人民币升值 谁受益谁受损

　　人民币升值无疑将损及中国就业和出口，但是也有报告显示，中国大多数行业可从人民币升值中获益。人民币升值可使依*大宗商品进口的重工业降低成本，25类行业中，仅有个别行业，如纺织、服装和办公用品行业会因人民币升值受损。

　　人民币汇率问题再次被推到风口浪尖，美国国会议员和政府官员正在不断施压要求中国人民币升值，而中国坚称人民币币值并未低估。

　　博弈似“囚徒困境”

　　从近期中美双方的“口水仗”可以看出，针对人民币汇率问题中美双方针锋相对。“中美双方在人民币汇率上的政策博弈就好似是‘囚徒困境’。”北京大学国家发展研究院经济学教授黄益平分析说。

　　黄益平认为，美国的政客之所以不愿意保持沉默，是因为即使中国决定实施汇率政策改革，如果他们不制造噪音，他们或许就无法在政治上得分。实际上，即使人民币升值，美国已经失去的那些制造业的就业机会也不可能再回到美国来。另一方面，如果面对强大的国际压力，中国政府可能不会愿意做出重大的政策改变，以免让国内老百姓觉得政府过于软弱。

　　其实最好的选择是，双方增强对话，美国起码在表面上保持冷静和理性的立场，中国则可能更快地改革前行。这也正是2005年7月中国汇改之前所发生的情形。

　　中国商务部副部长钟山3月24日至26日率团访美。有分析指出，预料中方此次将就贸易摩擦和人民币汇率问题等与美方交涉，可以视为中国启动的新一轮贸易外交，钟山此次访美或是中美就经贸问题新一轮谈判的开始。钟山此前曾表示，“我们愿意与美国就货币问题进行讨论……中美之间没有什么问题不能谈。但通过施压要求我们做一些事，这不符合中国文化的相处之道。”

　　据介绍，钟山此次赴美的斡旋，也是为5月即将召开的中美战略经济对话作准备。

　　担心损及就业和出口

　　种种迹象显示，人民币汇改进程从国际金融危机以来一度中断，3月6日，周小川在第十一届全国人民代表大会第三次会议期间的记者会上表示，不排除在一些特殊阶段，如亚洲金融危机和这次的全球金融危机之际采取特殊政策，包括特别的汇率形成机制。

　　这个特别汇率机制，是指2008年7月后的全球金融危机期间，人民币中断了2005年7月以来的盯住一篮子货币、有管理的浮动汇率制度。此后人民币实际又盯住美元。2005年7月汇改后到2008年7月，人民币对美元持续升值达21%。

　　另外，相对新兴市场汇率，美元继续其贬值趋势，而由于继续盯住美元，人民币兑大宗商品国家和新兴市场汇率近月以来亦持续贬值趋势。从去年12月至今，美元兑欧元升值高达12％，兑英镑和日元亦分别升值了11％和5％，而美元兑加元和澳元已分别贬值3％，而美元兑新兴市场汇价（包括印度尼西亚、马来西亚、韩国和印度）亦贬值了约2%~4％。因而，人民币的升值压力亦可来自于新兴市场。

　　央行副行长苏宁表示，将根据经济形势决定退出“特别汇率机制”的时机。

　　事实上，寻求合适的时机并不是一件容易的事情。很多人担心，人民币升值将损及中国就业和出口。一旦人民币升值，出口企业的利润率将进一步下跌，从而导致大量企业倒闭，增加失业。

　　中国国际贸易促进委员会副会长张伟表示，服装和家具制造等劳动密集型行业出口商最低利润率仅为3%，人民币升值对他们而言是一场灾难。

　　不过，现实是，人民币自2005年7月汇改后累计升值21%，中国在美国进口市场的份额不但没有减少，反而在持续扩大，就业人数增速也快于改革前。

　　受益还是受损

　　有报道称，商务部、工信部都在对包括劳动密集型行业进行人民升值的压力测试。人民币升值对中国经济的负面影响可能并不如人们想象的那样大。

　　中金公司最新发布的研究报告称，中国大多数行业可从人民币升值中获益。人民币升值可使依*大宗商品进口的重工业降低成本，25类行业中，仅有个别行业，如纺织、服装和办公用品行业会因人民币升值受损。

