据我们统计表明，截至到1 月19 日，沪金与上海黄金交易所现货金Au9995 价差由10-12月大幅负级差转为小幅负级差，期货贴水幅度有所缓解，国内期现货市场磨合逐步走入平稳阶段，由于人民币破7 后，美元产生了走高行情，因此国内期金贴水有转暖迹象。期货贴水局面是不利于现货企业进行套期保值的，银行等金融机构逐步参与黄金期货已是大势所趋，随着审批及申请手续等相关程序完成，金融机构将正式进入上海黄金期货市场。在2 月份中，期货仍然出现贴水状态，但贴水幅度远远小于前月。
2、国际黄金市场走势回顾
在09 年1-2 月份的行情中，外盘金体现了探底回升的行情特点，形态上已经改变至08年3 月以来的下降通道，伦敦金在08 年10 月最低曾触及718.12 美元，这是2008 年以来最低点，而后金价出现稳步攀升的走势。近期主导金价的主要因素是有可能再次袭来的金融风暴第二波。
回顾本月发生的重要影响金价事件：2 月2 日，需求萎靡和信贷紧缩促使更多企业通过裁员渡过当前的经济衰退，并导致欧洲失业率进一步增加，欧元区12 月失业率增加至8.0%，创近2006 年11 月以来的最高点；通胀压力进一步减缓，欧元区1 月CPI 年率上升1.1%，
升幅为近10 年最低，并导致欧元区出现未来通货紧缩的可能性大幅增加。虽然通胀压力的降低已经给欧洲央行继续降息腾出空间，但欧洲央行一贯稳健的操作策略以及各国政府调控目标不一致导致其继续降息变得困难重重。同时，欧洲银行业的糟糕表现也促使市场避险情绪进一步升温。美国2008 年四季度GDP 急速萎缩，年率大幅下降3.8%；而消费支出在四季度下降了3.5%，是GDP 萎缩的主要因素。经济增速的急速下降导致美失业问题进一步恶化，美谘商会认为2009 年失业率将达到9%。目前美国尽快摆脱经济衰退的关键是解决好银行业的危机，而组建"坏账银行"纵使代价不菲，但仍是解决一揽子银行坏账问题的最快捷有效的首先方案；由于美各方面的博弈导致"坏账银行"的建议已被搁置，使得新一轮金融危机的可能性再次增加。
2 月3 日，美国1 月份ISM 制造业指数为35.6，优于市场预期的32.6，表明美制造业萎缩程度好于预期；市场需求降低导致美房市营建支出减少，12 月营建支出月率下降1.4%，大于市场预期。2 月4 日，美国方面，市场消费需求同样不佳，1 月31 日当周红皮书商业零售销售月率下降2.7%；但消费者信心有所恢复，美ABC News/《华盛顿邮报》公布的2月2 日当周消费者信心指数从历史低点-54 回升至-52；房地产市场也开始回温，12 月NAR成屋签约销售指数达到87.7，月率上升6.3%。由于美"坏账银行"计划的搁浅，美联储采用了延长包括商业票据融资工具、货币市场投资工具、资产支持商业票据市场工具等流动性工具期限的办法，并与部分央行达成了延长外汇互换期限的协议，以满足美商业银行流动性需求，也反映了美政府及央行在解决金融危机方式的灵活性。
2 月5 日，美国失业问题继续恶化，1 月31 日当周初请失业金人数62.6 万人，而1 月24 日当周续请失业金人数478.8 万人，分别再创记录新高，表明不仅美企业裁员正在加速，而且失业人员再就业仍然困难重重，并预示未来美消费市场继续萎靡的可能性增加。消费需求的降低导致美08 年12 月工厂订单下降3.9%，且为连续第五个月出现下降。不过灰暗的经济数据中还有一丝亮色，美1 月26 日当周M2 增加198 亿美元，暗示市场流动性有所恢复。尽管布什政府已采取了一系列措施应对金融危机，但近期有越来越多证据表明，处在这场经济危机核心的美国银行业问题远没有得到解决。
