原油行进在泡沫破灭后的价值回归之路中

　　本月上半节，由于担忧全球经济衰退，美国汽油消费需求下降以及美圆大幅反弹的影响下，原油价格继续大幅回落，之后由于俄罗斯和格鲁吉亚的军事冲突、Gustav飓风的出现，原油价格暂时在110美圆上方获得支撑。技术上从08年2月以来原油价格从87美圆一路顺着30日均线震荡走高，最高上探135美圆，在三个半月时间内涨幅达55%，上升速度明显加快，而同期的CFTC基金总持仓却没有继续增加，也就是说从08年2月以来的行情跟以往不同，主要是由市场留存的资金活跃起来推高油价的，是一个泡沫化的过程。7月16日期价跌破30日均线后既一路震荡回落，目前虽然由于格鲁吉亚战争以及飓风影响原油价格出现反弹，但价格依然没能突破30日均线，而且CFTC基金总持仓依旧在不断减少，因此可以初步判定原油价格仍处在泡沫破灭后的价值回归路中，未来仍将继续向下寻求支撑。

　　1、贬值的根基并没动摇，美圆将呈现宽幅震荡

　　由于美元是石油交易的主要货币，油价的上涨与美元贬值有着直接关联。即使石油本身的价值不出现增长，它的价格也会因美元贬值而涨。因此国际油价通常和美元走势相反，美元大幅贬值使得油价相对于持有欧元等其他货币的投资者而言变得更为“便宜”，这部分投资者因此会大量买入原油期货交易合约。

　　进入2007年1月以来，原油和美圆呈现出高度的负相关性。

　　其相关系数为负0.97。也就是说当美圆下跌的时候，原油上涨的概率是97%。可见两者间有很高的负相关性，主要是由于国际大宗商品价格普遍以美元计价，美元贬值直接导致商品价格的上涨。而在众多商品中，受货币贬值影响最为直接的就数投机性较强的黄金(资讯,行情)和原油价格。

　　最近欧元区公布的一系列经济数据显示欧洲经济在低迷中徘徊。德国8月IFO企业景气判断指数跌至三年低点，降幅超预期；德国第二季国内生产总值(GDP)出现萎缩，为2004年来首见；德国消费者信心也挫至五年低点；而法国此时也“不甘落后”，至7月三个月新屋开工年率下滑11.8%。作为欧元区经济最主要的驱动机，德法两国的经济数据都不甚理想，欧元兑美元也一路走低。而与之形成对比的是美国经济数据显示美国经济有恢复迹象，8月消费者信心指数上升，7月新屋销售则从6月的约17年低点反弹，美圆也一路走高。

　　但是美圆是否就此反转现在来说还为时尚早，由于全球一体化，欧洲经济周期和美国经济周期如影相随，但欧洲经济周期略落后于美国经济周期，因此相信很快，欧洲经济也会走出低迷。另外从2002年以来美圆大幅贬值的根基在于美国的双赤字、国内工业生产能力的衰退以及大量资金流向发展中国家，在这个根基没动摇之前，很难说美圆就此转势，更大的可能是进入一个宽幅震荡的阶段。综合而言，预计美圆短期仍有冲高动能，但中期将维持宽幅震荡格局。因此原油后市仍将继续向下寻求支撑，但原油的牛市根基并没有动摇，只算是一个中级调整。

　　2、EIA：12月之前原油市场仍将继续供过于求

　　EIA最新数据显示，08年7月世界原油供应量为8661万桶/日，07年同期为8462万桶/日，同比增长199万桶/日。到08年11月世界原油供应将继续增加115万桶/日至8776万桶/日。需求方面，EIA预计08年7月世界原油需求量为8607万桶/日，07年同期为8546万桶/日，同比增长61万桶/日，供应过剩54万桶/日。到08年11月世界原油需求量将增加146万桶/日至8753万桶/日，到时市场仍将呈现供应过剩23万桶/日。可见未来几个月内市场仍将继续呈现供过于求的情况，只有进入12月供求关系才会改善。

　　A、OPEC供应：

　　EIA预计08年7月OPEC的产量为3287万桶/日，同比增长213万桶/日；剩余产能为117万桶/日，目前OPEC的供应量处于5年来的高位。到08年12月OPEC产量将逐渐回落至3221万桶/日，剩余产能为234万桶/日。

　　B、非OPEC方面供应：

　　EIA预计08年7月非OPEC原油供应量为4431万桶/日，同比减少56万桶/日，到08年12月供应量将增加至4448万桶/日，但估计未来产量继续增加空间不大。

　　C、美国和中国的需求：

　　EIA预计受美国经济衰退影响08年7月美国原油需求量为2032万桶/日，比去年同期下降43万桶/日，但中国7月原油需求为807万桶/日，比去年同期增加48万桶/日。

　　3、目前总体原油库存处于中下水平，但有逐渐增加迹象。
　　EIA最新数据显示，08年7月美国原油商业库存为993百万桶，比上个月增加17百万桶，为第四个月连续增加。目前商业库存处于五年来的中下位水平，但有逐渐增加迹象。08年5月OECD库存为2597百万桶，比上个月增加17百万桶，为连续第四个月增加，目前库存处于中下水平，但有逐渐增加迹象。08年7月美国战略石油储备量为706百万桶，与上个月持平，美国总统布什已经于5月19日签署一项议案，自今年7月1日起将暂时停止增加美国战略石油储备。根据过去战略储备库存流入速度的测算，美国停止战略储备相当于为市场每日额外增加1.5-5万桶的供应。