　　研究显示，市场上以及政策讨论中关于人民币升值对产业的损害估计过高，而对人民币升值有可能收益的行业估计不足。

　　中金报告指出，人民币升值对行业影响取决于出口依存度，即出口在总产出的比重，以及国内成本在总成本中的比重。出口依存度较低、原材料进口依赖性更强的行业，将从人民币升值中受益更多。

　　根据测算，如果人民币升值5%，石油加工和天然气生产行业、金属加工行(601398,股吧)业、交通运输设备和金属采矿行业的成本分别降低2%、1.3%和1%。

　　对于外汇敞口较多的行业，如银行和保险业，也能从人民币升值中受益。中金公司认为，人民币升值有利于这些行业增加估值并进行海外扩张。

　　至于研发投入较高的行业，人民币升值将增强其购买外国技术的能力。其中，最可能受惠的行业是交通运输设备、教育、电子设备、办公设备和石油天然气勘探。

　　至于出口依存度较高的电子产品制造业也小幅受益于人民币升值，这是由于其原材料中较大部分来自进口，因此国内销售受益程度大于出口受损程度。

　　此外，中金公司还对其他行业进行了汇率压力测算。假如人民币升值5%，办公设备行业和纺织服装行业的成本分别上升1%和0.8%。这两个行业对出口依赖较高，并且供应链主要在国内。

　　股市或存投资机会

　　通过汇改以来人民币升值步伐与A股市场走势的对比上我们不难看出，人民币升值对股市将形成阶段性利好，具有一定向上的牵引力。对投资者来说，可以重点关注以下板块，一是外债较多的航空股，以人民币计算的债务减少能提高其经营效益。二是产品销售价格以人民币结算，而原材料主要从境外采购的行业。目前，我国进口依存度较高的行业主要有石油及天然气开采业、造纸、钢铁、石化、航空、交通、电力设备等，人民币的适度升值，可以降低其进口原材料的成本，减轻石油和原材料价格上升对国民经济的影响。三是人民币升值将使境内居民出境旅游变得更加便宜，而外国游客入境旅游变得相对昂贵，这对国内的旅游景点类公司显然是不利的，但对旅行社类上市公司非常有利。四是人民币升值预期会推高中国资产价格，这对金融和地产板块形成一定的间接性利好。

　　相对而言，人民币升值会对纺织与服装行业、家电行业、汽车行业和以出口贸易为主的中小企业板块产生一定的负面影响。

　　人民币升值的收益和成本一览表

　　行业 利润变动幅度，%

　　石油加工、炼焦及核燃料加工业 2

　　燃气生产和供应业2

　　金属冶炼及压延加工业1.3

　　交通运输设备制造业1

　　金属矿采选业0.9

　　化学工业0.8

　　电力、热力的生产和供应业0.8

　　通用、专用设备制造业0.7

　　非金属矿物制品业0.5

　　非金属矿及其他矿采选业0.5

　　电气机械及器材制造业0.5

　　水的生产和供应业0.4

　　煤炭开采和洗选业0.4

　　食品制造及烟草加工业0.4

　　金属制品业0.3

　　通信设备、计算机及其他电子设备制造业0.3

　　造纸印刷及文教体育用品制造业0.3

　　石油和天然气开采业0.3

　　农林牧渔业0.2

　　废品废料0

　　工艺品及其他制造业-0.1

　　木材加工及家具制造业-0.3

　　纺织业-0.7

　　纺织服装鞋帽皮革羽绒及其制品业-0.8

　　仪器仪表及文化办公用机械-1

　　注：表中数字表示人民币升值5%带来的行业利润百分比变化。正数表示利润上升，资料来源：CEIC，中国统计年鉴、中金公司研究部。