2 月9 日，美国1 月非农就业人数减少59.8 万，降幅达1974 年12 月以来最大，而1月失业率上升0.4 个百分点至7.6%，且未来数月美失业率可能进一步攀升。就业问题已成为阻碍美经济复苏最严重的问题，其持续恶化导致个人收入下降，并引致信贷质量的下降和消费减少。2008 年下半年美总体零售销售连续6 个月萎缩，而09 年1 月零售销售数据可能继续降低。本轮推高金价的最主要因素是全球金融危机进一步恶化导致的避险情绪，而随着金融危机的影响逐步缓解，经济衰退的预期已经在金价走势中得到体现。如果美救市计划规模足以恢复投资者信心，避险情绪得以缓解，则资金可能逐步会流入房市和股市，受此影响，金价当天大跌16.10 美元，跌幅1.77%收于893.90 美元。2 月10 日，因欧洲金融业状况正迅速恶化，尤其是东欧银行业问题不断扩散，对整个欧洲经济构成严重威胁。俄罗斯银行要求政府批准允许延迟向外国银行偿还贷款，且要求外国银行重新安排至多4，000 亿美元的贷款。由于欧洲公司和银行是俄罗斯的主要债权人，市场担心东欧金融问题的恶化将进一步加剧欧洲金融危机。金价收盘于914.90 美元。较前一交易日收盘价收涨21.00 美元，涨幅达2.35%。同时，美国公布了最新救市方案，该计划的主要内容包括：政府提供起始资金来建立一个公共-私人投资基金，以利用私人资本吸收银行体系中的有毒资产，规模可能高达5，000 亿美元；通过美联储的贷款项目支持1 万亿美元新的借贷；提供500 亿美元的房产市场专项资金，用以阻止房屋止赎。虽然美政府方面对此计划颇有信心，但由于该计划远低于市场预期，市场显然对财政部金融稳定计划感到失望，避险情绪重新升温，市场资金的纷纷撤出风险较高的资产，并导致美股市大跌。
2 月11 日，美国受失业人数不断增加、信贷紧张及全球经济下滑等因素的影响，美进出口均有所下降，且12 月经常项目逆差收窄至399.3 亿美元，创近六年最低水平，而贸易赤字的减少暗示美"保护主义"正悄然抬头。投资者观望情绪浓厚，或等待政府援助导致上周美信贷活动有所降低，2 月6 日当周MBA 抵押贷款再融资活动指数下降30.3%至2722.7。而10 日美政府出台的金融稳定计划低于市场预期，短期信贷活动可能会进一步萎缩。金价收盘于938.60 美元。较前一交易日收盘价收涨23.70 美元，涨幅达2.59%。
2 月13 日，欧洲新出08 年四季度GDP 数据显示欧洲受金融危机影响，经济萎缩程度严重：法国季率下降1.2%、德季率下降2.1%、意季率下降1.8%，整个欧元区四季度GDP收缩1.5%，呈历史最大降幅。由于经济运行具有延续性，可以预期信贷紧缩、失业加剧、消费下降等导致欧洲经济未来较长的时间内保持萎缩或萧条的状态。在实施经济刺激方案方面，欧洲各国由于政策目标不一致导致扩张货币政策出台时间较晚，且力度较轻；而欧元区对各国财政赤字等限制条款也导致各国实施扩张财政政策的力度上"有所保留"。除非欧洲各国早日达成共识，首先解决好欧洲银行业的危机问题，然后在实施"救市"方面不留余力，从财政政策到货币政策两方面着手，否则欧洲经济的复苏只有依*美国经济的复苏带动才有可能。美国方面，由于信贷质量的下降促使美银行业"坏账呆账"数量不断增加，并导致美倒闭银行数量进一步增加。上周五美国联邦存款保险公司(Federal Deposit Insurance Corp.，FDIC)一次性关闭了四家美国银行：位于内布拉斯加州的Sherman County Bank、佛罗里达州的Riverside Bank、伊里诺斯州的Corn Belt Bank，以及位于俄勒冈州的Pinnacle Bank，使美国本轮金融危机爆发以来关闭的美国银行数量上升至38 家。当周金价总计收涨30.60美元，涨幅达3.36%。
2 月17 日，美国2 月纽约联储制造业指数-34.65，大大低于预期的-24.0，打压美元指数由2 个月新高87.86 小幅回撤至87.52 附近。同时，穆迪可能下调东欧银行债信评级的消息，加重了市场对西欧银行可能受到东欧危机波及的忧虑和金融危机将进一步恶化的担忧。
受以上两大因素影响，美国股市当日也大幅收低，其中标普500 指数和道指均创下近3 个月新低，其中道指下跌297.81 点，或3.79%；标普500 指数重挫37.67 点，或4.56%。美股重挫也提振避险买盘涌入黄金市场，推动金价涨至7 个月高点973.90 美元。
2 月18 日，尽管奥巴马政府出台了2750 亿美元的房市救助计划，缓和了风险厌恶情绪。但是，美公布的工业产出和新屋开工数据均低于预期，美联储在公布的上月末货币政策会议纪要中也表示对房产市场和银行业危机深感忧虑，以上诸多因素共同加重了市场对美国经济可能进一步衰退的担忧。避险资金买盘继续不负重望，美元指数在创2 个月新高88.24 后小幅回落至87.90 一线。现货黄金也在纽约时段后市奋力触底反弹直逼988 美元前期高点。
