渣打：资金持续流入美股投资者可考虑增配

　　截至6月7日，全球各大股市之中，日经225指数年初以来上涨近24%，独占鳌头。同期，美国三大股指涨幅均在一成五左右，屈居亚军。不过，考虑到日元贬值和美元走强的因素，投资美股无疑更胜一筹。
　　
　　从板块上来看，防御类个股和周期类个股几乎平分秋色。根据标普500一级行业分项指数，防御性板块（必需消费品、医药、电信、公用事业（1590.544,11.76,0.74%）同权平均）年初至6月7日上涨了13.3%，周期性板块（原材料、互联网科技、可选消费品、工业同权平均）同期上涨了12.6%。
　　
　　虽然美股5月份气势如虹，迭创历史新高，但进入6月以后却略有回调，短期来看，不排除有进一步波动的可能。究其原因，投资者了结部分获利，一季度增税措施的影响逐步显现，市场担心联邦财政削减措施可能会影响二季度经济数据， 削赤和债务上限谈判期限延迟，但两党仍无突破性进展，近期经济数据表现参差不齐，以及市场忧虑美联储可能在年底前缩减量化宽松规模，都影响到市场情绪。
　　
　　政策环境、经济基本面支持美股长期走势
　　
　　长期来看，我们仍对美股的前景感到乐观，建议投资者超配美股。主要基于以下几点考量：
　　
　　首先是货币政策。美联储公开市场委员会在最近一期政策会议纪要中表示，将继续执行每月购买850亿美元债券的计划，以维持低利率并刺激经济。如果出于保护经济的需要，将会加快债券购买。美联储对通胀的描述也没有变化，称仍将处在或低于联储制定的2%核心通胀目标。美国4月份的核心通胀率为1.7%。
　　
　　虽然联储官员称就业市场形势持续改善，但美联储仍在会议纪要中重申，失业率依然太高，将继续购买资产直至就业市场前景明显改善。最新数据显示，5月失业率为7.6%，这相比美联储官员此前开出的提前结束量化宽松措施的条件——失业率达到6.5%还有相当距离。因此，预计近期货币政策仍将维持宽松。
　　
　　其次是财政状况。今年10月1日新财年开始之际，如果未能通过预算或新法案，政府部门将资金耗尽被迫关门。另外，今年10月至11月间，债务上限到期。我们认为，两党有望在今年夏天就下一财年预算达成妥协。
　　
　　宽松的货币政策仍可能持续下去，而财政问题有望得到解决。这些都将为美国经济持续复苏提供有利条件。
　　
　　经济基本面上，企业投资势头强劲、房地产市场持续复苏、家庭去杠杆化进程放慢的大背景下，预计下半年经济复苏步伐将加快，达到3%，全年经济增速则可能在2.1%左右，2014年有望达到3%。在经济持续向好的过程中，周期性行业往往表现突出。
　　
　　投资者行为研究：或将部分撤离债市转投股票
　　
　　经济复苏过程中，上市公司的资本回报率有望上升，意味着持有债券或者黄金的机会成本将上升。黄金已经遭遇了机构投资者的抛售。债券或许也将失去部分投资者的青睐。
　　
　　据对1960年以来美国家庭投资行为的研究，股票投资在美国家庭金融资产投资组合中的比重长期稳定在30%左右。该比例曾于2000年互联网科技鼎盛之际攀升到40%，又曾因2008年金融危机一度下降到23%的谷底，伴随经济和市场的牛熊交替呈现出周期性特点。而目前，该比例正处于长期均值附近，随着经济的稳步复苏和投资风险偏好上升，有继续攀升的空间。
　　
　　根据渣打测算，美国家庭有望从债市中抽离出大约2万亿美元的资金，转入以股票为主的风险资产。整个过程预计会持续四年，到2017年收官。这笔资金，大约相当于标普500指数目前市值的14%。
　　
　　国债收益率飙升令高派息股吸引力减弱
　　
　　事实上，10年期美国国债收益率近期一路飙升，由5月初1.6255%的水平涨到6月初2.17%上方，反映出部分资金已经开始撤离债市，这是因为投资者对经济前景乐观，风险偏好有所上升。目前市场的形势，与1993年10月~1994年底期间颇为相似，当时10年期国债收益率也出现了大幅提升。随之而起的，是周期类股表现大幅超越防御类股。
　　
　　经济疲弱的情况下，通胀预期低，国债收益率也较低。此时，高派息股票往往因分红稳定且慷慨，受到投资者青睐。但随着经济向好，通胀预期上升，国债收益率走高，高派息股票的分红优势便不如以往明显，吸引力也大大减弱。
　　
　　就其分布来看，高派息股票大多集中在防御性板块，而周期类个股相对不具有分红优势。这是因为这类公司在经济低谷时盈利不佳而无力高分红，而经济向好时又需要进行大规模再投资，又不太可能高派息。
　　
　　再者，经济向好的过程中，周期性公司的增长往往领先防御性行业。此消而彼长，投资者当然更加属意周期性股票。
　　
　　周期性板块或将带动美股持续复苏
　　
　　根据历史经验，周期性板块在牛市行情中有更大的上升空间。1998年10月至2000年3月，标普500上涨了57%。其中，周期性板块飙升了90%，而防御性板块仅仅获得4%的涨幅。2003年3月至2007年10月期间，标普500指数上涨了91%，周期性板块再度飙升，上涨了109%；同期，防御性板块同期仅上涨85%，落后大市。
　　
　　根据彭博调查数据计算，今年标普500的每股净收益预计将同比增长9.09%，较2012年3.47%的增速显著提高。但相比上一个经济周期（2003~2007年）中标普500每股净收益13.26%的年均增长率，未来还有上升空间。随着美国经济的持续复苏，周期性个股相对防御性个股有望受益更多。此外，鉴于周期性板块在标普500指数中的权重较大，约占到36%（防御性板块占29%），未来周期性个股的上涨有望带动整体市场的复苏。
　　
　　最为青睐科技股
　　
　　周期性行业中，首选科技。今年一季度，科技股表现落后于大市，原因是投资者向防御性板块寻求收益。随着经济增长逐渐好转，投资者的眼光不再局限于收益，估值及现金流日渐受到重视时，周期和准周期类板块的表现会逐渐好转，尤其是科技股。其背后的支撑因素在于：1）新兴市场业务量较大。2）股本回报率高于市场平均水平，科技股的股本回报率目前为19.64%，市场普遍预计2013年全年数据为23.89%；标普500指数目前的股本回报率为12.63%，市场普遍预计2013年全年为14.49%。3）财务状况较好。4）估值具有吸引力。据彭博数据，标普500科技板块12个月的前瞻市盈率为13.44倍，低于总指数14.58倍的水平。5）经济增长前景转好，资本投资有望改善。
　　
　　长期前景乐观，短线调整提供配置机会
　　
　　综上所述，看好美股的长期走势，但不排除短期波动的可能。技术上看，标普500指数跌破1640点的关键支撑位后，短期趋势可能反转，仍有继续下行的可能。前期高点1596点可能有一定支撑，如果反弹未能突破1640点，可能跌至1555点左右。1555点正是2012年11月~2013年5月期间这轮上涨回撤38%的位置。