当许多投资者聚焦于欧洲债务危机时，对新兴市场有可能出现通货膨胀的担忧也悄然加剧。 担忧的倒并非新兴市场国家会回到过去那种极具破坏力的恶性通货膨胀，而是高涨的食品和能源价格，加上产能限制和美联储的宽松政策，会迫使新兴市场央行以强于目前预期的力度提高利率。 在某些亚洲国家尤其如此，外界认为这些国家由于考虑到美国等发达市场贸易伙伴的状况，一直将利率维持在不适当的低水平。 新兴市场专业研究机构马修斯亚洲基金（Matthews Asia Funds）首席投资长何如克（Robert Horrocks）说，如果这些国家不是保持低利率，通胀膨胀水平可能本来不会像现在这样；结果导致这些经济体产生了经济过热的实际风险。 这可能会给以下预期泼冷水，即当投资者追求高收益资产时，新兴市场资产和大宗商品价格会上涨。同时还会造成阶段性的扰乱，导致投资者进入美元等所谓的安全避风港，无视新兴市场货币会升值的广泛预期。 香港汇丰银行（HSBC）新兴市场外汇策略全球主管耶岑加（Richard Yetsenga）说，未来六个月内，投资者在做决策时需要考虑的最大问题是通货膨胀会对全局产生何种影响。 投资者尚未关注新兴市场通货膨胀的一个主要原因是，一些国家的经济增长速度低于预期，例如印度尼西亚和马来西亚。 尽管如此，外界仍预期新兴市场国家和地区在2011年将会实现回弹。其中一些国家，例如印度，被视为已处于满负荷运转状态。 通胀率为4.4%的中国已经采取强于许多人预期的手段收紧货币政策。十月中旬的加息引发了全球股市抛售热潮，投资者纷纷逃向“安全避风港”资产，这反映了目前中国的重要地位。 RBC Capital Markets分析师在上周五发布的研究报告中写道，中国官员感到“日益加剧的紧迫性”，需要将货币政策引导至更适当的状态。 该报告预测，这将导致在未来几周或数月内实施更多的决策行动，包括多次加息。 中国的紧缩政策导致中国股市下跌，今年上证综合指数下跌了12%。预计将会实施更多紧缩政策。 但其他亚洲股市仍呈良好的上升态势。印度尼西亚股市今年上涨44%，泰国股市涨幅为35%，印度和新加坡主要股市股指的增幅均超过9%。 何如克说，结果导致，这些国家的央行如果日益加大收紧货币政策的力度，股市将会“失去估值的缓冲空间”。他说，估值比长期平均水平高出10%到20%。 中国和亚洲其他新兴市场的央行或许会加快收紧利率，原因之一在于它们的利率仍旧处于2008年金融危机爆发后设定的低水平附近，尽管这当中很多国家受到的打击并没有发达国家那样严重。 如果观察利率减去通胀率得出的实际利率，这一点就显得很明显。实际利率如果为负，就被视为宽松货币政策的标志，而宽松货币政策有可能造成通货膨胀。 根据官方设定的利率计算，韩国的实际利率是-1.6%，新加坡实际利率为-3.3%。Roubini Global Economics新兴市场策略部负责人Natalia Gurushina说，两国货币政策都处在宽松水平，相比之下巴西的实际利率是5.6%。她说，平均来讲，亚洲新兴市场的利率拥有更大的正常化空间。正常化首先应该会体现于面临通胀压力的国家长期利率走高，以及长期债券价格下跌。然后随着货币政策的收紧力度越来越大，各期限债券的收益率都会走高。 在新兴市场经济体当中，食品和能源价格起到的作用比在发达经济体更大。这已经成为印度尼西亚和印度等国家面临的一个重大问题。印尼通胀率处在5.7%，印度通胀率夏季飙升至高出10%很多的水平，到10月份才回落到8.6%。 由此一来，食品和能源价格涨得越多，这些经济体的央行收紧政策的力度可能就越大。摩根士丹利投资管理公司(Morgan Stanley Investment Management)全球新兴市场股权部负责人莎尔曼(Ruchir Sharma)说，人们对大宗商品价格上涨及其对新兴市场经济体的影响关注得不够；超过某个点，大宗商品价格的上涨就不利于新兴市场。 莎尔曼尤其关注石油价格，他说，如果油价再次回升到每桶90美元，我就会变得更加小心。上周收盘油价仅略低于每桶84美元。 投资者需要解答的一个问题，是货币政策加大收紧力度将如何在外汇市场呈现。多数投资者的操作所依据的想法都是，美联储将在可见的未来把利率保持在零水平，在这种情况下，新兴市场国家只要加息，就会吸引渴望获得更高收益率的投资者投入更多资金。 投资者如果是在不断买进以本币计价的新兴市场债券，那么这就是一个重要的问题。很多人认为投资这类债券稳赚不赔，即使债券价格因为通货膨胀而下跌，新兴市场货币的升值也会带来利润。但从中国10月份收紧货币政策以来，美元一直处于升值过程中，尽管欧洲债务危机引起的担忧也推动了它的升值。而在当前的市场环境中，中国更高的利率已经被避险情绪和由此带来的美元升值抵消。自10月中旬以来，美元指数已上涨约4%。 交易员说，在新兴市场加息预期变得更加普遍以前，这种预期可能会继续引发美元的避险性买盘。
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