2 月19 日，美国政府公布的经济数据好坏不一，但以偏空为主。美国1 月PPI 出现反弹，月率上升0.8%，扭转了去年12 月份大幅下滑1.9%的颓势。同时美2 月费城联储制造业指数远低于预期，表明美制造业持续萎缩，加重了市场对美经济可能进一步衰退的担忧。
最新2 月14 日的CFTC 持仓报告显示，美期金总持仓由08 年12 月30 日的30 万手大幅上升至35 万手，上升幅度为17.9%。基金多单从146292 手上升至188898 手，基金净多占总持仓41.9%上升至46.6%。金价走出探底回升形态，基金持仓兴趣较明显的回流金市，总持仓持续增加，基金净多逐步上升，显示基金后市对于金价信心逐步恢复，因此，在基金回流的情况下，为金价后期行情奠定基础。全球最大的黄金ETF--SPDR Gold Shares 周四(2月19 日)的黄金持有量较上一交易日增加4.89 吨，至纪录新高1028.98 吨。这是该基金当周第三个交易日增持黄金。
第二部分：基本面因素分析
一、美国因素
(一)美宏观经济
美国商务部公布的最新数据显示，美国第四季度国内生产总值(GDP)环比年率初值下降3.8%，降幅为1982年第一季以来最大，当时为下降6.4%，疲弱的数据宣告了美国经济基本面状况的恶化，去年全年，美国经济仅增长1.3%，增幅小于2007年的2.0%，为2001年以来最低。随着消费者和企业削减支出，经济衰退程度加深。这也是1990年四季度和1991年一季度以来，GDP首次连续萎缩。报告还显示，占到美国经济活动三分之二的消费支出，在四季度下降了3.5%。三季度，消费支出减少了3.8%。消费支出也是1990年四季度和1991年一季度以来首次下降。而消费支出减少的主要原因是：房价下跌、股市暴跌、信贷紧缩。
美国联邦储备委员会预测，2009年美国经济将收缩。美联储还第一次确定了通货膨胀的长期目标，以加强货币政策。美联储估计今年美国经济将收缩0.5%-1.3%，并预测经济复苏所花的时间会“非常”长。美联储上—次预测是在去年10月，当时预测经济增长率将在-0.2%至1.1%之间。根据政府数据，2008年，尽管全年都处在衰退之中，但美国经济增长了1.3%。
据预测，2009年的失业率将上升到8.5%至8.8%。到2010年逐渐降至6.7%至7.5%。今年，扣除能源和食品价格的核心通货膨胀率将仅为0.9%至1.1%，今后两年也最多只会攀升到1.5%。
美联储第一次宣布了对国内生产总值、失业率和通货膨胀率的更长期预测，这是一个政策突破。联邦公开市场委员会的长期预测是，国内生产总值增长2.5%至2.7%，失业率为4.8%至5.0%，以核心消费价格指数来衡量的通货膨胀率为1.7%至2.0%。美联储说，大多数与会者都认为，2.0%的通货膨胀率符合美联储最大限度提高就业和保持价格稳定的双重使命。
金融危机暂时告一段落，但实体经济问题却接踵而至，上市公司业绩同比大幅下降，越来越多的公司开始预警。不仅如此，失业率上升，就业环境恶化，消费支出减少，目前越来越的数据表明，由资贷危机演变成的全球金融危机已经对经济实体造成冲击。欧美国家陷入衰退已成事实，亚洲地区经济增长大幅放缓，国际货币基金组织已经将2009年全球经济增长预期调降到1.7%。此数值低于3%意味着全球经济陷入衰退。
12 月个人消费支出物价指数月率下降0.5%，年率上升0.6%，表明美09 年出现通缩的可能性在进一步加大。美12 月商业库存月率下降1.3%，12 月商业销售月率下降3.2%，表明在经济衰退加深背景下美企加速调整供给并导致商业库存大幅削减。
受制于消费萎靡，12 月零售销售月率下降2.7%，远高于预期的1.2%；12 月核心零售销售月率下降3.1%，远高于预期的下降1.3%；零售销售已是连续6 个月下滑，而致零售大幅下降的主因包括物价下滑和销售量的变化。目前美多数地区制造业活动仍在下降，裁员也在继续，经济衰退目前尚无转向的迹象，预期美经济衰退将延续至09 年中期。
