美联储将进入沟通中断期 前瞻门槛或成众矢之的

　　随着隔夜美国芝加哥联储主席埃文斯的话音落地，例行的美联储货币政策会议前的沟通大门将与今日正式关闭。自今日起至19日美联储公布利率决议至，将不会再有美联储现任官员就货币政策发表任何讲话。（当然，投资者不应忘了周四的美联储候任副主席费希尔的参院听证会）
　　
　　本月的美联储货币政策会议将是美联储主席耶伦（Janet Yellen）自2月1日接管美联储以来所主持的首次议息会议。而俗话说，“新官上任三把火”，虽然目前距离美联储召开3月货币政策会议还有近一周的时间，但市场显然已迫不及待对此展开憧憬。
　　
　　那么，耶伦将如何打响首秀，“三把火”又将点向何方？
　　
　　普罗索埃文斯完成收官讲话，美联储将进入沟通中断期
　　
　　按照日历，本周仅有两位美联储官员发表了讲话。他们分别是费城联储主席普罗索，以及芝加哥联储主席埃文斯。虽然，他们在美联储内部决策层中，并非如耶伦、杜德利等一般具有很大的话语权，然而对于投资者前瞻美联储3月利率决议而言，依然有极为关键的指向意义。因为他们恰好此前一位持更为鹰派的观点（普罗索），而另一位以鸽派立场著称（埃文斯）。
　　
　　从本周他们的讲话中看，投资者其实并无法找到太多针锋相对的地方，反而两位不同阵营的人物秉持了一些相同的看法——缩减QE步伐不应停止、前瞻门槛或需修改。
　　
　　我们先来看市场最为关心的QE退出话题。费城联储主席普罗索周一在法国银行发表讲话时表示，美联储已经在缩减QE，给出市场明确的信号是很重要的。他本人支持更快速度地缩减QE，不过当前100亿美元缩减速度也是可以的。2月非农数据不太会令美联储加快缩减QE的步伐。若要改变美联储缩减QE的速度是很难的，美联储的政策不能变得太快。
　　
　　对此，立场鸽派的埃文斯也认为，美联储改变缩减QE步伐的门槛相当高。前两次FOMC会议上，美联储都缩减了100亿美元购债规模，下次会议也将继续缩减。美联储将在未来某个时间点退出QE。美联储的资产负债表规模庞大，未来资产负债表的扩张速度不会那么快了。
　　
　　很显然，目前在美联储鹰鸽两派中，对于美联储应当进一步缩减QE是具有共识的，唯一的分歧或许在于是应更激进地展开缩减，还是继续停留在现有步伐。
　　
　　而相比于QE退出，如何修改前瞻指引也许才是现今美联储考虑最多的话题。
　　
　　埃文斯在周一的讲话中就认为，目前寻找能反映整体劳动力市场情况的指标是美联储的当务之急，不过这样的指标很难找。新的前瞻指引应强调，利率将维持在低位相当时间。
　　
　　埃文斯表示，美联储将得调整其既定的保持超低利率水平的计划，新的前瞻指引政策可能会是“定性的”，这样的指引将描述美联储是如何看待经济增速的，并会涉及美联储会在见到就业市场改善和通胀率上升之前维持非常低的利率政策。
　　
　　对于美国通胀率问题，埃文斯指出，通胀率偏好应当是对称的，当通胀率太低或太高时，美联储都需要捍卫2.0%通胀目标；美联储应当在通胀和就业目标的偏差上采用平衡手段，美国乃至全球范围的通胀率仍然相当低。
　　
　　值得投资者留意的是，在美联储制定出“只要失业率处于6.5%上方且通胀率不超过2.5%，就会维持接近零的低利率政策”的现有前瞻指引前，埃文斯曾是相关门槛的创始人和倡议者之一。因此其如今的相应表态也许不容投资者忽视。
　　
　　前瞻门槛正成众矢之的，外媒机构展望2.0版本
　　
　　而目前，除了美联储官员，不少市场人士也已将美联储3月决议可能作出改变的重点，放在了新前瞻指引的制定之上。
　　
　　素有“美联储（FED）通讯社”美誉的知名记者希尔森拉特（Jon Hilsenrath）周一（3月10日）就撰文称，美联储官员们正在转变如何让货币政策正常化的前景。
　　
　　他认为，“上周五美国非农就业报告好于预期，确保了美联储将在3月FOMC会议继续将每月购债规模缩减至550亿美元，这也将是连续第三次缩减购债规模。此外，美联储有可能改变其对加息计划的描述，这也意味着耶伦正式担任美联储主席之后的首次FOMC会议将有许多重要事件。”
　　
　　希尔森拉特表示：“美联储大多数官员都想继续保持零利率政策，但是他们也正在计划减弱失业率在做决定时的重要性。耶伦和其他官员都曾建议采用新的描述方式，可以基于更多的经济指标来强调美联储的利率政策方向，而不单单是失业率。”
　　
　　对于前瞻指引将如何修改，市场目前也存在诸多猜想。有不少人士就认为新门槛指标可能涉及工资增幅。
　　
　　英国《金融时报》Gavyn Davies认为，基于美联储高官的讲话，预计修改后的前瞻指引不会像以前那么鸽派。长期看，工资水平或成为美联储最看重的指标。过去，当工资增幅超过2%时，美联储会加息。高盛研报显示，工资增幅的领先指标显示，工资增幅或将上升。
　　
　　德意志银行经济学家Torsten Slok则表示，“一旦这个指标开始上行，那么我们就确定处于增长阶段了，历史数据显示，工资上行通常会带动物价上行。另外一些改善的数据可能会给美联储施加一些提前加息的压力。”
　　
　　美联储2月20日公布的1月货币政策会议纪要曾显示，与会者同意，将很快调整首次加息的前瞻指引是适宜的，将对金融稳定的风险作为考虑加息的因素，FOMC部分成员希望目标声明明确指出通胀率低于目标和高于目标同样不受欢迎。
　　
　　而考虑到可能出任美联储副主席的费希尔此前也对美联储现有前瞻指引表露对非议，因此，耶伦在其首秀中对前瞻指引作出一定修改的可能显然不小，而其届时究竟将何去何从，不如让我们拭目以待。