赫伯特的评论文章全文：
到底什么才能够终结牛市呢？
直至最近一两周之前，大多数人都相信，财政悬崖就可以做到这一点。考虑到我们很快就要面对自动增税和自动削减开支，而且这几乎是注定要导致经济陷入衰退，股市怎么可能还高歌猛进？
股市就是能。
尽管上个月那一轮的财政悬崖谈判宣告失败，但股市却是一副毫不在乎的样子。事实上，道琼斯工业平均指数一个月间上涨了大约3%。
在其他潜在的市场杀手中间，利率的上升也是曝光率最高者之一。高利率会如何打压股市，这倒是不难理解的。
利率上涨会让债券相对于股票更有魅力，这是毋庸赘言的。此外，利率上涨通常都是高通[微博]货膨胀率的产物，而高通胀对于股市也不是什么好消息。
在这种双重打击之下，牛市的生存能力似乎真的会丧失掉。
或许会，或许不会，历史数据呈现在我们面前的，其实是一幅极端微妙的图景。
我们首先应该了解一下上周发布的一份研究报告，执笔的是Ned Davis Research首席全球投资策略师海耶斯(Tim Hayes)。在对过去五十年间每一具体时刻利率及其后股市一年的表现进行了分析之后，他发现利率和股市的表现之间确实存在着负向关联，甚至几乎是一直存在，就像我们现在所担心的一样。
不过，海耶斯的发现是有前提的，即“标准普尔500指数和十年期国债收益率之间的重大负向关联……只有在利率超过5%的时候才会出现，而今天的利率水平与此相比，无疑是天差地别”。
根据这一点和其他的数据，海耶斯得出结论：利率在“导致股市表现恶化”之前其实还有可观的上涨空间。
十年之前，还有一次有趣的研究，结论也与此类似，研究者是AQR Capital Management的创始人阿斯内斯(Clifford Asness)。
阿斯内斯当时的研究目标是，确认在判断股市的市盈率到底该定义为高估还是低估时，计入利率因素是否会有所帮助。
要了解阿斯内斯的发现，我们首先必须明白所谓“决定系数”，这一指标反映了一个因素的变化对于预测或者解释另外一个因素的变化有着多大的意义。这一指标最低是0，最高是1，1就意味着最强大的预测或者解释能力，而0就意味着并不存在这样的联系。
阿斯内斯根据1926年以来的数据进行分析后的发现是，如果单单用标准普尔500指数自身的市盈率去预测股市未来十年的表现，决定系数为0.35，而预测未来十二个月的表现，决定系数为0.08；如果用根据利率调整后的市盈率去预测，则两系数分别降低至0.10和0.04。
换言之，如果我们引入利率因素的影响，反而会降低预测的准确性。
当然，我必须明确指出，无论谁的研究，显然都不说明股市非常喜欢高利率。
可是，至少这些研究已经告诉我们，股市和利率之间的关系是非常复杂的，绝不可以拿来作为做出某种非此即彼的结论的基础，随随便便去说一旦利率上涨股市就一定会怎样。
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