三种力量影响中长期黄金走势

　　随着美国华尔街五大投行“神话”的终结和各国政府斥资救市方案的接连出台以及全球范围内所采取的大幅度、连续性降息的货币政策，反映出肇始于美国的金融危机俨然已经转变为经济危机，并开始侵蚀实体经济。全球股市反复剧烈振荡似乎也预示着经济开始下坡路，而市场对于未来经济走势的悲观情绪大都笼罩在衰退阴影下。对于黄金市场，则有不少投资者将经济衰退作为推动金价中长期强势的重要因素。对此有必要先从历史回顾入手，考察经济衰退与金价的关联。

　　笔者通过对从上世纪70年代以来金价的历史数据分析来看，金价整体走势与经济衰退的关系并不一致。1979-1981年这段经济衰退期中，成为二战以后最令人印象深刻的黄金牛市，当时的金价从205美元/盎司冲至850美元/盎司，涨幅高达315%。但是在此之后的1989-1991年和2000-2001年的两次经济衰退期中金价并没有呈现出大幅上扬的态势，这两个时期的金价分别维持在360-420美元/盎司区间和205-350美元/盎司区间宽幅振荡。

　　一、经济衰退中，黄金的商品属性即黄金的需求会有所下降

　　从黄金的商品属性来看，在经济衰退期中，随着收入的减少或者收入增速的下降，作为黄金商品属性主要体现的金饰需求将会有所下降（金饰需求是黄金需求中最重要的组成部分），从而对金价产生向下的压力。对比全球经济变化与全球金饰需求从中可以看到：在1997年东亚金融危机和2000年互联网泡沫破灭引发的两次全球经济衰退中金饰需求的下降是显而易见的。因此，单纯从金饰需求的角度无法支持经济衰退导致黄金牛市的论断。

　　二、经济衰退伴随严重通胀，黄金的金融属性即对冲通胀的避险需求增强

　　从黄金对冲通胀的金融属性来看，经济衰退如果伴随着严重的通胀水平，即经济出现“滞胀”时，黄金的避险功能将会推动金价上扬。

　　在结合美国的通胀数据考察经济衰退与金价的关系时，笔者发现：上世纪80年代初起的黄金牛市是在经济衰退与高通胀并存的“滞胀”背景下出现的，由此可见，经济衰退并不必然导致黄金牛市，只有经济衰退与通胀高企并存的“滞胀”局面下金价呈现了牛市格局。

　　另外，经济衰退如果引发美元币值的下跌，那么对冲美元贬值的需求也会使得以美元标价的黄金价格具有向上的动能，美元指数与黄金基本处于负相关关系。

　　综上所述，经济衰退下的金价走势评估必须要结合通胀水平预期和美元走势的判断才具有合理性，简单地将经济衰退与黄金牛市联系起来的观点并不全面。相反，它取决于金饰需求、对冲通胀需求和对冲美元贬值需求三种力量的相互影响。

　　三、当前经济危机下的黄金走势

　　那么当前全球所面临的由美国次贷危机引发金融危机从而危机到实体经济并造成经济衰退的现状是否满足上述条件以此支撑黄金价格呢？不妨通过以下三方面进行求证：

　　第一，美国经济面临负增长，美元指数走势异常强劲

　　欧元、英镑及日元所占美元指数的权重较大，尤其是欧元权重达到了近57.6%，可见欧元的波动情况对美元指数走势影响程度相对较大。而目前由于欧元区主要国家经济纷纷布步入衰退，其中包括欧元区内最大的经济体—德国。日前德国公布的第三季GDP降幅达0.5%，而这是自1996年以来该国经济首度陷入衰退。另外，英国的经济状况同样令市场担忧，此前公布的第三季度GDP下滑0.5%，并且英国央行表示，英国经济从今年下半年起已经进入衰退。由此看见，占比美元指数权重较多的两个国家所面临的衰退风险已经导致两国货币持续贬值，造成美元相对走强的重要因素之一。

　　第二， 全球商品价格齐跌，原油走势相当疲软

　　黄金由于自古以来的特殊地位，不但具有一般商品属性而且具有对抗通货膨胀的金融属性。故作为影响黄金价格主要的因素不仅包括商品的供需问题而且还包含了通胀问题。

　　自今年7月份原油价格从历史最高点148美元/桶跌至50美元/桶附近以及反映部分主要商品价格的CRB指数自高点起下跌至今跌幅累计达到约48.58%。反映出随着全球商品价格的齐跌，今年上半年令市场担心的全球通胀问题正逐渐淡出市场视角，这也意味着对抗通胀的金价暂时回归于它的商品属性，而金融属性则暂时的弱化了。

　　第三，预计2008年全球黄金需求情况低于去年，印度需求大幅下降

　　世界黄金协会发布的2008年上半年度黄金供需报告中显示，今年上半年全球黄金供应量较去年同期增加21吨至1619吨，而与此相反的是受到年初国际金价大幅走高等因素影响，2008年度上半年黄金需求同比减少339吨或降幅约19%至1450吨。另外，全球最大的黄金消费国印度本财年黄金需求大幅下滑。据最新资料显示，印度9月份黄金进口量较上月下滑32%至69吨左右，10月份进口量继续下滑至44吨，同比减少27%至44吨。而在一般情况下，9、10月份本应是印度一年之中黄金需求量最旺的两个月份，因两大重要节日（排灯节和十胜节）需要黄金饰品进行装饰布置。由于印度是最大的黄金消费国,预计约占2008年全球需求的26%，因此该国黄金需求的减少必将影响到本年度全球黄金需求状况，预计2008年黄金总需求量下降约15%低于去年的3518吨。

　　由于上述三方面的原因，将经济衰退作为推动金价中长期强势的重要因素就目前的现状来看似乎过于牵强。

　　小结

　　笔者认为，由于目前黄金的定价权主要在国际市场上，因此国际金价的走势对国内金价影响较大。短期内，在美元仍旧相对强势以及商品市场依旧疲软的情况下，金价亦难走出目前的宽幅震荡格局；中期来看，美元所面临的回调压力日益增大及原油、商品价格在经历前期大幅调整之后将迎来一波反弹行情，届时金价有望获得支撑。