黄金之谜

　　不久之前，一些主流媒体乐意报道那些关于原油市场供不应求的新闻，同时也昭示油价走势的原因；就在那之前不久，同样暗示需求大于供给所决定的价格上涨的类似新闻则发生在房产市场上；同样，更久之前一些，随着技术型公司的股价不断上升，诸如“模式的转变已导致传统定价方法不再适用”的标题开始出现于报纸头版上。今天，我们要讨论的主题是黄金。

　　所有想要发现最新的价值投资对象的人，必须适用一个法则：那就是安全边际定律。

　　为什么黄金成为了今日媒体争相报道的焦点？因为众多的读者对此感兴趣，因为他们本身持有很多黄金。实际上，对黄金的需求已经上升到一个前所未有的高度。

　　这意味着黄金资产的泡沫吗？为了回答这个问题，我们需要去确定黄金的内在价值。任何投资产品的内在价值是该投资品未来所能产生的现金流的折现值总和。然而黄金不像债券或者是股票，一根金条并不能产生未来现金流。因此实际上，人们购买黄金作为投资品的唯一理由是他们相信可以在未来以更高的价格把它卖给另一个人而已。

　　在一个名叫Seth Klarman的大投资者所著的《安全边际》一书中讨论了这种投资形式的实质。他认为这实际上是一种投机而非投资。随着某种资产价格的上涨，投机者本着未来以高价折现资产给另一人的目的而进入该资产市场，通过低买高卖获取收益。当这种过程得以持续数月甚至数年后，在那些投机者不断积累小额利润的背后，买单的却是那些以最终买家面貌出现的大部分市场参与者，并且往往伴随着巨大的损失。

　　当然，工业和商业上都要使用黄金。但是，黄金的供需在近几年中有发生如此大的变化可以解释价格的巨幅波动吗？显然没有。因此，金价其实是由投机者推动的。

　　黄金投资者坚持认为，当货币失去其价值时，黄金无疑是个安全的港湾；全球央行都在向市场释放流动性以刺激全球经济，各国货币变得无比廉价。然而，由于货币周转速度的减缓以及资本利用率的降低，尽管各国政府启动了“印钞机”，通货膨胀水平仍处于温和状态。因此，黄金的上涨其实是基于美联储无法驾驭高通胀的预期之上。即使以上观点正确，那么如何衡量在这样的假设下黄金的价值？当一个投资者在不知道其购买的商品的内在价值的情况下盲目买入，很可能会产生非常大的损失。对于明智的投资者而言，绝不会以“因为价格在上涨”作为可以接受的唯一理由而贸然购买该商品。

　　就价值投资者来说，必须避免这些心理因素的干扰，而是真正选择内在价值以下的金融产品，其内在价值可以较有把握地被预测。从这点意义上说，目前黄金并不是一个价值投资者应该进驻的领域。