黄金不可过分看空

　　如果你把800美元看作分水岭----像市场普遍看法那样，从而认为金价由此进入熊市，或甚而至于准备找位置放空的话，那么，或许，你该警惕，那可能不是个好主意。

　　的确，金价在8月15号首破800美元后，反弹正好到850美元，又自该线被压回，9月9日再次击穿了800线，看上去很技术，下方空间似乎已经被打开，但问题是，下面空间真的很大吗？个人的看法是，如果你错过了8月下旬反弹过程中的抛点，那么当前已没有必要再追了。目前只适合持有前期空单，既不适合新空，也不适合加空。

　　显见的，金价的这轮暴跌与美元的暴涨和油价的暴跌密切相关，于是我们就先从这两方面展开思考。

　　一． 美元真的反转了？

　　正如我们所看到，美元自7月中旬以来的这一轮涨势相当强劲，不到一个月时间已经自

　　71一线窜到80附近，涨幅超过12%，而美元指数的止跌转升与黄金和原油的高位掉头都发生在7月15日，三个品种之间的联动和步调都相当的一致。与前期不同的是，这次美元指数在冲击重要压力线74线的过程中，相当的轻松，没有犹豫，巩固整理也是在越过76以后，如此的强劲也难怪油价和金价跌得如此畅快。那么，下一步呢？美元真就扶摇直上了？个人认为对强劲的美元需多一分冷静，什么是支持美元这轮暴涨的本质原因？是美国经济切实转暖了？7，8月份的确有少数短观数据意外强劲，但也只是零星的亮点，难以形成证据链。9月3日美联储的褐皮书对经济状况评价显然很难跟乐观联系起来，总体的论调是经济仍在放缓，消费者削减支出。如果说有乐观成分的话，那就是报告中提到未来物价压力可能有所缓解，而原因是近期部分商品和原油价格的回落。

　　就在近两日，我们连续听到坏消息。首先，美国政府宣布将房利美、房地美两家房贷巨擎收归国有，并向两房提供2000亿美金的流动性，这是今年美国政府自插手贝尔斯登以来，第二次直接插手金融企业的重大举措。消息一出来，各界反应基本是正面的，普遍认为此举有利于挽救房市，提振市场信心，甚至摩根斯坦利的经济学家认为这可能成为信贷危机的一个转机。美元指数的直接反应是冲上了80线。看上去似乎是很好的消息，可笔者不这样看。的确，美国政府出面接手两房，在很大程度上可以减轻市场忧虑，美国政府的信誉当然不能跟非洲某些小国政府比。但值得注意的是，美国政府为什么要接手？那是因为问题已相当严重，已经到了政府不得不出手的地步，按美国财长保尔森的说法，如果两房倒闭，对美国和国际的冲击是无法接受的。那么，美国政府接手两房对美国经济来说，究竟有多少帮助？个人认为，对于美国经济目前面临的两大核心问题信贷和房产来说，此举当然是正面的，但只能说可能不会更坏而已，远谈不上转好，距离整体的复苏还有相当的路要走，此消息对市场信心的所谓提振，也只能的短效的。两房的事情话音未落，又一个坏消息又隆重登场，雷曼兄弟提前公布第三季度大幅亏损达39亿美元，紧接着市场又流传出美国政府将帮雷曼兄弟寻求买家的“传言”。这也映证了美联储的那句“经济仍在放缓”，困扰美国经济的两大核心问题并未给出任何乐观信号，经济也自然难以真正复苏。

