“萧条”为期不远 金价将重回强势区间

　　刚过去的这个周末（19日-21日）似乎又传来了不少令人兴奋的消息，国际国内都有新的积极而大胆的举措，力图与持续恶化的经济对抗，全球金融市场也继续剧烈波动，市场看法也各种各样，而笔者认为这些连“表面利多”都算不上的消息，实际上使我们更加有理由担心。

　　一．危机仅在金融领域？

　　先看看国际方面的新动向。美欧在“雷曼”事件爆发后都火速拿出了一系列措施，先是美国政府出面接管美国国际集团（AIG,全球最大的保险巨头），并向其提供850亿美元紧急贷款；紧接着美国和欧洲国家央行纷纷宣布紧急向银行注资，而美国和欧洲主要国家证券监管机构宣布临时部分禁止卖空；接着21日美国财政部向国会提交的救助计划中赋予财长保尔森不受任何限制地从美国金融公司买进最多7000亿美元的各类抵押贷款相关资产，该计划还要求将联邦政府债务上限提高到11.3万亿美元（该计划目前尚未获得通过）；同时美国总统布什已批准动用"汇率稳定基金"中最高达500亿美元的资金，用以稳定货币市场上的共同基金。此外，上周（18日）还从英国传来劳埃德信托储蓄银行以122亿英镑的价格全股收购哈利法克斯银行（HBOS）的消息。

　　美国官方承认，上述举措是自上世纪30年代“大萧条”以来，最大规模的援助行动，格林斯潘日前在新的讲话中指出“这是百年一遇的事件”。很显然，目前美国和西方世界所面临的是“大萧条”以来最严重的金融危机，尽管政客们仍然嘴硬，市场上仍然充满了是否衰退的争论，但没有人怀疑目前问题的严峻，也没有人敢否认情况正在持续的恶化。危机从起初的房产市场，到信贷领域，到整个银行体系，现在再到保险业，没有任何的暂歇。从AIG集团的摇摇欲坠不难看出，整个金融体系的危机没有丝毫的改善，情况还会更糟。高达7000亿美元的政府购买，短观的确能起到一定的稳定作用，但后期又将令美元承受更大的下行压力。而原本已动荡不安的金融市场上，欧美监管机构竟然出台禁止卖空的政策，令人不得不怀疑是否已黔驴技穷？在强调市场自由，反对干预的西方世界，纷纷违背一贯的主旨，直接从规则上干预市场，可见已到了什么地步。因此，笔者很难把过去一周里欧美国家的种种举措看作是正面的，相反，应看作是危机不断扩大的有力证据。目前应该密切注意的是，金融危机是否向经济危机演化？真正更大的风险在于，危机是否向实体经济转移？很大程度建立在信用基础之上的西方经济很难把所

　　谓的“金融危机”跟“经济危机”隔离开来，因此实体经济受到侵害似乎是难以避免的。作为本次金融危机的两大核心问题，信贷和房产，正是能够左右西方国家经济的重要基础，对经济的各个层面有着广泛而巨大的影响能力，对整体经济的杀伤力目前并没有完全体现出来。从上世纪30年代的“大萧条”到现在，差不多70年左右，而按西方经济学的观点，70是个神奇的数字，经常是某个循环的周期，那么新的“大萧条”是否会到来？

　　当然，现在说“萧条”似乎有点早，而预言“萧条”更可能招来嘘声一片，但我们真的离“萧条”很远吗？在市场注意力集中在美国金融市场的时候，从日本传来的消息显然被淹没掉了，可值得注意的有两点：一是日本政府在19日发布的9月经济报告中对全球经济的评估去掉了“复苏”一词，为6年以来的首次。在福田康夫无奈辞职后，新当选的自民党总裁麻生太郎公开承认日本处于衰退之中；另一点是日本内阁府22日把GDP缺口（衡量总需求的指标）从-0.2%下调至-0.4%，该数据在7个季度中首次落入负值中，显示整体供应能力超过了基本需求，那意味着一种可能---通货紧缩。“通缩”这个字眼至少在近几年对我们来说是陌生的，就在全球各国纷纷受到“通胀”困扰的时候，日本却悄悄露出了“通缩”的小尾巴。这似乎有点奇怪，但其实并不意外，日本经济十几年来一直徘徊在低谷，美国“次贷”以来，日本经济更是雪上加霜，前面提到的侵害实体经济，恐怕日本已经走在了前面。由美元持续深幅贬值造成的日元被动升值对日本这个出口主导型经济体的冲击直接而强烈。对美国以及全球其他地区来说，如果目前的“金融危机”向“经济危机”转化，动荡从金融市场继续向实体经济蔓延的话，困扰世界经济

　　的难题恐怕也将由“通胀”变成“通缩”，至于“通缩”以后，还能说离“萧条”很远吗？我们所熟悉的字眼“过热”恐怕得变成“过冷”，不管我们能否适应，这种可能性是存在的。目前来说，这种可能性还只能说有了苗头，能否“成长”还得看经济状况的进一步发展，我们需要从未来的各种数据和信息中寻找更多的证据。

