金价站上1300美元/盎司向上还是向下

　　金价飙升加速，是短期量化宽松政策吹的泡泡，还是“合理价值重估”？

　　国际金价站上1300美元/盎司后，是向上还是向下？

　　两位著名投资者意见相左：乔治·索罗斯称黄金为最终的泡沫，不会永远走高下去；罗杰斯则称黄金牛市远未结束，未来十年内将上涨至2000美元/盎司。

　　美联储（FED）将重启量化宽松政策的预期是近期支撑金价的重要原因，而日本央行近两年来意外于10月5日首次下调利率，重推零利率政策以刺激经济，打响了全球央行新一轮量化宽松货币政策的第一枪。同一天澳洲联储（RBA）也意外宣布维持利率不变。由于美国最新公布的就业数据表现差于预期，同时爱尔兰主权评级遭降引发市场避险情绪，黄金不断刷新历史高点。不少分析师相信，黄金可能会有一段长期的涨势。

 　　不到一个月内，纽约商品交易所的黄金期货价，已第14度创新高点。10月7日交投最为活跃的12月合约最高触及1364.70美元/盎司历史新高，后大幅回落，最终收于1335美元/盎司。与此同时，黄金的“跟随者”白银也创出近30年来的新高，上涨到每盎司23美元附近。

　　“当所有的国家都在打开印钞机，那么投资者只能信赖黄金。”一位资深业内人士表示，黄金等避险资产在进入短期非理性阶段的情况下，更加吸引外部资金，维持着已经持续了50多天的单边行情。

　　一位对冲基金经理则称：“眼下各种黄金价格低估论主要是为了吸引更多追涨者入场，多头可能会随时出现获利了结。”

　　多位资深业内人士坦言，金价持续飙升是流动性泛滥所致，“上一季度，首饰需求、工业需求并没有太大增长，而黄金本身不生息，很难确定其真正价值。作为资产配置中的另类投资，黄金投资占比应不超过10%-15%。”

　　汇率战阴影

　　日本政府此前结束为期六年的不干预汇市政策，抛售了估计价值200亿美元的日元。但日本政府的干预并未对日元汇率起到太大作用，反而助涨了投资者对资本市场的投机，更多的投机资金开始介入外汇市场，加大了外汇市场的波动，给全球贸易带来了极大挑战。

　　在七国集团（G7）大型工业化经济体中，日本是过去20年来惟一经常动用汇市干预的国家。此前，除了中国对汇市的干预，还有数个大型经济体也一直在干预汇市。去年，瑞士自2002年以来首次启动单方面干预行动，以压低瑞士法郎，而且没有对冲，即在国内货币市场买回在汇市抛出的瑞士法郎；与其它数个东亚国家一样，20国集团（G20）峰会东道国韩国今年也在间歇性地干预汇市，以压低韩元汇率；巴西也已授权该国主权财富基金代表政府抛售该国货币雷亚尔。

　　经济复苏前景不明确的趋势下，急功近利的全球各主要国家均试图插手外汇市场，以降低本国货币汇率，在经济不景气中尽可能赢得竞争优势。分析人士认为，全球爆发汇率战争的迹象已日益明显，汇市几近混乱，这也使黄金走势增加了许多不确定性。

　　从历史经验看，每逢汇率市场波动较大，黄金必然呈现独立走强的态势。分析师们称，当全球主要货币美元、欧元与日元均出现大幅贬值趋势后，资本会倾向于选择黄金作为最后的避风港。

　　多空之争

　　“黄金投资需求依然强劲，整个上涨通道依然完好，在未有明确反转信号出现前，多单仍可继续持有。”据近日伦敦金银市场协会（LBMA）年会上的一项调查，当与会者在被问及一年之后黄金价格将达到何种水平时，得到的平均预测值为1406美元/盎司。

　　除美元可能继续疲弱，金价看多者的的理由主要集中在以下几点：今年第四季度逢黄金消费旺季，强劲的实物买盘令黄金后市易涨难跌；对欧洲债务危机的担忧；地缘政治冲突加剧等。

　　“如果对应通货膨胀率以及消费物价指数来看，黄金价格至少要涨到2000美元/盎司以上。”他的说法代表了在全球投资领域广泛流传的“黄金低估论”，即考虑到美国消费物价指数因素，当前黄金价格仅仅相当于1980年1月的470多美元/盎司，比当时黄金历史新高873美元/盎司还低近半。若扣除通胀因素，黄金价格至少涨到2450美元/盎司以上，才算是真正创出历史新高。

　　受访的金价看空者则认为，金市泡沫已初露端倪，从长期看，黄金得到追捧的理由并不充分。有分析人士称，若美元持续贬值的话，日本不会是最后一个干预汇市的国家。因此，当前情况下，大幅看空美元并不可取——美元已跌至8个月低位，短线反弹的可能越来越大。

　　而国际金价在单边持续上涨50多个交易日后，已呈现上涨疲软的形态，“黄金的表现已经脱离基本面，而资产泡沫的表现就是市场会自动过滤利空，而夸大利好。一旦黄金市场回归基本面，市场极易出现暴跌，将可能压垮已身在泡沫中的金价。”上述对冲基金经理如是说。

