欧元区收益率走低会否推高欧元？

　　周四，欧元区国债收益率在欧洲央行[微博]宣布资金注入举措后进一步走低。但这一走势可能不会让欧洲央行行长德拉吉(Mario Draghi)太高兴。
　　
　　这不但意味着欧元会因外国投资者追捧欧元区国债而走高，而且也表明欧元区商业银行可能不会在刺激措施下向实体经济投放廉价的央行资金，而是会继续用这些钱购买国债。
　　
　　过去一个月，欧元已因欧洲央行将有重大政策举措的广泛预期而有所走软。欧元5月初最高触及1，3995美元，但之后逐渐回落，直到昨天欧洲央行宣布政策会议决定。欧洲央行宣布政策措施时欧元短暂下跌，但之后不久即大举反弹，在第二天的前市交易中已回升到1.3640美元的200日移动均线水平。
　　
　　与此同时，欧元区债券的收益率也大幅下挫，债券则延续了自2012年夏季以来的持续上扬，当时德拉吉承诺要尽一切努力确保欧元区不解体。
　　
　　虽然欧元区许多国家债券的收益率都位于历史低点，而且有更多债券的收益率甚至比美国、英国都低，但欧元区通胀率仍然几乎触及谷底。例如，欧元区最新的消费者价格指数(CPI)升幅仅为0.5%，不及美国的2%、英国的1.6%；就连日本的通货膨胀率也已经触及1.5%，这还是已经剔除掉了近期消费税税率上调的影响，消费税的上调令通胀走高。
　　
　　吸引外国投资者购买欧元区资产的原因不仅仅有经通胀因素调整后相对较高的回报率，还有欧元区银行业对于这些资产更加旺盛的需求。事实上，过去数年中似乎有着这样一种主要市场机制：外国以及本地的资本流动引发回报率降低、货币升值。
　　
　　尽管欧洲央行对其旨在向实体经济注入资金(尤其是对企业提供资金，而不是对政府债务或可能存在泡沫的按揭市场提供融资)的新贷款机制附加了条件，但欧元区银行一直非常热衷于购买它们所属国家的政府债券。不仅因为欧洲央行对欧元的担保使这些债券再次变得安全，也由于廉价融资使银行能长期获得有吸引力的利差收益，而基本不用承担风险或付出努力。
　　
　　另外，主权债券收益率走低不一定能使相关经济体的信贷状况得到缓解。银行仍在艰难整顿资产负债表，政府则面临结构调整的长期任务。
　　
　　欧洲央行的措施无疑会使贷款流向欧元区私营部门，哪怕规模不大也能带来有利影响。但如果相关措施也推动欧元上涨，其积极作用就会被许多成员国竞争力的下降所抵消。