自11 月26日以来，人民币对美元汇率中间价连续4个交易日持续走低，12月1日对美元汇率更是大幅下跌了500多个基点，引发了市场对人民币贬值的强烈预期。 短期政策性贬值的可能性 2008 年11月17日出台的第三季度中国人民银行《中国货币政策执行报告》中指出，央行对目前经济形势的判断是景气下滑的可能性增大，今后宏观经济调整的复杂性和不确定性增强。所以，央行根据形势变化及时适度调整货币政策操作，确保货币信贷稳定增长及金融体系流动性充足，促进经济平稳较快增长，支持扩大内需，维护币值稳定和金融稳定，加大金融对经济增长的支持力度。M1和M2 同比增速的下滑也说明了流动性出现了不足。在这背景下，11月27日央行大幅下调了利率。同时，11月中旬央行行长周小川也表示为了维持经济增长，不排除人民币贬值的可能性。从这里可以看出，短期来看政策性贬值的可能性很大。 最受益于人民币对美元贬值的，无疑是对外贸易。从最近的外贸数据来看，虽然贸易顺差出现了较大幅度的反弹，但主要是由于国际大宗商品价格的下跌和中国国内内需的消退使得进口增速下滑所致。而受次贷危机的影响，外国需求严重萎缩，2008 年以来中国对外出口不但没有太大增长，反而压力巨大。在这背景下，虽然决定出口的主要因素是海外需求，但人民币的贬值能在一定程度上缓和出口企业的压力。 中期走势取决于中国经济 我们认为，短期主导人民币走势的因素可能更多的是政策所主导的，而这所引发的预期又强化了人民币的趋势发展，所以短期内贬值可能性加大。在中国宏观经济的不确定性以及国际金融市场的风险性没有出现明确转机的情况下，或许依*对外贸易来牵引中国经济增长是有效的。这也为人民币兑美元的中期低位走势提供了理由。而且，人民币的贬值也为国际资金的流入提供了宽松的金融环境，这和央行保持充分的流动性并不矛盾。我们认为财政金融等刺激性政策的持续出台，其效果将会在未来6-12个月之后逐步显现，这必将为稳定中国经济增长提供保障。如果在中期内实体经济增长的不确定性减弱，这将会降低人民贬值的预期。 同时，我们也看到这次人民币仅对美元出现了大幅的贬值，而并没有对欧元和日元也是如此。这说明中期人民币的走势不但取决于中国经济的基本面和国内经济政策，还取决于美元价格的走势。 从8 月到目前为止，美元对其他货币走出了一波强劲的上涨。这种趋势是一时的反弹还是具有持续性的反转，有两点值得考虑： 第一，本次美元的上涨主要是由于美元回流。次贷危机发生之后，美国投资者所受的赎回压力增大，抛出股票换回美元的动向是对美元升值的有力解释；同时，在经济景气时借入美元去购买其他货币进行套利，而在次贷危机发生时抛售其他货币换回美元成为了我们看到的其他国家货币贬值的现象。 第二，美国未来实体经济的增长并不支撑美元的长期升值，同时民主党如果明年启用大规模的财政政策来刺激经济振兴的话，那么必然引起财政赤字的扩大，美元的吸引力将下降；而且美元的升值并不利于美国的出口，我们认为未来美元必然逐步回归正常的运行轨道。 通过上面的分析，我们认为在未来美元贬值的预期下，人民币对美元持续大幅贬值的可能性很小。 基本面决定人民币升值潜力 长期来看，货币的升值贬值主要取决于国家的综合国力。我们认为支撑人民币升值的动力依然存在。 由于中国的金融体系相对比较封闭，在这次危机中金融面并没有受到很大的损失，次贷危机主要是通过对外贸易而传导到中国。从长期来看，虽然中国的经济增长模式还存在一定的不确定性，未来经济增速放缓的可能性也逐渐增强，但相比之下，经济增长的后劲和活力绝对好于欧美；同时，中国巨额的外汇储备也是保障人民币汇率和经济稳定的重要因素。所以，我们认为，长期支撑人民币升值的因素并没有消失。
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