经历了2008年9月份的金融危机后，各国纷纷采取了量化宽松的货币政策和积极的财政政策。目前已经有PMI等部分宏观数据显示美国经济出现一定复苏迹象，有望在今年四季度或明年一季度出现增长，但受制于全球经济依然低迷，反弹的势头不会太强劲。 在经济增长和压制通胀的选择中，各国将倾向于前者，所以下半年国际流动性仍然会比较宽裕，并且会继续流向相对安全的新兴市场寻求机会，这将有可能为港股、A股打开上升空间。 短期内美联储不会回收流动性 美国劳工部最近公布，5月份新增失业人数34.5万人，低于经济学家预期，进一步证实了美国经济已经走出了低谷。近期的一些其他数据也反映下滑速度有所放慢，一季度消费支出在连续两个季度负增长后转正，成屋和新屋销售也有所回暖，最为明显的是5月份非农就业人数减负大幅缩小为34.5万人。 对比美国二战后多个经济衰退期的失业率和经济增长的关系，可以发现几个现象： 第一，只要是非农失业人数开始持续减少，经济衰退的底部就基本形成。就目前的数据看，2月份非农失业是74.1万，是本次衰退的失业峰值，这是我判断美国经济已经见底的重要依据。 第二，非农失业人数从峰值回落遵循正态分布，也就是说，从今年2月份的峰值开始至少要经过约1年时间才可能回调到零。 第三，5月份的美国失业率已经高达9.4%，创下自1983年以来新高。由于失业率相对于非农就业数据存在一定的滞后，失业率的峰值预计要到明年上半年才会出现。 综合起来分析，我认为美国经济虽然出现了一定的复苏迹象，但反弹势头不会太强劲。所以市场所担心的短期内美联储回笼流动的可能性应该不大。 适当通胀是经济回暖的需要 春节以来，国际原油期货和大宗商品价格出现了大幅上涨，这是各国央行释放流动性的必然结果。适当的通胀预期也是他们所乐于见到的，因为这是处理有毒资产、刺激消费的必要条件。但是近期出现了预示通胀的一些信号：美国财政部发行的与通胀指数相关的债券TIPS收益率和美国5年期、10年期、30年期长债收益率突然变得陡峭，预示着投资者对远期通胀预期增加。而国际原油期货价格本周突破71美元/桶更是让不少投资者开始担心——在通胀压力下，各国央行会不会提前进入加息周期？
只要稍微冷静分析，就会发现这种担心至少在短期内是杞人忧天。控制通胀固然重要，但是就业和经济增长对各国来说则更是燃眉之急的事情，各国央行还没有傻到以牺牲经济发展来压制通胀吧。更何况，目前的通胀预期本来就是各国央行主动制造出来的。
所谓的定量宽松货币政策实质是在零利率的条件下，通过释放大量的流动性形成一定的通胀预期，从而降低实际利率水平，达到变相降息的目的。如果没有一定的通胀预期，经济就会陷入流动性陷阱当中，上个世纪末日本的教训已经给出了反面教材。 我们知道美国经济增长中70%*消费，宽松的流动性可以催涨资本市场，人们的财富会有所增长。另外，一定的通胀预期，也会使人们认为钱留在手里未来是要贬值的，从而加大消费力度。这次金融危机的根源是什么？是由次贷导致的毒资产，在金融市场萎缩的情况下它已经彻底失去了流动性。现在这些毒资产还都在各大金融机构手中，要想使它们变得没毒，最好的办法就是推高资产价格，使它们能够在资本市场上再次定价和流通。 在这样的背景下，国际股市还会有一定的上涨空间，至少不会出现深度的回调。这是毒资产处理所需要的，也是经济恢复所必需的。如果大家还有疑虑，伯南克已经给出了较为明显的信号。上周他发表对经济和通胀的讲话中指出，目前的资产价格还很低，信贷条件还很紧。换句话说，目前的8700点还没有达到美联储所期望的效果。 A股或成国际“吸钱机” 在今年外部流动性宽松的前提下，经济率先复苏的地方自然成为国际资金投资的场所。在国际热钱的推动下香港恒指近3个月来走势强劲，反弹超过了65%，成份股中有20只个股已经重返了金融海啸前的水平。香港金管局总裁任志刚估计，目前涌入香港的资金超过3000亿港元，为应对热钱金管局不断沽出港元。据野村证券研究，5月份第一周单是中资股相关的互惠基金就有超过90亿港元净流入，这是连续9周资金流取得正数，而花旗银行也称，过去六周内流入香港的国际热钱规模已经达到了2007年牛市时的最高水平。 相对较好的经济状况，吸引大量国际热钱流入，尽管还有不少人质疑中国GDP及相关数据与发电量不符，但是我认为统计上的问题大可不必过于认真。在目前的国际经济环境下，纵向的自我对比并没有多大意义，我们只要看看欧美发达国家今年一季度惨不忍睹的增长数据，即使我们的GDP增长只有1%，也是很满意的吧。中国在这次危机中最大的优势是金融系统基本保持完好，且推出了宽松的货币政策和庞大的经济刺激计划，这就不难理解为什么大家都看好中国经济的恢复速度和力度了。 我相信，境外流动性的过剩和中国复苏的相对优势，使得未来会有更多的境外资金涌向香港和A股市场。A股站上3000点我想并不是什么遥远的事情，鉴于前期已经上涨了不少，短期内出现一定回调也是正常的，但幅度也不会太大，我认为今年还有不小的上涨空间。
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