　　二．中国救市难撑整片天

　　中国国内在刚过去的一周里也出台了市场久盼的重大举措，自从今年4月份政策救市失败后，中国政府隐忍到9月，奥运一过立刻展开行动。18日中国政府同时宣布了三大政策，而这三大政策都可以说是重量级的：一是国资委宣布，政府支持央企根据自身发展需要增持或回购上市公司股份（与之相呼应的是中石油宣布，中国石油天然气集团公司将在未来12个月回购至多2%的股票）；二是宣布单边征收证券交易印花税；三是宣布中国主权财富基金旗下的子公司中央汇金投资有限责任公司将买入三家国有银行的股票。三大政策同时公布，为市场带来一个罕见的疯狂星期五，基准股指竟然以接近涨停的幅度收盘，连续两个交易日的暴涨把指数推回2200点上方，幅度接近26%。

　　本周，至少到目前为止（周二收盘），股民们是幸福的，希望在绝望中终于诞生了。要说对政府救市的迫切期盼，没有哪个国家能跟中国比，在全球股市中，跌幅最大的冠军恐怕只有归中国市场：自去年10月份拐点以来，道琼斯指数最深跌幅约26%，标普500最深跌幅约28%，欧洲主要指数跌幅也在30%左右，俄罗斯股指跌幅算大的，但也只是接近50%，俄罗斯政府已被迫暂停交易，而中国股市的跌幅最深竟达70%，因此政府这次出手的力度和市场反应的疯狂是不难理解的。但问题是，这种幸福股民们能享用多久？就在周一，温家宝总理讲话称，国际金融危机可能还会恶化，不要低估金融危机对中国的影响。可见中国未来的处境并不乐观，国内金融体系在未来还将面临更大的风险，金融危机对中国的蔓延还未真正显现，在全球经济衰退的阴影下，国内经济还将受到进一步的拖累。有趣的是，温总理在两会期间曾提醒过“今年将可能是最困难的一年”，果然，很快“贝尔斯登”就引发了欧美新一轮的金融冲击，中国股市遭受进一步的拖累，紧接着国内发生了罕见的大地震，惊魂未定，近日由奶粉引发的食品安全问题又困扰大众。　　

　　值得注意的是，在中国政府这次出台的三大政策中，有一个非常重要的信号---让中央汇金公司买入三大国有银行的股票。这其实等于是在直接向银行和股市注入资金，这对中国政府来说是罕见的，在4月份的行政手段失败以后，政府不得不双管齐下，一方面出台新的行政手段，一方面效仿西方国家直接注资。中国股市，我们身处其中，问题的严重程度我们也比其他国家投资者体会得更真切，70%的跌幅不叫“崩盘”还能叫什么？中国市场远离金融风暴的中心，却能创出超过其他任何市场的跌幅，说明了什么？当然，你可以把这归咎于中国市场的不成熟，但笔者认为，在剔除市场不成熟的因素后，仍然足够说明中国国内经济未来存在的不确定性。

　　尽管全球把希望很大程度寄托在中国身上，称中国需求的变化将决定全球未来经济的走向，但显然没有人能从中国股市上找到任何支撑全球经济的希望。两个交易日26%的涨幅的确令国内投资人欢呼雀跃，但兴奋过后需要冷静的看到，我们仍然受到，并且将持续受到来自美国风暴中心的影响，全球经济前景正进一步趋向暗淡；另一方面，中国房产市场的下行才刚刚开始，对经济其他层面的广泛影响将在未来逐步显现（8月份的大宗原料进口数据已经有所体现），中国经济并不比其他地区乐观多少。

　　三．原油仍可能与黄金分道

　　货币和商品市场过去一周的表现充分验证了笔者前两篇文章的判断（分别写于12日，17日），即：美元结束强势，油价在100美元下方不会停留多久，金价将重回强势区间，以及油价与金价可能会分道。截至目前，美元在巨幅振荡中已快速回落，美元指数已从80上方退到76一线，原油价格自90美元线快速返回100美元上方，纽约轻质原油10月合约甚至触及130美元/桶，目前新的基准合约11月合约回升到了接近110美元水平；表现更疯狂的还是黄金，快速从750美元下方拉回到900美元一线。美元回落仅5%，而油价和金价双双回升18%和20%，原因很简单，正如我们所预料那样，避险需求重新成为焦点，资金迅速流回金市和油市。本周公布的截至到16日的CFTC持仓数据显示，原油的基金净多头寸骤增1.3万张，黄金的基金净多头寸增加约8000张，而最大的黄金ETF（SPDR）的黄金持有量从17日到22日快速增加78.6吨到709.62吨，这是自7月21日以来，首次回到700吨以上，并且创出了新高。

　　目前笔者仍坚持这样的观点，即：后期油价将可能与金价分道。原因在于，目前油价和金价的快速反弹都与避险行为密切相关，但支撑两个品种的根本因素并不相同。在全球经济持续陷入衰退的过程中，油价的涨幅仍将受到需求方面的不利影响，其避险吸引力与黄金不尽相同，基本面既不支持油价过分下跌，但也并不支持其持续走高甚至挑战新高；而金价随着经济环境的恶化将持续不断的表现出新的避险吸引力，价格将受到持续的支撑，有望挑战区间上限。因此油价在后期可能表现出在一定高度水平的乏力（可能的压力区间在130-140美元之间），而金价却将进一步保持坚挺，再次冲击1000美元也并不令人感到意外。