美国国债趋势向下 美股牛市还会持续

　　昨日，来自独立研究机构BCA的首席策略师Peter Berezin在CFA中国——对冲基金讲座中做了题为“全球宏观展望——在动荡的时代投资”的主旨演讲。Peter Berezin在演讲中重点关注了三个问题，去年开始的美国经济高速增长是否会持续？欧元危机是否会再次爆发？以及新兴市场的风暴将会怎样影响全球资产价格？
　　
　　Peter认为，美国经济意外指数呈现下滑态势，房地产市场正在修复 ，财政负担逐渐减轻，家庭债务已经回落，资本支出应该有所反弹，也会产生很多潜在需求。
　　
　　股票价格很可能受到进一步估值修正的影响，但是周期性牛市还是会持续。
　　
　　与此同时，欧元区的经济增长正在缓慢复苏。从欧元区的采购经理指数来看，已经回升到50%～55%之间。以意大利和西班牙的两年期国债收益率为例，在欧债危机期间曾经高达7%以上，而近期已经回落至2008年以来的最低点——1%以下。
　　
　　由于劳动力成本的下调，欧猪五国（希腊、爱尔兰、意大利、葡萄牙、西班牙）与其他欧元区国家的竞争力差距正在收窄，但是对欧猪五国来说，仍有很长的路要走。从名义人均劳动力福利、GDP平价，以及生产者价格指数来看，欧元区其他国家仍然比这五国低出很多。
　　
　　“2000年的时候这些指标与欧盟其他国家是处于同一水平，后来随着以财政赤字来支撑的高福利导致这些指标都明显高于欧盟其他国家平均水平，现在缩短这一差距还是需要很长时间。”Peter称。
　　
　　1997～1998年亚洲金融危机期间主要经济体的增速背离，欧洲和美国向新兴市场的出口总额占GDP的比重从2000年之后都在迅猛增长，美国对脆弱五国的出口，与亚洲金融危机期间的可怕12国相比，出口增长更受限。新兴市场的债务构成正在转向国内信贷。
　　
　　对于中国来说，目前的去杠杆化进程将会影响其GDP增速，多年的高速发展将难以持续。Peter认为，新兴市场的资产价格比发达国家的资产价格更便宜。那么哪些国家的股票市场和外汇市场更具有吸引力呢？BCA的研究数据显示，俄罗斯的股票市场最具吸引力，而台湾的汇率更具吸引力。
　　
　　Peter表示，美国股票的价格相对于债券来说更便宜，但是就其股票本身来说，其实并不便宜，以标准普尔500为例，目前的市盈率比从1960年至今的市盈率中位数高出27%，市销率要高出64%，市净率要高出27%。“经过研究对比，欧洲的股票其实比美国更有价值，因为英国和欧元区股票的市盈率远低于美国。而从日本来看，自从上世纪90年代股市泡沫破灭之后，其上市公司的每股收益其实是差不多的，但是美国对日本的相对股票价格却高出451%”。
　　
　　从美国的国债来看，其价格略有高估，实际上比美联储希望的更加“宽松”，然而其风险溢价仍在收缩，周期性因素已经迎合了美国当前的流动账户，长期趋势是向下的。
　　
　　Peter由此得出结论，全球范围来看，股票投资者应该更关注欧洲、日本和部分新兴市场。国债的利率还会继续走高，但是熊市可能就在几年后出现。信用债产品将会继续保持吸引力，特别是那些高收益的信用债品种。就美元来看，可能在未来几年走弱，商品价格会有所反弹，但是在未来十年中还是处于泡沫破裂的风险之中。