　　那么什么是支撑美元本轮暴涨的真实原因？笔者认为，不是美国经济好转，而是市场把更多的注意力投向了美国以外，美国经济衰退对国际的影响正在逐步显现，而明显有了加速恶化的迹象。尤其是欧洲，这两个月以来欧洲的各种数据的恶化程度正在加速。就在本周，欧盟公布的8月报告中，大幅调低了欧盟今年的预期增长率，从2%修正到了1.4%，欧元区08年GDP增长预期由1.7%下调至1.3%；其中法国08年经济增长预期自1.6%下调到1.1%，英国增长预期由1.7%下调至1.1%。另外欧洲的一枝独秀德国自二季度以来经济增速也明显放缓，欧盟预计德国将在第二季度和第三季度陷入衰退，而英国预计在第三季度和第四季度进入衰退。困扰欧洲的通膨问题也挥之不去，欧盟新的预测数据为08年欧元区通胀预期由3.1%上调至3.6%。欧盟主席容克日前的讲话颇有意思，他说欧元区并不存在衰退的危险，但有技术性衰退的可能。笔者看不出此衰退与彼衰退有何质的不同。即使技术性衰退被定义为连续两个季度出现下降，那它也是下降，不是增长，不是持平，是下降。前段时间，市场的注意力在美国经济的衰退可能，美元被持续压低，而这一个月以来，市场开始关注越来越糟糕的欧洲数据，人们发现欧洲的经济状况并不比美国强，难以支撑1.6左右的对美元汇价，于是欧元兑美元急速从1.6水平修正到1.4左右。我们应注意到，汇价的这种修正并不是由美国基本面的改变所带来的，这一点可以从美元对人民币汇价变动看出点问题来，自7月15日到9月12日以来，美元指数上涨超过12%，而中国官方汇价从6.8320升至6.8458，涨幅仅3%，原因很简单，中国经济表现要比欧洲和亚洲其他地区好得多，在美国经济前景仍然暗淡的前提下，美元指数回升的后续动力是值得怀疑的。

　　另一方面，就目前来说，对美国政府而言，什么样的汇价更符合国家利益？国内经济问题并未得到解决，并且还越来越糟，最佳的策略当然是让全球人民帮忙，顺便洗劫全球人民，如果美元真的就从此转入强势，更不利于解决问题。当然美国政客一贯的声音是支持强势美元，但这种说法和“执政为民”“天下为公”一样，同属呓语，姑且听之，当不得真。欧盟官员近期的态度相对更坦白可爱一些，一方面对欧元的回落表示欢迎，同时表示欧元兑美元1.4的水平仍然是被高估的。

　　二． 原油熊途漫漫？

　　另一个压低金价的重要原因来自原油的暴跌，7月15日以来，国际原油价格跌幅超过30%，市场普遍的看法是油价回落缓解了全球通膨压力，从而令黄金规避通膨的吸引力下降，基金纷纷从金市撤出，转向资本市场。的确，这是市场正在经历的，但有两个问题值得思考。

　　一是原油真就转入漫漫熊途了？我们细想不难发现，油价的这轮暴跌主要由三方面因素所致。首先当然是显见的美元暴涨，这种直接作用无须废话，其次是由全球经济滑坡所带来的需求下滑担忧，其实这是本轮暴跌更主要的因素。EIA10日公布的最新预测中，美国三，四季度和08，09年原油需求都呈现大幅下滑，为03年以来最低水平，报告中对全球09年的需求预测年率仅增1.1%，而对经合组织国家09年的需求预测为年率下降0.8%。显示由美国经济衰退所带来的全球经济减弱对原油需求的影响正在显现。其三也是最直接的因素是资金的撤出，今年4月以来的美国官方对原油市场的投机调查一直沸沸扬扬。市场看到，政客们对一份份调查报告表示不满，非要将价格持续上涨归咎于原油市场的投机活动，不依不饶，不达目的不罢休。不论政客们是否真的如此认为，但至少把公众的怨愤成功的引向了原油市场上的各种基金。同时布什政府又通过了释放战略储备和开放近海开采的议案；欧佩克又迫于美国压力不得不象征性提高产量。终于，在种种压力下，在价格摸到市场普遍预期的接近150美元/桶水平后，资金纷纷选择及时兑现，目前价格已退到100美元重要心理线，伦敦市场上价格一度触及100美元下方。但是，从100美元向下，我们还能看多远？上述三个因素中，第一个美元因素，前面已有论述。第二需求减缓问题，能减多少？能减多久？以中国为首的新兴经济体的需求增长足以冲销发达国家的减幅，而眼看着利润缩水的欧佩克又能容忍价格跌到哪里去？就在本周，也就是10日，在欧佩克例会上决定，将产量恢复到07年水平，调低产量上限到2880万桶，而目前的产量是2967万桶/天，该决议将在未来40天内被执行。换句话说，所谓需求下降担忧其实无非一个接口而已，需求能降，供给就不能降？如果价格持续下滑，欧佩克也将连续调降产量。第三是资金流向问题，这也是最直接的砸低价格的因素，但截至到9月2日的CFTC持仓在前期连续四周转为净空后，由连续三周恢复净多结构，尽管净多数量较前几个月大幅收敛，但一个明确信号告诉我们，基金并不想长期做空。因此，个人看法100美元作为欧佩克也好，市场也好，一个重要的心理关口，短时间击穿100美元是有可能的，但是进一步滑向80，甚至70是不太现实的，价格在100美元下方停留的时间也不会很长。我们必须承认的一点是，低油价的时代已经一去不返了，最最根本的一个理由就是原油不是大豆，今年吃了明年再种，甚至还可能有更多可吃；原油也不是美元，想印多少印多少。

