投资机构：美联储积极行动也有极限

　　美联储在上周作出加码量化宽松的决策，将月度购债规模扩大到850亿美元，被市场人士称为QE3.5或QE4，同时，联储设定了利率政策与失业率和通胀率挂钩的数量参照，市场人士对这一新举措存有矛盾心态。
　　
　　对于政策出台时金融市场的相对平淡反应，美国太平洋投资管理公司（PIMCO）首席执行官兼联席首席投资官埃里安（Mohamed A. El-Erian）解释称，这如同是病人尝试一种未经临床试验的新药。
　　
　　他认为，专业投资人还是会欢迎这一消息，因为联储正全力投入，以新药刺激经济，正如伯南克所希望的鼓起投资者的风险偏好。但埃里安同时称，投资者也会意识到他们需要承受新药的并发症。
　　
　　太平洋投资管理公司现管理着1.8万亿美元资产，为全球最大的机构投资者之一。埃里安同时担任基金经理。他随后于12月13日对联储政策作出评论。财新网现翻译刊发于此。
　　
　　美联储新举措有多危险
　　
　　这是个大胆、必要的举动，但美联储的积极行为也是有极限的，最终也会与市场经济发挥效率的功能不相一致
　　
　　埃里安
　　
　　当投资者听到美联储周三公布的政策时，我估计他们很多人会说“哇”。这种单一反应包含的不只是部分的惊喜，也混杂着矛盾心态。
　　
　　毫无疑问，昨日美联储的决策将被载入史册，至少是那些有关中央银行和货币政策的书本中。它标志着央行在积极行动、参与程度和目标方面的一个重大变化。这也是个冒险之举，使美联储更深地陷入实验性的和政治性的领土。
　　
　　美联储星期三公布的两个主要决策，一个在预期之中，一个意料之外。
　　
　　首先，它如预期一样，增加购买市场证券，将金额增加一倍，至2013年的1万亿美元，这是个以任何标准来看都很大的数字。其次，美联储将未来的利率政策指引转向定量性参照值（包含失业率和通货膨胀率）。考虑到这一操作理论上和实践上的复杂性，很多人没有预期到这么早实施。
　　
　　联储决策向着未知领域迈进，其触发点是经济增长疲弱状况仍在持续，失业率仍然较高，并且人们越来越担心失业成为经济的结构性问题。
　　
　　这些信息很多是伯南克（Ben Bernanke）在新闻发布会上说的。很明显，他也非常关注财政悬崖，以及政治瘫痪导致经济陷入另一次衰退的可能性。联储强化政策执行也可反映出它希望获得更多保障。
　　
　　再说市场的矛盾心态。我们都应该欢迎更多政策重点置于失业之上。因为一国的就业危机具有巨大的人力成本。它会增加贫困，损坏社会结构，且其持续时间越长，解决就越困难。
　　
　　美联储再次向投资者表明，它全力投入。这是个好消息。美联储正用更多行动试图人为支撑资产价格，以此鼓动投资者的风险偏好。但坏消息是，美联储应对目前挑战的工具并不完善，它和其他联邦政府机构可能正承受不可持续的负担。
　　
　　首先，正如伯南克所认识到的，美联储不寻常的激进主义,既不是可预测的，也不是无成本的。伴随不确定的预期收益而来的，是并发风险的增加和不可预料的情形。当美联储每次认为先前的举措没有充分奏效而需要做得更多时，这风险与收益间的微妙平衡变得更难以令人满意。
　　
　　其次，美联储越来越多地介入，最终并不符合市场经济的正常效率功能。 美联储在2013年会拥有市场中30％-45％的证券份额。它在市场游戏中既当裁判员又当运动员。因此，它会扭曲市场功能、价格发现和资金配置。
　　
　　第三，这一切都对美联储的信誉及其合法性构成威胁，将美联储暴露在更大的政治干预之下，并会触怒美国在国外的朋友和盟国。
　　
　　这不一定表示美联储应该避免它正在做的事情。相反，它应被理解为另一种传达给我们的争吵中的政治家响亮且明确的信息：华盛顿不应自欺欺人地认为，美联储可以长期充当国会责任与国家经济福祉之间的楔子。
　　
　　即使美联储愿意采用更冒险的试验行动——实际它已经在这么做了——央行在提供良好和可持续的经济增长方面仍受到很大制肘。它能做的最好的是，为不断失信、不能达成一致的政治家们赢得更多时间。
　　
　　让我们希望这个新的“美联储窗口”将被华盛顿好好利用，国会最终将增强其经济管理责任。如果这难以成真，那么，美国经济将有走向更糟境地的风险：无法产生高增长、创造就业机会，市场扭曲和低效率的资金配置进一步形成阻碍，并损害美联储的信誉、合法性和未来的政策有效性。