(二)美联储利率
在经历了自去年9 月以来连续第七次降息，利率水平总计下降了3.25 个百分点，达到2%水平。再美联储2%的利率维持了尽半年之后，在10 月中，美联储连续两次大幅降息，达到了4 年前的1%的水平。
在仅仅维持了1 个半月1%之后，在12 月16 日美联储会议上，宣布下调联邦基金利率目标区间至0-0.25%。联邦公开市场委员会(FOMC)在声明中表示，自委员会上次会议后，就业市场状况恶化，获悉的数据显示消费者支出、企业投资和工业生产下滑，金融市场仍颇为紧张，信贷状况吃紧。整体而言，经济活动前景进一步疲弱。同时，通胀压力明显降低，鉴于能源和其它商品价格下滑以及经济活动前景趋疲，委员会预计通胀在未来几季将进一步缓和。
联邦公开市场委员会1 月27 日至28 日的会议记录说：“会议审议的信息表明，实际经济活动会继续急剧收缩。”在会上，决策者们将联邦基金利率的目标保持在零至0.25%的历史低点。美联储说，它预测2010 年经济复苏的情况会好于以前的预测，增长率在2.5%至3.3%，去年10 月份的预测是2.3%至3.2%。2011 年的增速将进一步加快，达到3.8%至5.O%，明显高于上次预测的2.8%至3.6%。
(三)美房地产
美国房地产市场衰退已经持续了近3 年，目前仍然没有明显好转迹象，销售低迷、房屋积压、房价下跌的局面仍在继续。分析家预期，鉴于失业率高升、消费开支紧缩，美国房地产市场将继续走软。
尽管奥巴马政府出台了2750 亿美元的房市救助计划，缓和了风险厌恶情绪。但是，美公布的工业产出和新屋开工数据均低于预期，美联储在公布的货币政策会议纪要中也表示对房产市场和银行业危机深感忧虑，以上诸多因素共同加重了市场对美国经济可能进一步衰退的担忧。
美国商务部2 月18 日公布的数据显示，美国1 月新房开工量比前一个月下降了16.8%，经季节调整按年率计算仅为46.6 万套，创下历史最低点，这也是美国新房开工量连续第7个月下降。
(四)美就业市场
自07 年12 月经济陷入衰退以来，总失业人数已达到360 万人，过去3 个月的失业人士占据一半。近期失业的加速增长暗示经济下行趋势未见任何终止的迹象，这将进一步促使议员力推大规模财政刺激计划。报告显示，美国1 月非农就业人数减少59.8 万，降幅为1974年12 月份以来最大，超出此前经济学家预期的52.5 万。12 月非农就业人数修正后减少57.7万。
美国1 月失业率上升0.4 个百分点至7.6%，为1992 年9 月份来最高。部分经济学家认为，未来数月美国失业率有望进一步升至9%。同时公布的08 年全年修正数据表明，美国去年失业人数增加350 万，是1939 年该指标开始统计以来的最大年度降幅。1 月份的失业规模巨大，新增失业几乎遍及主要工业部门。
2 月12 日，美国就业市场持续低迷，2 月7 日初请失业金人数62.3 万，创近25 年最高初请失业人数。目前企业裁员加速，新增就业岗位日趋减少，再就业困难的问题已经成了美经济复苏的一道枷锁，并暗示未来美消费市场将进一步萎靡。
2 月19 日，就业数据依旧糟糕，初请和续请失业金人数均大幅高于预期。其中至2 月7日当周续请失业金人数逼近500 万人，为1982 年11 月6 日当周以来最高。
二、基金动向
截至2 月13 日的CFTC 持仓报告显示，美期金总持仓为350858 手，2008 年底总持仓为300448 手，进入2009 年持仓呈现逐步增加势头，上涨幅度为17.9%；基金多单从146292手上升至188898 手，基金净多占总持仓41.9%上升至46.6%。CFTC 称，截至2 月13 日，在COMEX 黄金期货上的投机性净多头总计为163622 手。从美国公布的基金持仓情况来看，连续8 周基金多头逐步进入金市，总持仓升至35 万手之上。随着金价走出探底回升形态，基金持仓兴趣较明显的回流金市，基金净多逐步上升，显示基金后市对于金价信心逐步恢复，因此，在基金回流的情况下，为金价后期行情奠定基础。
