美债若违约 美国是最大受害者

    上周,欧债危机峰回路转,欧盟峰会就希腊新救助计划达成协议,在短期中,以输血的形式阻止了其债务违约。

    然而,美债问题却继续僵持,随着8月2日的临近,美国国债上限的谈判已经进入了读秒期,但两党依旧在后期如何削减财政赤字及国债上限调整幅度的问题上争执不下。

    根据美国财政部的数据,在8月2日至8月31日期间,美国政府需要支付到期债款为3070亿美元,但目前可自由支配的财政收入仅为1720亿美元,存在约1350亿美元的融资缺口。如债务上限不能及时上调,则会构成违约。

    目前资本市场情绪相对偏乐观,这主要表现在目前并没有出现显著的调整。

    这主要是基于历史经验得出的两个假设:第一,美国两党在最后时刻就上调债务上限达成统一的概率较大。第二,即便最终两党谈判破裂,导致国债违约,对资本市场的影响也将有限。

    美债违约“黑天鹅事件”发生概率不能排除。目前美国的政治局面和财政健康情况异于以往:一是大选前夕,政治局面胶着,两党博弈或造成美债违约这类黑天鹅事件再现的概率加大;二是财政恶化,改善前景黯淡,一旦债务违约,对资本市场的冲击可能要显著大于前几次。       

    美债违约将给美国经济带来较大冲击。

    目前,美国财政部应用会计方法,将债务规模控制在上限之下的手段已经用尽,如8月2日前,债务上限未能上调,“选择性优先支付”、“资产出售”、以及“削减开支”,这三类非会计紧急应对措施均将会在不同程度上对美国实体经济带来冲击。

    同时,美国债务违约将对全球流动性及风险资产价格带来冲击,并通过信贷环境、财富效应、融资成本等方面对实体经济带来负面效用。

    由于美债在全球资本市场上被广泛用作质押品和资产证券化的基础资产,其违约将导致质押品价值减扣和资产证券化产品减少,对应市场流动性需求增加,供给减少。

    流动性紧缺将导致商业银行惜贷情绪进一步升温,尚未走出衰退的欧美信贷市场面临进一步衰退,从而抑制经济复苏。

    由于美债一向以无风险资产身份在全球资本市场中扮演要求回报率的基准,如美债违约,到期收益率中枢上移,也就意味着全球风险资产绝对估值的要求回报率上升,价格将会普遍下跌。

    股票、房地产等风险资产价格的回落将造成消费者净资产缩水,并通过财富效应制约消费需求的增长。

    此外,美国国债到期收益率中枢上升将导致政府、企业和消费者(包括住房抵押贷款)的借贷利率上升,也就意味着整个经济体的财务成本上升,导致经济增速下降。

    从波及范围上来看,美国将会是其债务违约的最大受害者。

    截至5月美国公共债务总额为14.3万亿,其中,美国国内持有9.8万亿,占比68.6%,美国社保及养老基金为最大的持有者。

    海外持有占比为31.5%,其中,中国占8.1%,日本占6.4,OPEC国家占1.6%。因此,国债违约反而对美国自身冲击最大,将损害美国国内所有居民的利益。