QE退出或致资产价格走势分化

　　美联储主席伯南克19日表示若经济复苏符合预期，将于今年年底前放缓购债，明年结束购债，并在失业率降至6.5%的“数个季度”后开始加息。这是美联储迄今为止给出的最明确的量化宽松退出时间表，令近期市场最大的担忧得到印证。尽管全球金融市场短期反应普遍消极，但从中长期来看，美联储逐步退出可能引发各类别和地区资产价格走势出现分化。
　　
　　按照美联储最新预期，若当前复苏进度能够保持，美国失业率有望在明年中降至7%，从而激活结束购债的按钮。如果经济按照当前进度复苏，则这一目标应能实现。不过在此期间有两大风险仍需警惕：
　　
　　首先是在货币政策预期收紧的情况下，利率水平将出现上升，如果利率波动难以控制，则可能对美国温和的经济复苏造成威胁。数据显示，由于量宽退出预期升温，美国10年期国债收益率已从5月初的1.66%飙升至当前的2.33%，创出去年3月以来新高。据国际货币基金组织[微博]预测，美国长期债券收益率每下降100个基点，将使美国经济增速平均提高2个百分点；反之，若利率水平上升，其后果也是显而易见的。
　　
　　其次，财政政策走向也将是美联储考量购债进度的关键因素。事实上去年底启动的开放式量化宽松，部分目标正在于抵消市场对“财政悬崖”的担忧。眼下美国自动减赤机制带来的负面影响虽然有所缓和，但完全消化这些影响尚需一段时间。特别是步入下半年，债务上限问题将重回视野，国会两党争执可能重启，类似2011年夏季的“债限风波”仍有可能重演。在上述不确定性清除之前，美联储应该不会贸然停止对经济的“输血”。
　　
　　就此而言，美联储短期仍将以“观望”的立场为主，如果经济数据表现强劲，则有可能提前削减月度购债规模，如果经济复苏出现波折，则退出时间将延后。不过美联储不可能无限期地实施量化宽松，一旦刺激政策终结，必然引发资金流向变化，从而造成全球金融市场的震荡，中长期来看这可能令各类别和地区资产走势出现分化。
　　
　　一方面，刺激政策终结势必推动美元中长期走强，美元资产吸引力上升可能导致全球资本回流美国市场，这将令亚洲新兴经济体面临阶段性资本集中流出的风险。在廉价资本撤出的情况下，亚洲新兴经济体将面临利率水平上升的不利情形，部分存在泡沫的房地产市场由此承压。股市方面，考虑到目前部分新兴经济体经济增长普遍温和，部分市场的估值与经济基本面已经出现较大偏差，流动性减少将迫使这一偏差进行调整，这些市场市盈率缩水应在情理之中。
　　
　　相比之下，受益于经济基本面走强以及依旧相对充裕的流动性，美国等发达经济体股市仍将获得支撑。短期来看，房地产市场和私人消费领域扩张，令美国经济复苏走在发达经济体前列，制造业复兴、页岩气开发掀起的能源革命更为美国中长期经济增长奠定基础。只要上述趋势不出现太大变化，经济扩张和企业盈利增长会继续对美国股市形成支撑。
　　
　　商品市场方面，美元走强将令美元计价的商品价格继续下跌，特别是黄金白银等贵金属价格的跌势还将延续。相比之下，美联储对美国经济复苏的乐观预期、欧洲经济衰退见底以及中东地区地缘政治紧张等因素，将为原油市场供需基本面的改善提供支撑，预计原油价格下跌空间不大，应会保持相对强势。