　　一位国内黄金交易商担心，金价可能已经走到跌落的边缘，后期很可能以悲剧收场。

　　一些成熟的黄金投资机构已出手谨慎。在国际黄金价格从1285美元/盎司涨至1340美元/盎司的期间，国际最大的交易型开放式黄金基金SPDR调仓现象明显，相比于国际黄金价格冲上1300美元/盎司当日的持仓量，目前该基金的持仓总量下降约4吨左右，近日又出现连续三天减仓。

　　黄金市场对流动性的过度依赖，是看空者今年一直警告的特征，看空者普遍认为，“流动性的衰退来自下周、下月还是明年，并不是关键，但衰退迟早到来。”

　　“在此轮多头主导的行情下，尽管宽松的货币基本面、美元的贬值给黄金等价格的长线走势带来了坚实的‘需求’基础，但短期风险并不会因为当前的势头而消失，在金价1300美元/盎司上方做多的风险很大。” 高塞尔首席黄金分析师王瑞雷表示，这波行情在彻底打倒空头后，就会进入尾声，多头获利了结。

　　“中国因素”

　　金价轮番上涨也刺激了全球主要央行增加黄金储备。世界黄金协会的数据显示，自去年二季度以来，全球主要央行黄金储备在逐季度增长。该协会称，截至今年9月26日，欧洲各国央行和国际货币基金组织（IMF）大约销售黄金94.5吨，创下1999年央行售金协议（CBGA）签订以来的最低水平。在过去十年，CBGA各签约方年均售出388吨黄金。

　　世界黄金协会（WGC）负责政府事务的常务董事乔治·米林-斯坦利（George Milling-Stanley）在近期访问首尔时表示，预计俄罗斯、中国和菲律宾央行将持续增加黄金持有量，以平衡资产储备。

　　尽管中国央行一直小心表示，并无计划大规模地购买黄金，并称就目前而言，对应外汇储备的2%的黄金储备已经足够。不过分析人士表示，由于中国外汇储备持续增长，将黄金储备的比重保持在1.6%至2.0%，就意味着适度但持续的黄金购买，“这无可厚非”。

　　8月初，央行、财政部、证监会等六部委联合出台了《关于促进黄金市场发展的若干意见》，被业界看作历史性转折点。该政策放开商业银行的黄金进出口业务资格，显示中国央行正积极促进国内市场与国外市场接轨，使得黄金投资者的市场参与变得更加容易。

　　9月20日，世界黄金协会远东区董事总经理郑良豪表示，未来五年，国际黄金市场都会受中国因素主导。

　　不过，对于中国的黄金投资者来说，中国的黄金市场体制的局限性仍然突出。“眼下又逢国庆长假时，国内黄金市场（除纸黄金）停市三天，持仓过节还是空仓过节再度成为黄金投资者备感纠结的问题。

　　由于与国际黄金市场交易时段不一致，每逢中秋、国庆、春节假期之后，国内金市一开盘不是暴涨就是暴跌，以暴涨行情居多，套保及做空的企业或投资者面临时段风险。

　　“一周假期过去，往往一开盘金价的跳空缺口就在五六十美元。”一位黄金个人投资者称，“中国对黄金的强劲需求，给国际投资者很多围剿国内投资者的机会。”

　　此外，受人民币升值的抑制作用，国内金价上涨幅度远低于国际金价。“自6月21日新一轮汇改启动，国际金价上涨幅度近5%，国内金价仅上涨了0.13%。”兴业银行资深黄金分析师蒋舒表示。这并不表示国内黄金投资者的风险要小于国际金市。除了市场交易风险，投资者可能还承受中国黄金市场建设中不确定的政策风险。

　　银行模式缺陷

　　近日，民生银行已用现金赔付于8月31日黄金AU（T+D）强平事件中的受损客户。此风波算是告一段落。但在业内人士看来，该事件暴露了监管部门将黄金客户从综合类会员强行平移到商业银行的模式存在明显缺陷，风险隐患仍在。

　　“银行自己想吃独食，但又没有这个能力。”一位综合类会员认为，不知道现有模式下一步怎么走，“大家都在摸着石头过河”。

　　“应该让银行和金商共同发挥作用，只有拥有足够多的交易主体、交易工具和交易规模时，才有可能成为一个较为完善的市场，在市场的发展中解决问题。”一位熟悉黄金市场的金融专家对此表示。实际上，国际黄金市场的参与者，可分为国际金商、银行、对冲基金等金融机构、各个法人机构、私人投资者以及在黄金交易中有很大作用的经纪公司。

　　在该金融专家看来，在原有模式下，个人投资者可以选择通过综合类会员或者银行渠道做交易，在现有渠道下，个人投资者只能通过银行渠道做交易，相当于把风险全部集中到银行；虽然相比较而言，银行的风险控制最好，但这也意味着交易成本最高，交易成本低是产生交易的最主要条件，“强制平移制度的初衷是为了避免风险，而刚刚发生的民生银行AU（T+D）爆仓事件恰恰暴露了现有机制之下的银行风险。”

　　事实上，自2005年金交所推出AU（T+D），综合类会员尚无出现过爆仓事件，而自商业银行去年7月开始这一业务刚一年，就出现了此次爆仓事件，给监管部门、商业银行、金交所都带来了很大压力。“其实，原有银行和综合类会员并行的模式最为恰当。”金交所一位人士私下里亦对此有抱怨。

　　前述金融专家直陈：“新政策方向是市场化的，给予业内很多期待，但在现实操作中实际趋向于背离市场化。如此一来，无非把投资者逼到外盘、地下炒金。”