美元霸权地位短期难撼

　　今年三季度，中国大陆、英国等继续增持美国国债，前者还取代日本成为美国国债最大持有人。在华尔街风暴向全世界蔓延的情况下，美国国债被主要债权人持续增持，再次展现了美元作为主要国际货币的“魅力”。虽然在此次金融危机爆发后，以美元为中心的国际货币体系备受诟病，但此间观察家指出，美元霸权地位建立在强大的综合国力基础上，而美国也会竭力捍卫美元国际地位，美元霸权地位中短期内难以撼动。

　　首先，美元霸权地位是由市场和国力共同决定的。布雷顿森林体系瓦解后，世界进入浮动汇率制度时代，期间美元汇率也曾跌宕起伏，但二战以后建立的美元霸权地位很好地延续了下来。从根本上来说，强大的货币都需要强大的国家实力作为支撑，而美国在经济总量、国际贸易、金融市场甚至政治角力方面均可傲视全球，为美元提供了有力的支撑。

　　其次，美元霸权地位还在于美元拥有一种特殊的魔力，它是迄今为止唯一一个几乎可以*意志支撑汇率的货币。美元汇率表面上是由市场交易出来的，但长期来看，却是由汇率政策和国家利益决定的。正因如此，从长期来看，我们看到了美元汇率与美元利率、美国股市之间经常出现背离。

　　第三，美元升升贬贬都能给美国带来巨大利益，美国将会竭力捍卫美元的国际地位。9·11之后，美元贬值长达6年多，但根据对外经贸大学丁志杰教授的研究，2002年至2007年美国对外债务消失额累计达4.44万亿美元，其中仅2007年就有8549亿美元，在这其中，美元贬值和次贷危机“功不可没”。然而，当今年夏天美国国内流动性异常紧缺时，美元“及时”反弹，吸引大量海外资本回流美国。最近35年中，尽管从理论上说，类“特里芬难题”仍在困扰美元并导致美元币值不稳，但美国通过各种手段巧妙地化解了各种危机，美元依然是当今世界上屈指可数的“硬通货”。

　　正因如此，美元的国际储备地位依然难以动摇。国际货币基金组织公布的数据显示，最近几年欧元在全球主要央行外汇储备中所占比重快速上升，但同时，美元所占比重仅仅下降几个百分点，欧元份额的增加并非全部来自于美元。考虑到美元的贬值，美元在国际储备中比重的变化并不能说明央行将储备资产转向其他货币。而且，未来外汇储备调整的重点可能会放在资产类别而非币种上。危机的爆发反而凸显了美元作为避险资产的重要性。

　　从现实角度来看，那些大量持有美元资产的机构也不会大量抛售美元资产。因为大量抛售必然会带来这些资产价格的垮塌，其对账户中剩余资产市值带来的巨额损失就会让这些机构三思而后行。而且，现在还没有其他市场能够容纳从美元资产市场中撤出来的巨额资金。

　　最近全球范围内的救市政策似乎都还只是在华尔街设计的“框架”内实施，能够触及美元根本利益的政策寥寥无几，而这都是由综合国力决定的。目前来看，未来可能崛起并与美元并驾齐驱甚至取代美元的货币主要有欧元、日元、人民币等。然而，继美国之后，欧洲经济恐将陷入更深的衰退，其内部的结构性问题使得欧元短期内承受巨大压力；人民币的国际化进程刚刚起步，当前的主要任务还是深化金融体系改革。而且，两种货币主导的国际货币体系会比现在的美元体系更好么？我们在这一方面也没有明确的答案。