之间可能出现地区化储备货币，这就要求此类经济体的区内贸易占比较高（实际上这也是欧元成功的重要因素）。中国与东盟、拉美都具有这一潜质。 就国际储备货币制度改革来说，无论是SDR的集中解决方案，还是储蓄富裕国各自为政的自发解决方案都将使得美元资产不再一枝独秀，竞争性储备货币将出现，美元的衰落已经难以避免。多极化的国际社会终将引发多极化储备货币的格局。（作者单位：中国银行(601988,股吧)全球金融市场部）
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