　　目前总体原油库存处于中下水平，但有逐渐增加迹象，由于美国汽油消费高峰已经逐渐收尾以及全球经济的不景气，预计后市库存水平仍有望继续震荡走高。

　　4、不确定的政治因素：

　　A、地缘政治

　　近年来，油价的上涨也总是伴随着地缘政治等问题，市场对地缘政治已逐渐适应。不过，影响油市良久的伊朗核问题始终未能退出油市炒作的舞台。

　　根据BP能源统计，伊朗拥有189亿吨石油探明储量，占世界总量的11.4%，仅次于沙特居世界第二位，储采比高达86.7；天然气探明储备高达28.1万亿立方米，占世界总量的15.5%，仅次于俄罗斯居于世界第二位。目前，伊朗为欧佩克第二大产油国，石油日产量超过400万桶，而且超过60%的石油出口国际市场，大约250万桶左右的出口量，年出口石油在1.2亿吨左右。

　　如果美国对伊朗采取军事行动，霍尔木兹海峡关闭，沙特88%、伊拉克90%从海路出口的石油将受影响，而阿联酋、科威特、卡塔尔的全部海路原油贸易均会受阻。国际油价将在出现暴涨。

　　另外，尼日利亚及格鲁吉亚问题的也困扰着石油市场。预计将来地缘政治仍将不时的被搬上炒作的舞台。

　　B、美国总统大选

　　美国总统大选将于2008年11月4日开始投票，目前正如火如荼的进行着。而经济问题是除伊拉克问题外影响总统选举结果的最重要因素。关心经济状况的人越多，民主党人获胜的几率越高，重新执政的可能性越高。一般上认为，民主党政策理念和利益取向与共和党有较大的不同，其主要管理的是美国经济，比较注重节能和环保。

　　“次级债”危机和高油价使得越来越多的美国市民对经济前景感到担忧。可以说，人们对美国经济前景的失望情绪很可能将民主党派推向“白宫”。但是，美国总统选举始终是一场复杂而激烈的博弈，2006年共和党就利用“9.11周年纪念”及油价大幅下跌将布什政府的支持度提高到44%，而在这之前布什的支持率甚至不到30%。

　　2006年中期选举结束后，2007年油价开始一路上升。布什作为具有石油家族背景的共和党人在能源政策上与民主党完全不同，布什政府仍然在考虑能源安全问题，增加国家石油战略储备，使得国际石油需求更加紧张，这也成为了油价居高不下的原因之一。而民主党则倾向于在油价走高时减少石油战略储备以稳定油价。两者对利益的不同追求使得油价的走向更加充满政治色彩。

　　5、目前美国炼厂利润偏低，原油库存有望逐渐增加。

　　目前美国炼厂利润水平为9美圆左右，处于低位水平，从图上可以看出，较好利润水平将鼓励炼厂增加开工率来增加产出，有利库存的减少，而较低的利润将导致炼厂减少开工率，原油库存将增加。目前炼厂利润偏低，原油库存有望逐渐增加。

　　6、WTI原油合约间基差的正常说明市场供应宽裕。

　　截止08年8月26日原油隔月价差远月比近月高0.43美圆，进入6月份以来，市场就结束了从07年7月下旬以来的倒基差格局。一般来说，在现货市场供应偏紧的状态下，市场不鼓励储藏而鼓励消费，近月价格会比远月高，而当现货供应很充足的情况下，市场会鼓励储藏而导致远月价格比近月高，从这种期货合约的排列中可以看出目前市场供应宽裕。

　　7、总持仓继续减少，资金继续外流。

　　如下图所示，从08年3月11日以来原油CFTC基金总持仓和基金净多持仓不断的减少，基金总持仓从最高的1484417张，减少到8月19日的1203758张，减少了280659张，基金净持仓也从净多113307张，减少到8月12日的净空9130张，减少了122437张，19日当周净多有所增加至11659张，但总持仓减少，说明只是暂时空头获利出局，而不是多头重新进场。从以上数据可见在历史高位基金已经开始在逐渐获利出局，短期虽然空头有获利出局迹象，但多头并没有重新入场，预计后市价格仍将继续向下寻求支撑。

　　总结：

　　1、欧洲经济稍落后美国经济周期，而且美圆贬值根基并没动摇，预计短期美圆仍有反弹动能，但中期将呈现宽幅震荡格局。这决定了原油后市虽然仍可能继续向下寻求支撑，但原油的牛市根基并没有动摇，只算是一个中级调整。

　　2、12月之前全球原油仍将呈现供过于求的局面。

　　3、面前虽然原油库存处于中下水平，但已连续四个月增加。

　　4、地缘政治因素以及飓风因素仍将不时的被搬上炒作舞台。

　　5、美国总统大选如果民主党获胜，由于其主要管理的是美国经济，比较注重节能和环保，在油价走高时减少石油战略储备以稳定油价，因此对油价构成长期利空。

　　6、资金继续外流，基金无入场迹象，后市价格仍继续向下寻求支撑。

　　综上所述，由于以上几点可知，未来原油价格仍将继续震荡向下寻求支撑，进行泡沫破灭后的价值回归。