2010年贵金属市场在波动中前行

　　十年金价戏剧性上升，专家们就金价是否临近终点各持己见，争论不休。目前的趋势线表明，黄金(1223.20,-3.70,-0.30%)价格必须下跌至每盎司300美元至400美元，才会有效击穿这一上行趋势线。

　　事实上，目前多数抽象问题都集中在一点，即世界经济是否会陷入深度通货紧缩或可能的萧条，还是在相反的方向上苦于应付超通胀螺旋效应。很少有人期望央行行长们能够引领一条折中的路线，从而成功地避免这两种极端的后果。同样，围绕黄金的走势争议，也有一些相似的问题。仔细观察黄金市场的基本面状况，可能有助于投资者回归主流趋势。

　　世界黄金协会(WGC)的统计数据表明，2009年金矿供给量同比上升7%，达到2572吨。黄金废料供应量猛涨27%，这显然是由创纪录的高金价所导致的。土耳其和印度引领了黄金的次级供应市场，但欧洲和北美的黄金废料供应量同样刷新了纪录，这都是由于高价位黄金和对现金的需求导致人们手中囤积的旧贵金属流出。

　　同样值得一提的是，生产商解除套保头寸的行动已大幅放缓。目前，全球对冲账户黄金留存量仅有236吨。

　　概括来说，2009年黄金供应总量上涨11%，达到3890吨；总需求量则下降11%，为3386吨。504吨的供给过剩正被投资类产品所吸收。被投资所吸收的大部分黄金可以归结为交易所交易基金(ETF)的需求。例如，在全球金融危机最艰难的2009年第一季度，黄金ETF吸收了465吨黄金。

　　2009年，全球各国央行净售金为44吨，是12年来的最低销售水平。事实上，一些央行在去年确实购买了黄金。其中，最重大的公开收购来自于印度储备银行。

　　以上所描绘的画面向我们展示了黄金市场的整体情形，即黄金市场开始高度依赖于黄金ETF和各种投机型对冲基金的持续流入。在接下来的几年里，这些黄金ETF将会在决定黄金价格方面扮演至关重要的角色，特别是在市场需求相对较弱的情况下，如果这些金融工具的持有者将其出售，从而导致大量实物金投入市场时，黄金ETF的价格决定力量将会更加明显。

　　对贵金属维持6%到8%的保险头寸将是明智的策略。这种保险头寸并不是一般的交易头寸，我们可将其视作“人寿保险”类产品。在对冲通胀、通缩、货币、证券方面，黄金的作用可能很明显，也可能不尽如人意。但可以肯定的是，黄金能够有效地对冲不确定性。

　　白银板块

　　白银市场与黄金市场的情形如出一辙，同样面临市场供给过剩，同样高度依赖投资增长。富通银行荷兰分支机构估计，去年最终账目显示白银总供给为3.55万吨，总需求仅为2.9万吨。

　　这就造成了白银市场存在6700吨的供给过剩。2009年，白银ETF需求共计3100吨，硬币需求总计1900吨。同时，相关数据显示，2009年白银矿产供给量上涨2.2万吨。同黄金市场一样，白银市场的问题也在于传统部门的需求增长，例如摄影业、电力电子、光触媒材料和铜焊合金行业。也就是说，考虑到白银市场存在更加宽广的交易范围，以及由更高的波动性引发的更多投机机会，我们依然期望白银市场能够在2010年领跑。

　　尽管2010年中期白银价格处在每盎司15.5美元到17.5美元之间更加合理，但我们并不排除其在每盎司13.5美元到19.5美元之间变动的可能。统计数据显示，2009年，白银最低价出现在1月份，为每盎司10.51美元，最高价是12月份的每盎司19.18美元，年度均价为每盎司14.67美元。

　　贵金属需求

　　近期，市场对新研发的铂金和钯金ETF交易工具的强势需求，助推铂钯价格不断上升，达到2008年牛市以后未曾触及的新高。这两个贵金属的总供给和总需求相对平衡。与此同时，在全球经济缓慢复苏时期，强势的ETF相关交易工具的流入顺势缓解了汽车制造商(至少是西方汽车制造商)的燃眉之急。

　　中国和印度的汽车销量持续走高，增长率足以让其他地区汗颜。由于南非地区矿产开采所需的能源供应依然不可*，因而该地区的生产问题被认为是支撑铂钯价格的因素之一。在预期2013年会出现偶然的停电事故后，只有少数生产商尝试在他们自己的工地上建立发电厂。

　　我们预期铂金价格会在每盎司1300美元到1700美元之间广泛交易，而钯金价格可能在每盎司375美元到525美元之间摆动。这两种贵金属产品都将存在波动性，ETF均衡状况的潮起潮落以及汽车制造商的行为都会向市场注入大量的投机元素。同时，我们也预期铑金价格的积极表现会令其重返每盎司4500美元左右。