全球最大的黄金ETF StreetTracks Gold Trust 持有量仍保持了不断增加，体现投资需求的强劲。其持有量已经连续四个月保持高位，截至 2 月19 日该基金黄金持有量较上一交易日增加4.89 吨，至纪录新高1028.98 吨。这是该基金当周第三个交易日增持黄金。再创出历史新高，这充分体现了市场对黄金需求旺盛，在全球金融风暴中投资者仍然对持有黄金充满信心。ETF 基金的持仓变化已经成为众多投资者买卖黄金风向标，在大宗商品普遍暴跌中黄金体现出较好的抗跌性。
第三部分：技术分析
伦敦金至2007 年8 月份以来的上涨行情，技术上看已经结束，3 月、4 月连续出现两波较大级别的调整，5、6、7 月行情以反弹为主，8 月产生下破行情，9 月以反弹为主，10 月行情中再次跌破800、750 美元两个重要支撑位，11 月份行情再次反复冲高，12 月至09 年1 月的行情中出现了转折之窗，突破了830 一线下行轨道压力制约，至08 年3 月以来的调整行情有望结束，目前金价已经已经突破900 美元，短线仍将保持强势，我们在12 月份的报告中指出，如金价突破830 美元的压制为金价后期走强打开了想像的空间。
目前在趋势线中明显的体现出本轮下跌的上轨压力线已经明显的突破，金价下一个阻力位在980-1000 美元，金价已改变连续下跌的形态，近期表现为金价后期走高提供了极为重要的支撑，只有站稳950 美元一线，金价才有保持继续上攻的动力。
美元指数在08 年8 月8 日突破了从2005 年11 份开始的维持仅两年半的下跌通道后，美元的中长期上涨的走势就基本已经确立。尽管技术上看，美元近期的上涨过于凶悍，有超买的迹象，同时基本面美国经济并没有太大的好转，但只要其他国际经济也处在疲弱状态，同时美指技术上能够守在80 的上方，美元整体来看就仍有继续上涨的动力和机会。
应该说美元的反弹已经来临，目前支撑美元的因素已经由美国大选转移至避险资金推动，东欧金融问题逐渐浮出水面，日本经济衰退超预期等因素使美元再次被动的成为避险资金需求的避风港。美元指数终结了自2 月10 日以来的“七连阳”局面，终收一光头小阴线。
美指目前徘徊于布林带上轨，在88.00 整数关口震荡收高。短期不乏调整压力，但相信这只是短暂回调。若后市基本面配合，美指仍有望挑战88.44 高点。
第四部分：行情展望
展望黄金3 月份的走势，重点将围绕黄金避险功能。
保持金价强势的主要原因仍然是由于避险情绪支撑，我们看到不仅是美国，目前欧洲，日本等地也爆出金融业不稳定的情况，导致了汇率大幅波动，金价随之成为避险资金眷顾的对象。全球金融业的现状，让我们引起关于次级债风暴第二轮的来袭，由上一轮的投行转变至商业银行，美国政府不准金融行业再度破产或倒闭，结果会出现大量的金融机构寻求政府的接管，大量地区性银行和对冲基金将受到影响，出于这种忧虑金价仍然维持在高位，这种无休止的恢复流动性、振兴美经济的措施到头来会使美元大幅度泛滥，金价抗通胀性再次得到验证。因此对于后期金市仍有上涨空间。
尽管美国国会参议院在2 月10 日通过最终投票表决，批准了总额为8380 亿美元的经济刺激计划，但历次金融危机的教训表明，金融危机最可怕的就是由于信贷紧缩和信贷质量降低，进而产生流动性消失、坏账呆账急剧增加并导致链式反应，最终导致整个金融体系的崩溃。目前美国政府采取了积极的金融机构救助方案，一定程度上遏制了信贷紧缩和流动性消失问题，但是信贷质量下降和失业率快速增加并导致呆账坏账剧增的可能仍然存在。如果美国政府能够及时处理这个问题，并辅以金融机构去杠杆化措施，以及扩张的财政政策刺激，09 年年内美国经济很有可能逐步复苏。否则美国将出现第二波金融危机----银行业的倒闭浪潮，进一步延长美国经济衰退时间。因此金价在其中起到了新一轮金融风暴下，保值避险的功能，这也是支撑金价再度回升至900 美元之上的主要原因。
同时我们也应该注意到目前美国的高赤字政策，以及较低的利率水准，都为后期的通胀压力带来隐患，经济复苏之时也就是通货膨胀重燃之日，这种预期也使得金价能够持续上攻，预计3 月份金价在回试950 美元支撑后，有望进一步上攻，目标位1000-1050 美元，如果短期失守950 美元，有可能回撤至900 美元附近，只要金价不跌回原有下降通道之中，后期仍有一定上行动力。
