利率快速上行周期到来？ 在通货膨胀和经济展望向好的预期下，全球债券市场上蹿的收益率曲线，正变得越来越陡峭。 债券利率上升推高了融资成本，是否会否令全球经济复苏压力陡然加剧？ 全球利率上行 美国长期国债利率近期屡创新高。 6月12日当周拍卖的670 亿美元中长期国债中， 3 年、10 年和30 年国债收益率分别上升至1.96%，3.99%和4.72%，较一月前分别提高了49、80 和43 基点，显示投资者风险偏好继续回升，同时市场对中长期通胀亦有担忧。 其中，10年与30年期债券收益率，远比1-2年期上升迅速。较为突出的美国10年期国债，收益率在11日一度超过4%，创8个月来新高，自去年年底以来，该收益率涨幅已超过80%；此外，30年期债券收益率目前已回升到雷曼倒闭前的水平。 不仅是美国，亚洲、欧洲的大多数国家市场利率处于上升通道。到6月1日，10年期日本国债收益率较年初上涨了30个基点，超过1.55%；英国10年期国债收益率则接近3.9%，创下6个月新高。 据渣打银行驻新加坡固定收益分析员李伟国15日的观察，仅上周，在短期利率带动下，全球大部分地区的债券利率平均抬升约30-50个基点。 其中，中国各品种债券的收益率也在上行之列，10年期国债和金融债收益率6月15日分别上涨至3.187%和3.828%。 通胀预期抬头 是什么推动了债券收益率的快速上涨？ “尽管经济仍然疲弱，但对未来经济展望向好，市场预期央行不会再降息，推动利率迅速回升。”李伟国认为，从回升的速度来看，市场反应显得过于迅速。 瑞士信贷中国区经济学家陶冬认为，就美国债券市场而言，利率的上升受几方面因素影响。 一是全球经济复苏，资金从避险天堂流出寻求更大回报，从而抛售美债；二是央行注入巨量流动性后产生的通胀预期；三是投资者对美国政府无节制的花钱有越来越大的警惕，这导致国债收益率一再攀升。另外，外部需求不旺盛、巴西、俄罗斯等国减持的意图进一步打击了债市投资者的信心。 “由于总国债平均到期长度只有2年-3 年，财政部必将采取措施增大中长期国债发行，否则再融资风险将长久存在。”中金在15日的报告表示，这也是正驱使收益率曲线更为陡峭的原因之一。 在陶冬看来，央行注入流动性的做法在降低利率的同时却扩大了偿债风险，属于特殊时期做法。“市场在年初赞同央行购买长期国债，但现在开始怀疑其有效性，甚至持有相反的看法。” 而中国债券市场收益率上行似乎有其特殊的原因。上海一位基金的固定收益部门人士表示，受IPO预期影响，机构抛售信用债和短期限的债券，3年期内的债券利率抬升。但不同短端收益率，中国长期债利率上升的主要原因由经济基本面产生，特别是由通货膨胀预期所引起。 而中国央行货币政策委员樊纲早前接受本报采访时则称，从实体经济和货币经济的关系来讲，现在还远没有到需要处理通货膨胀隐忧的程度。 阻碍经济复苏？ 有经济学家担心，长期债券利率的上升将影响到经济的复苏。这种担忧在美国尤为突出。 美国最大债券基金太平洋投资管理公司(PIMCO)的中国业务发展主任孙昊就是这一观点的持有者之一。国债收益率上升除了会直接增加美国政府的融资成本之外，“另一个非常重要的方面是，美国国内的个人消费信贷、房屋抵押贷款和各类企业信贷，均以美国国债的收益率作为贷款利率的基准，” 他认为，国债收益率的上升同样会直接提高这些信贷活动的融资成本，在目前的困难时期，这会给美国的经济复苏带来进一步的阻力和影响。 孙昊预计，美联储会被迫继续购买国债以阻止其收益率的上升。 中金宏观经济学家沈建光亦同意这一观点。其在近期报告中表示，投资者在经历了过去数月的高度避险情绪后逐渐建立起风险偏好，然而，国债利率上升将对美国的经济复苏带来很大的下行压力，特别是给房市带来新的风险，而房市仍然是美国的金融系统和实体经济复苏的关键所在。 而在中国，长期债券的利率上升同样引起投资者的关注。 虽然相对于2008年初利率水平，目前长期债券的收益率仍处于较低水平，但投资人士认为长期而言对机构的压力不小。 “虽然国内对通胀是否发生还有不同意见，但对我们投资机构而言，资产价格上升、购买力水平贬值就可以认为发生了通货膨胀。”一家大型投资机构的固定收益部门人士表示，尽管长期债券的收益率在二季度可能不会发生大的变化，但未来如果通胀真正发生，则难以判断。“在这个情况下，机构对长期债券会持非常谨慎的态度。” 上述人士认为，中国存在贷款利率、债券利率，还有民间借贷的利率，债券市场利率作为其中一条利率曲线将影响到银行、地方政府、国有企业的融资，并间接对银行贷款产生影响。
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