欧洲 滞胀还是通缩

　　2.6%，欧元区3月通货膨胀率再创金融危机后的单月新高！鉴于欧元区整体通胀水平已连续四个月超过2%警戒线，欧洲央行将维持近两年的主导利率上调。另一方面，葡萄牙10年期主权债收益率超过8%，融资压力巨大，继希腊、西班牙、爱尔兰之后，再次引发国际金融市场的恐慌。如果欧洲央行此时加息，市场担心会压垮南欧国家的公共财政，引发实体经济的通货紧缩。面对如此纷繁复杂的形势，欧洲央行应该何去何从？

　　我认为，25个基点的小幅度加息不会对通货膨胀有实质作用，更不会引发欧元区内整体的通货紧缩。相反，欧元区货币政策回归中性，有利于欧元区经济结构的调整，有利于欧元作为全球储备货币的地位提升。当然，在加息时间表的安排上，需要尊重市场的反应，特别是南欧各国主权债务的融资节奏。

　　首先，欧元区是全球化经济的一部分，金融危机中不能独善其身，在全球经济强劲复苏的大背景下，要出现独立的通货紧缩也是不可能的。本轮经济衰退的特征，就是由于发达国家房地产泡沫破裂，进而带来的实体经济剧烈震动，表象就是银行体系的流动性剧烈变化。金融危机中，欧美联手为银行体系注入大量流动性，并通过财政政策扩张拉动就业，已经取得了效果，例如美国的失业率已经走出低谷。因此，调整超宽松的货币政策，在大方向上是没有问题的。否则，货币泛滥的副作用就会显现，通货膨胀的阴影已经出现在广大新兴市场国家，并且蔓延到欧元区。

　　其次，欧元区是一个整体，货币政策属于宏观经济范畴，不能由于个别国家的情况，影响整个货币联盟区域的宏观政策。宏观政策的优势恰恰就是一视同仁、简单明确！也只有明确的宏观政策信号，才能最大程度地减少市场的不确定性，因为微观经济具体商品的价格制定，需要依赖市场这只无形的手，政府干预具体定价，往往是越帮越忙。在加不加息的问题上，欧洲央行应该明确其决策依据，并且坚决执行，从而树立威信，给市场以“主心骨”！

　　再次，欧元是一个刚刚产生的货币，利率和汇率形成机制还不完善，本轮金融危机中遭遇了很多指责，也是正常的。如果读者有兴趣，可以检索过去两年间很多所谓的经济学家对欧元的质疑，真的可以作为武侠小说之类的成人童话来看。从最早的“欧元崩溃论”到“欧元兑美元(1.4453,0.0146,1.02%)跌破平价”，欧元的悲观预期从未停止。我并不期待欧元成为理想的“完美货币”，但是欧元区作为一种创造性的货币联盟，大方向是没问题的，欧洲央行能否摆脱民选政府的短期诉求，坚持独立的货币政策，是欧元作为国际储备货币、树立信用的关键！

　　大的战略方面明确了，最后还需要在战术上进行把握。到今年年底，希腊的公共债务将达到GDP的155%，超过3500亿欧元，过去十年翻了一倍。葡萄牙和爱尔兰也好不到哪里去，在“主权债务占GDP比例”的增速上甚至有过之。相对于这些小体量经济，更为严峻的是欧元区第四大经济体——西班牙，房地产泡沫后潜在增长率低下、居民实际购买力萎缩、国际竞争比较优势不足、“再工业化”前景黯淡、城市银行坏账问题依旧。拉美债务危机的经验告诉我们，所有这些问题的解决，不能仅仅依赖政府和国际货币基金组织，需要市场的力量。因此，欧洲央行加不加息，并不是解决南欧国家问题的关键，但是可以在一定程度上缓解市场的紧张情绪。

　　正如法国著名经济学家阿尔图斯(Patrick Artus)撰文指出的，“欧元区面临的并不是通货紧缩的风险，而是大宗商品价格上涨和自身经济特征带来的滞胀风险，实际工资水平的下降会成为关键的因素”。联系到中国的经济问题，当我们不遗余力地调控各种微观商品价格、用低效率政府投资挤出民间投资的时候，有没有想过居民实际工资收入降低带来的滞胀风险呢？