　　二是黄金还会跟随油价走多远？即使我们把原油称作黑金，但其终究还是商品，不是货币，左右油价的最本质的因素还是其商品属性，不是金融属性。这段时间，的确，金价在很大程度上是被油价带下来的，理由是通膨压力缓解。但目前世界经济面临的问题难道仅仅只有一个通胀吗？显见的，我们正在经历和面对的，是以美国为首的全球经济的趋弱，相对于通胀，这才是更重要，更核心的问题。如果全球经济继续疲软，那么黄金对抗经济滑坡的吸引力又将得到显现，即使油价继续走软，其对金价的影响能力和作用方向也将值得推敲了。

　　三． 世界经济困难重重，中国经济难以乐观

　　这个问题，其实前面已经有所论述，我们看到美国经济并未发生令人振奋的质的变化，而信贷危机蔓延的后续影响正在损害世界经济，而影响不是逐渐趋缓，而是日益恶化。英，法两过早已是跌跌撞撞，而原本表现异常出色的德国也终于显现疲态。近几年人类面临空前的威胁，气候异常，海啸地震不断，油荒配合着饥荒，衰退又伴着通胀，恐怖分子空前活跃，地区间冲突也不断，印度已经有了核武器，朝鲜核问题悬而未决，现在伊朗核问题又沸沸扬扬，我们不仅要问，世界究竟是怎么了？

　　而中国一直被寄予厚望，次贷危机爆发以来，中国作为少数保持良好经济表现的经济体的旗杆。笔者在3月份文章中形容中国是“看上去挺美”，而现在的看法是“越看越不美”。国家统计局10日刚公布的8月份CPI增速不负众望地连续三个月下降，为同比上涨4.9%，看上去似乎很有理由乐观，可是真的可以乐观吗？看看分项数据就乐观不起来了，食品价格上涨10.3%，居住类价格同比上涨7.1%，其中，水、电及燃料价格上涨8.2%，还能用结构性通膨来自我安慰吗？与之相对映的，近期值得关注的国内房产市场的滑坡，这也是笔者在3月份文章中强调的大问题。我们看到，美国经济出问题的导火索就来自房产，而中国房产的泡沫化程度早已相当严重，威胁虽不像美国当前这样严峻，但也十分值得警惕。“断供”字眼自去年见诸报端以来，情况正在加速向不利方向发展。近期公布的数据显示房产的空头市场已经形成，北京，上海，深圳等指标城市的房屋交易量以惊人的速度萎缩，同时伴随着价格的持续下滑。刚公布的北京，上海交易量较去年同期下降超过70%，北京地区售价最低甚至打出了6.6折，一些地方政府纷纷开始以各种区域性政策挽救加速降温的房市，银行也以更灵活的还贷方式去吸引购房客户。如果去年年底万科的首次象征性降价的时候说国内房市已到了拐点你还能质疑的话，那么现在呢？在量价齐跌的现在，还有谁敢否定拐点的显现？就像在房价持续暴涨的过程中对国家各种抑制政策置之不理一样，在价格掉头向下以后，惯性同样会是巨大的，正如我们看到的情况，尽管开发商想尽办法促销，一次性付款打九折，买房送车什么的，而消费者却并不买账。买涨不买跌，越跌越不买，这是市场的基本规律，于是价格的下滑形成自我强化。

