伯南克的安抚与新兴市场加息

　　7月10日，美联储主席伯南克的“百年美联储”演讲再次体现了央行科学与艺术的决策特性。形象来看，美联储退出QE的明确化犹如给新兴市场一巴掌，知道下手重了或者不该这么早下手后，又会安抚一下，然后让市场尽情地去猜吧。
　　
　　但新兴市场挨了数次巴掌之后，开始未雨绸缪，迎接更大的巴掌袭来。
　　
　　伯南克的安抚
　　
　　6月20日，美联储QE退出时间表与路线图明确化。
　　
　　美联储的此番表态，加之之前日本央行的“松油门”表态，使得全球金融市场进一步资产重估，多国国债收益率走高，新兴市场货币贬值，股市暴跌。
　　
　　但在市场正强化美联储退出QE的预期之时，伯南克7月10日的演讲却又转向了鸽派的色彩。
　　
　　笔者总结了演讲中的八点：1.美联储正在转向“基于预测”操作方式；2.当经济恢复常态，可能就不需要前瞻指引了；3.明确QE的时间表可能可以避免市场困惑和波动；4.更多透明度，包括通胀目标、新闻发布会；5.强调维持金融市场稳定，宏观审慎的货币政策；6.现在的失业数据高估了就业市场的情况；7.6.5%的失业率门槛不会触发加息，即便达到这一门槛，仍可能维持低利率；8.在可预见的未来都需要高度宽松的货币政策。
　　
　　1~5点可以看作是伯南克在阐述央行的方法论，其中1~3点可以理解为央行“前瞻指引”；4和5点某种意义上可以理解为是伯南克的职业“遗产”；6~8点属于对央行未来货币政策的表态以及对决策依赖的指标思考。
　　
　　第6点“现在的失业数据高估了就业市场的情况”——笔者上周提到随着经济周期和经济结构的变化，经济指标的适用性很可能发生变化，联储可能在考虑失业率指标的调整。
　　
　　这一点在6月非农数据以及7月首周的首申数据得到了一定的体现，6月美国非农就业增长19.5万人，私人部门就业增加20.2万人，失业率7.6%，前两个月的就业数据大幅向上修正。但上周首次申请失业救济人数36万，意外超预期值2万。
　　
　　当然，从市场的反应来看，最直接的是第8点。之前全球金融市场尤其新兴市场经历了惨重的资产重估，恐慌蔓延。那么伯南克的这番安抚是否可以让新兴市场放心呢？
　　
　　这需要从本周公布的美联储6月议息会议纪要寻找答案。会议纪要显示，大约半数（about half）的委员指出在今年晚些时候结束资产购买计划可能是合适的，其他委员中“许多”（many）预期将购买措施延续到2014年是合适的，数位（several）委员强调继续购买计划对于达到就业市场前景显著改善的目标是必需的，但一些（a few）委员指出6月放缓或停止能更好地达到其双重使命。
　　
　　市场大呼看不懂这些数字的描述是如何加总到100%的，从这些分歧可以看出，联储在退出QE问题上目标是明确的，但道路是曲折的。
　　
　　新兴市场加息
　　
　　资金随着联储货币政策的调整在美国和新兴市场之间流动。今年以来，菲律宾比索贬值5.3%，印度卢比贬值8%，而巴西雷亚尔贬值11%。
　　
　　瑞银近期发布的四区域投资时钟图很清晰地阐述了这个道理——1.在通货膨胀期（reflationary boom）时，美元贬，新兴市场和商品超越大市；2.通缩时，风险资产将下跌，市场抢美元；3.通胀时，商品牛；4.反通胀期（disinflationary boom）时，美元涨，成长、技术股超越大市，商品和新兴市场弱势。
　　
　　5月之时，诸多新兴市场国家在欧洲央行的带领下降息，笔者当时认为，这与美联储去杠杆的方向是相逆的，新兴市场必将为此付出代价。好在一些国家在历经危机之后学乖了，开始紧跟联储的脚步了。
　　
　　为了抗击通胀，防范资本外流，一些新兴市场国家正收紧政策。本周，巴西央行上调基准利率50个基点至8.50%，这是该国连续第二次货币政策会议加息。印尼央行将基准利率上调50个基点至6.50%。
　　
　　总理的增长底线论
　　
　　一荣俱荣，一损俱损，是很难摆脱的，但程度强弱取决于各国的经济政策应对。
　　
　　7月11日，中美战略与经济对话后，财政部部长楼继伟表态，支持美方有关退出QE的考虑，但美方须考虑其对全球经济和金融市场带来的影响，特别是对新兴市场。
　　
　　央行副行长易纲随后表态，由于中国资本出入境的金融系统大体上是封闭的，所以美联储退出QE对中国的影响是有限的，中国有充足的流动性和高准备金率来面对挑战。
　　
　　中央政府前期对较低增长率的容忍以及调结构的强调，让市场一度失望。
　　
　　但从近期中央政府的动作来看，稳增长依然是重头戏。本周，李克强总理提到“宏观调控要立足当前、着眼长远，使经济运行处于合理区间，经济增长率、就业水平等不滑出‘下限’，物价涨幅等不超出‘上限’。在这样一个合理区间内，要着力调结构、促改革，推动经济转型升级”。
　　
　　此番稳增长论让市场大受鼓舞，而政策组合拳也正在打出，重点有：一是推动棚户区改造等投资；二是地方自行发债试点扩容步伐提速，这是地方发债试点运行两年后首次出现扩容。简言之，前者拉动经济增长，后者希望化解地方融资平台风险。
　　
　　不过6月贸易数据的萎缩，可能对人民币汇率形成影响。人民币对美元今年至今已经升值了1.7%，是今年唯一升值的新兴市场货币，但现在诸多外资投行开始看空人民币。