金价高位震荡理由充分 黄金股投资机会继续彰显

　　2月20日，纽约商品交易所黄金期货价格自2008年3月以来再次站上1000美元。4月合约每盎司大涨25.70美元，收于1002.20美元，涨幅为2.6％，盘中最高上涨至1007.70美元的11个月来的新高。我们认为，2009年黄金价格维持在高位振荡的理由依旧十分充分，对于将明确提高矿产金产量的黄金类上市公司，金价维持高位意味着业绩将持续增长，二级市场的投资机会也将继续彰显。看好山东黄金、辰州矿业等个股。

　　避险需求推升金价

　　2009年以来，全球经济状况并没有出现好转，反倒呈现了更多令人担心的局面。美联储预测美国2009年GDP增长为-0.5％—-1.3％，奥巴马政府的上万亿资金的援助计划效果如何尚待检验。由于欧洲央行降息太晚且幅度温和，所以当全球经济形势改善时，欧元区甚至将滞后于美国经济复苏。目前看来，全球金融危机持续恶化的态势在短期内不大可能得到改观，全球经济严重衰退的预期已成为国际投资者的共识，黄金由此表现出良好的避险功能。在这样的大背景下，黄金价格与石油、美元相背离走出独立就不足为奇了。

　　在金融市场风险厌恶情绪高涨的情况下，避险需求导致大量基金及投资者涌入黄金市场。从美国商品期货交易委员会公布的数据来看，基金持有COMEX黄金净多头寸年初以来增加39960手至165921手。此外，全球最大的黄金ETF—SPDR09年以来也持续大举买入黄金，反过来又推动金价上行。

　　截至2008年底，ETF—SPDR黄金持有量为780.23吨，较2007年的627.88吨增持152.35吨。进入2009年至今，不到两个月的时间SPDR黄金ETF连续增持20次，至2月20日，该基金的黄金持有量已刷新历史新高达到1028.98吨。目前SPDR黄金ETF的持金量已超越中国及日本国家储备的存金量，并直逼瑞士国库的1040吨黄金。

　　随着ETF黄金持有量的逐渐升高，其对金价的影响也越来越大。就目前四大黄金ETF持仓量来看，已经占了全球黄金年供需量的三分之一左右。若未来越来越多的资金涌入ETF来间接持有黄金的话，黄金ETF对金价上行的影响将逐渐成为主导金价的因素之一。

　　金价高位震荡理由充分

　　我们认为，不论全球经济走势如何，黄金价格在高位震荡的理由都较为充分。

　　首先，如果全球经济继续不乐观，那么美元不管向上还是向下或许都将有利于金价继续上扬。

　　2009年开始，从来都是逆向而行的美元和黄金开始同涨同跌，这说明目前推动美元上涨的因素已经发生了本质的改变。换句话说，美元此次上扬的原因同样成为了投资者的避险工具。

　　2009年以来，匈牙利、波兰、捷克、罗马尼亚和俄罗斯的本币币值大幅缩水，东欧和中欧地区的外汇危机正在全面爆发，当地的银行体系因为信贷风险受到巨大威胁，而几乎东欧地区所有的外债都来自于西欧。目前，东欧地区的坏账正在急剧攀升，东欧的违约事件突然集中爆发，将可能导致欧元区的银行被迫通过国有化甚至破产的方式结束业务，这种结果将对欧盟整个内部市场构成沉重打击。欧元区经济较美国更为不乐观的表现，为美元带来了更多的避险需求。欧洲央行3月极有可能降息，而日本经济也正在出现大幅衰退，这些因素会导致美元继续维持强势。

　　如果是上述避险需求导致美元继续上扬，那么我们判断这种上升不会对黄金价格造成压力，因为这种背景下的美元走高只能证明全球经济在继续下行，黄金理所当然也将继续行使其避险之功能。但如果美国本土经济继续衰退的话，美元的避险功能最终将被弱化，其短期强势也将被终结。反之，美元如果开始下行，那么就成为了黄金价格继续上扬的强有力支撑。所以，2009年美元的向上和向下或许都将有利于金价。同理，全球经济形势继续不乐观导致的原油价格的继续下行也就不会成为黄金价格上行的阻力了。

　　其次，如果全球经济好转，我们认为金价依然能够维持在高位震荡。

　　在全球经济好转的情况下，如果美元出现上扬，那么这对于金价就会是一个不小的打击。但是目前的情况显示，美国央行和财政部的一系列救助政策实际上相当于已经开动了印钞机，未来货币供应量的增加是不争的事实，所以未来全球经济情况的好转伴随着的很可能是通货膨胀。届时，美元面临的反而是长期贬值，从而继续有利于黄金价格的上扬，黄金和美元走势关系也将恢复正常。同时，目前的金价和油价的比价已超过25，逼近历史高位，这是潜在的不利于黄金价格走势的因素；但是，一旦全球经济出现好转，石油价格也将出现反转，从而迅速将两者的比价关系拉回正常水平，有利于金价稳定在高位。

　　当然，由于短期金价上涨过多地依赖于避险资金的推动，因此在全球经济出现拐点的关键时段，黄金可能面临这些避险资金的获利回吐压力，价格会面临短期的剧烈振荡。这取决于经济好转的力度：力度大，资金出逃的力度也将更大，这些资金将重新转战大宗商品市场，获取高于投资黄金的收益，反之亦然。另外的一个理想状况是，全球经济在无通胀状态下复苏，那么黄金将暂时结束避险及保值使命，价格将出现下跌。

　　重点公司

　　综合而言，2009年黄金价格维持在高位振荡的理由依旧十分充分。只要黄金价格能够维持在高位震荡，那么其对于明确提高矿产金产量的黄金类上市公司就意味着业绩将持续增长，二级市场的投资机会也将继续彰显。我们看好山东黄金、辰州矿业等个股。

　　山东黄金  ：我们以08、09年公司矿产金数量分别为16.354吨和21.998吨，黄金售价分别为170元/克和190元/克的假设前提测算，公司08、09年业绩分别为2.16元和3.85元。在中长期看好黄金行业未来前景的前提下，基于对公司资源储备继续增长的可预期性，以及给予黄金股25-30倍左右PE的合理性，维持对公司“强烈推荐”的投资评级。

　　辰州矿业  ：作为一家有特色的黄金类生产企业，其矿产金产量将随着公司的IPO募集资金投向的建设完工以及收购的各个公司开始建成投产，2009年和2010年将分别达到2.5吨和4吨左右。我们预计公司2009年和2010年的业绩分别为0.30元和0.58元。无论是在资源储备，还是在业绩上，公司2010年都将面临重大突破。PE估值我们可以给予公司2010年30倍的PE。给予公司“强烈推荐”的投资评级。