　　奥运，这个被中国人念叨了8年的节日终于热热闹闹的过去了，而奥运对于中国广大的股民来说，显然就不那么令人愉快了。奥运行情倒是有的，只是与人们所期待的方向不一致而已。股民在经历了临近奥运前的失望后，紧接着迎接新的绝望，自去年10月拐点以来，跌幅已达三分之二，而底部到底在哪里还没有眉目。其实政府也并非没为奥运行情做努力，股民嚷嚷着降印花税，政府降了，市场担心非流通股减持压力，政府说走大宗交易通道，可是反弹却昙花一现，连中等级别都够不上。自政府4月政策扶持以来，又跌去三分之一。尽管在中国，股市距离作为经济的晴雨表还很远，但如此的跌势还是能在一定程度上说明市场对中国未来经济的看法。看看国内股市转熊以来，主要的领跌板块是什么？金融类和房产类；再看看中国股市与美股走势的一致性，原因何在就不用再罗嗦了吧。在全球经济放缓的背景下，中国需要应对美国次贷的后续冲击，国内通膨压力，房产市场的滑坡，以及灾后重建等种种压力，的确很难让人乐观。看看还有闲钱的中国人在做什么，国际黄金协会称世界黄金现货需求因全球经济放缓而下降，尤其传统消费大国印度今年的减幅巨大，而中国和越南等经济体现货需求的增长继续惊人的强劲，从而很大程度上弥补了其他地区的减少。细想想，耐人寻味。越南人大量进口实物黄金显然不是因为越南人富了急于摆阔，而是国内恶性通膨带来的恐慌。那么中国呢？世界黄金协会报告显示，中国内地的首饰需求在前三个季度同比增长23-24%，第三季度的需求达到了74.8吨，但其中到底有多少来自实际的摆阔需求，有多少来自避险需求？这就见仁见智了。

　　四． 金价在跌势中酝酿着新的战略性机会

　　本文开头就已提出，在800美元下方追空黄金是值得三思的。笔者并不否认价格自目前位置（750美元附近）进一步惯性下挫的可能性，且这种可能性还很大。但问题是，下方能看多远？笔者认为中期而言真正的分水线并不在800美元，而在850美元，自850美元向上向下各150美元即为价格的中期边界。就目前和可预见的未来一段时间内，国际国内经济环境来看，我们看不出有什么理由令黄金价格突破下方边界，从而进入长期下跌；相反，我们倒可以看到可能令价格重新挑战上方边界的理由。如果美国经济持续恶化，复苏时间推迟的话，美元的强势是难以维持的；如果全球经济继续走弱，而中国经济呈现明显的转弱迹象的话（实际上笔者认为中国房市的走软就是重要信号），规模资金将迅速回流金市，价格将可能自低位快速被拉起。因此，现阶段在价格的下滑过程中，市场正在酝酿的是新的战略性买入的机会，更理智的思路应该是找机会买，而不是找位置空。有一个值得注意的现象，就在近几个交易日，上海期金价格对于伦敦金和纽约期金价格升水升至7.6元和5.6元，国内价格在国际价格跌穿800美元线后，不是加速杀跌，反而表现出明显的抗跌，当然这里面反映了人民币近日对美元汇价的相对偏强的作用，但仍然是值得注意观察的现象。