美元将进入中期升势？

　　近几年美元的走势让分析师和经济学家都比较尴尬，因为大家一直在说美元将进入中长期牛市，而且理由都很充分。“欧债危机”时期不必说，很多经济学家都预测欧元兑美元要跌到“平价”（即1:1）。这两年美国能源独立也给大家一个很好的看多美元的理由（能源独立意味着贸易赤字下降和美元供给减少）。直到现在，很多机构依然认为美元将走出数年的上升行情。虽然暂时还没有被证明完全错误，但2012年以来美元指数并未真正走高，只是一直宽幅震荡。不过，我认为美元现在可能到了一个中期向上的拐点。
　　
　　由于美元指数主要受欧元兑美元的影响，所以我们主要讲讲欧元。欧元本轮中期升势从2012年7月开始。2012年7月是一个重要的时间点。在欧债危机极端危险的时刻，德拉吉发表了著名的“不惜一切代价捍卫欧元”的言论。在欧央行祭出OMT等政策之后，随后的金融市场进入一个新的阶段：告别了数年来的"risk-on/off"模式，尾端风险几乎消失。当时我就提出，风险资产之间的强相关性将会消失，将主要反映各自的基本面，而非风险偏好。的确，此后整体商品开始与发达国家股市彻底背离。
　　
　　当然，欧元区尾端风险（即欧元区解体、欧元消亡的风险）消失只是欧元本轮中期升势的原因之一。另一个更内在、更持续的原因则是欧元区通胀率下降导致其实际收益率相对于美国持续上升。上周四，德拉吉出人意料地提出欧元持续升值对欧元区的低通胀率有“重大影响”，造成欧元当天盘中急速反转。德拉吉显然也同意欧元升值的主要原因在于息差。他说：接下来“欧元区与其他地区的实际息差可能会下降，在其他条件不变的情况下，将给汇率造成下行压力”。
　　
　　毫无疑问，对于欧元来讲，接下来最重要的影响因素就是通胀率、通胀率，以及通胀率。但从德拉吉的表态来看，欧央行对于通胀下降（以及可能出现的通缩风险）似乎颇为担忧。因此，可能存在这种情况——无论通胀率上升还是下降，欧元都会贬值。因为如果通胀率继续下降，欧央行显然会采取进一步的宽松措施；相反，如果通胀率开始回升，将意味着欧元区与美国的实际息差缩小，同样不利于欧元。唯一一种可能造成欧元持续升值的情况可能是：欧元区面临通缩风险，但无论欧央行采取什么行动，市场都不相信欧元区能摆脱通缩。
　　
　　欧元受到6年下降趋势线的压制，从这里进入一轮中期跌势的概率非常大。
　　
　　欧元月线图　　从美国的情况来讲，大量证据表明美国近期经济数据的疲软主要是天气因素所造成的。如果接下来进一步的数消除天气影响后，证明美国仍处于复苏轨道，美元可能存在上行压力。另外，市场对于联储今年彻底结束QE似乎定价不够，也许在等待联储新的政策指引（因为旧的指引已经失效）。