全球经济形势与市场机遇前瞻

　　中国金融40人论坛成员 中金公司研究部联席主管 黄海洲

　　从海外市场看全球经济和市场，现在可以说，全球波动，美国独好。发达国家整体表现在恢复，但情况各有不同。

　　美国经济增长表现强劲，今年可能为全球经济增长提供新的动力。但由于结构失业需要较长时间化解，宽松政策中期难改。

　　欧洲则出现两极分化，货币中庸泥猪入海。欧洲的核心国家和边缘国家经济状况差异非常大，这不仅对欧元形成冲击，也为欧元区一个货币政策服务16个国家带来挑战，欧洲央行(ECB)只能采取中庸路线。欧元区CPI已达到2.4%，虽然ECB的通胀目标是略低于2%，但它现在无法加息，原因是核心国家和边缘国家的经济状况两极分化，一些核心国家面临通胀上行风险，但一些边缘国家今年将面临较大的再融资风险。

　　新兴市场国家普遍在抑制泡沫，继续加息热钱多彩。去年美国量化宽松的货币政策制造的热钱大量流向新兴市场国家，加大了新兴市场国家宏观调控的难度。今年美国经济形势向好，年初开始吸引热钱反向流动。从去年年底到今年年初，资金流量已从新兴市场大量撤出，包括香港、印度和巴西，流向发达国家，尤其是美国。热钱的双向流动，形成了市场波动和一些区域性投资机会。

　　中国调控转型，货币政策从紧的趋势不会改变，涉及到灵活性和综合性问题，市场仍然处于摇摆之中。

　　美国经济向好

　　2010年全年，美元指数在75-90之间大幅震荡，但全年仅有小幅上涨。美国经济增长比预计要好，很多投行都在不停调高美国的增长预期，主要原因在于消费增强、投资加速和出口改善。

　　首先，通胀不会是美国今、明两年的主要问题。即使通胀率上升，CPI达到3%甚至4%，美联储也不会大幅度加息。原因在于，美国结构失业还需要较长时间进行化解，一般预计，到2012年底，失业率才有可能降到7%。当此之前，美联储对政策进行调整的可能性较小。而且，在通胀并不失控的情况下，维持3%-4%的通胀率水平，更有助于化解美国的债务危机和银行体系的一系列问题。IMF在2010年就有文章指出，发达国家要把通胀目标调高到4%，这代表了发达国家的看法。伯南克的观点与此相同，如果GDP增长在一个持续轨道里，即使通胀3%-4%，他也不会对货币政策进行大的改变。

　　其次，消费对美国经济增长起到了重要作用。财政政策刺激了消费，美国政府将延续减税政策，并给穷人补贴。持续宽松的货币和财政政策在促进投资方面也起到双重支持作用。危机过后，美国和日本面临的问题有所不同：日本的银行和企业都受到了较大冲击，美国更多的问题则出现在银行方面。这表明，美国企业是有投资实力的，其持有的现金接近2.5万亿美元，可以说相当充沛，只是面临的经济形势没有激发足够的投资信心；但非常低的利率水平，加上经济恢复增长，必然会对企业投资起到强劲的支持作用(美国S&P指数中的大多数公司过去8个季度盈利超预期)。

　　最后，2011年年初以来，外国投资者对美国国债需求上升，人们曾担心美元会大幅下跌，美国国债会出现重大危机，但这些情况并未发生。

　　欧洲经济两极分化

　　欧洲经济面临最大的问题是两极分化严重：德国、法国相对较强，其他相对边缘化的国家，如希腊、爱尔兰、西班牙、葡萄牙的问题还没有完全得到解决。希腊连续7个季度负增长，预计2010年GDP下滑4.2%，希腊由于增税而导致的通胀率持续5个月高于5%的现象将逐步消失。由于区内经济体分化，货币政策中庸成为不得已的选择。欧元区并不是一个国家，难以转移支付，而且劳动力市场是分割的，所以单一的货币及货币政策再次面临挑战。另外，欧洲央行总裁面临换届，继任者的问题引来更多的不确定性。德国的一位竞选者已经退出，如果意大利现任央行行长接任，又会引来德、法两国的不满。欧债问题仍不容乐观，今年4月、8月到10月，都将是风险较大的时期，主要问题在于葡萄牙和西班牙。

　　与美国相比，欧洲和美国相比较而言，主要有两点不同：第一，欧洲各国的经济恢复不均衡。第二，且欧洲仍然面临新的风险。这一问题之所以难以解决，并不是缺少机制和金钱，问题在于，16个国家达成协议，必然需要少数国家补给其他国家，如果在风险没有大规模爆发的时候，达成协议是十分困难的。此外就是；欧洲央行行长人选未定，也给未来的政策带来不确定性。相比欧洲，美国的经济增长相对企稳，消费和投资都比较充足。

　　新兴市场国家面临三大风险

　　2011年新兴市场最大的宏观风险包括输入性通胀失控、双向流动性风险及经济硬着陆。具体来看，主要有三方面的不确定性：

　　中国金融40人论坛成员 中金公司研究部联席主管 黄海洲

　　首先，国际大宗商品，特别是粮、棉、橡胶(35555,-590.00,-1.63%)、石油价格上涨会加重通胀的不确定性。大宗商品价格4季度大升，其中食品、石油、橡胶、棉花(30210,-195.00,-0.64%)分别较3季度上涨20%、12%、22%与48%。

　　其次，国际流动性风险，包括长期基金流入双向波动变大，受国际流动性影响，多个新兴市场股市与房市泡沫风险加剧。流入新兴市场的长期基金的流量，2010年是10年峰值，月均流入约66亿美元，是2007年的1.8倍，2003年的6倍。

　　随着美国经济增长企稳加速，资金流出新兴市场，导致新兴市场资产价格震荡下跌。2011年始，国际流动性开始看淡新兴市场，回流发达市场。过去5年流入新兴市场的资金波动性已显著放大，大进大出的资金流动，加剧了新兴市场调控政策的难度，也为新兴市场的未来走向带来很大不确定性。

　　但如果美国资产价格被推高，中东和北非问题得到妥善解决，那么资金回流到新兴市场国家是有可能的。资金双向流动导致新兴市场存在较大的不确定性。另外，新兴市场国家普遍担心欧洲再融资风险，及局部地区政局动荡。

　　最后，部分新兴市场经济如越南将面临硬着陆风险。