今后美证券市场可能面对的重大结构性变化

　　时间年数性质股市特点概述

　　1890－1920年31年动荡期道琼斯工业指数在50－100点之间盘整了30年，发生两次跌幅达50％以上的股市暴跌（1906－07年，1910－14年）

　　1921－1929年9年繁荣期道琼斯工业指数从70点涨至380点

　　1929－1954年24年动荡期道琼斯工业指数在380点之下盘整了24年，

　　1929－33年，股市跌幅89％；

　　1937－38年，股市跌幅50％

　　1955－1969年15年繁荣期道琼斯工业指数从300点涨至1000点

　　1970－1981年11年动荡期道琼斯工业指数在600－1000点之间盘整了11年，

　　1972－74年，股市跌幅50％

　　1982－2006年24年繁荣期道琼斯工业指数从1000点涨至14000点

　　2007－？？年动荡期到目前为止，道琼斯工业指数从14000点跌至最低7000点以下，跌幅已超过50％

　　在此轮国际金融危机的冲击下，美国社会制度的重大改革又将再次被提上日程，美国社会改革正处于一个历史性的关键路口。美国社会将对此作什么样的选择，不单影响美国社会的未来，也将影响美国证券市场的发展。

　　分析美国证券市场所面对的内外环境，我们可以看到有若干重大因素不论美国社会制度变革如何进行，都将深刻影响美国证券市场的未来发展。

　　重大影响因素之一：美国养老资金对美国证券市场的参与程度将呈现明显下降趋势。

　　前文分析已经指出，美国证券市场自二战后的主要推动力量是养老资金的广泛参与。但是，自此次金融危机之后，越来越多的养老资金投资者将会不满意于证券市场的投资回报，将会不满意于承担这么高的投资风险却只获得这么低的投资回报（高达18%-20%的年度投资风险却只有平均不到4%-5%的年度投资回报），而转向选择更为安全更为有利的其他替代性投资。

　　因此，我们有理由预期看到美国证券市场的投资者结构将会发生向大萧条前回归的趋势，即“富裕投资者”和“高度投机者”的市场参与程度将继续不断提升，而“普通大众投资者”的市场参与程度将继续逐步下降。这一投资者结构变化会对证券市场运行带来很大的影响，会加剧市场的波动程度。

　　对美国证券市场自1990年代以来开始的这一结构性变化，美国金融界的反应相当迟钝（除对冲基金和私募基金之外），特别是传统较为保守的投资机构如银行、保险、共同基金反应迟钝，还在坚持按照华尔街理论家们的固有学说行事。其结果就是市场的严重“错位”：把不适当的产品卖给了不适当的投资者，造成供、求双方在资源配置上的错位。这不但加剧了此次金融危机的程度，而且也带来了严重的社会稳定问题：大量的普通大众投资者发起诉讼，控告有关的投资管理人的欺诈问题。而这一市场“错位”现象在我国证券市场上也不断多有发生且有不断增加的趋势。

　　重大影响因素之二：美国人口老龄化将从根本上影响美国证券市场的发展。

　　美国社会正在逐步接近“老龄化”社会。而根据对历史数据的研究我们已经知道：人口老龄化对证券市场是一个重大的甚至是根本性的负面因素。因为年轻的中产阶级工作人口是处于资产净积累期，老龄退休人口是处于资产净变现期。因此，一个社会的人口年龄结构越老化，其证券市场的发展活力就越低，其投资回报率也倾向于降低。

　　美国自立国以来虽然一直自夸为“移民国家”，但在自然资源短缺对人口压力越来越大的情况下，美国已经明显开始偏离“自由移民国家”的传统。这样一来，美国人口老龄化压力就会在封闭条件下逐步显现。

　　当前，外国投资者一直是美国证券市场上针对老龄人口变现压力的重要平衡力量。但是此次国际金融危机中美国政府利用“美元流动性”掠夺世界财富的做法会吓阻外国投资者，会降低外国投资者对美国市场的参与程度。

　　在上述几个因素的联合作用下，我们预期美国证券市场将难再现过去几十年的风光。我们要特别指出的是：美国证券市场这种可能的历史性变化特别值得以“学生”心态观察美国证券市场的人们的高度关注及深刻反思。

　　重大影响因素之三：美国经济正步入一个一二十年的经济“动荡”期，这一背景将制约证券市场的发展。

　　美国经济已进入一个可能长达一二十年的经济“动荡”期，这将是制约美国证券市场发展的直接基本因素。

　　经济“动荡”周期将对证券市场带来的直接制约根据对历史数据的分析将主要有两点：

　　①将直接封闭股市指数的上升空间。

　　②将可能引发剧烈的股指下跌（特别是50%或以上跌幅的股指下跌）。以美国股市过去一百年的历史数据看，美国股市在经济“动荡”期都没有能力突破以前“繁荣期”的股指高点，并且美国股市的剧烈下跌都是集中发生在经济“动荡”期。过去一百年来，美国股市共发生六次跌幅达50%或以上的熊市，全部发生在经济“动荡”期。