美国债券大王格罗斯说过，在欧债问题上，希腊是“青春痘”，葡萄牙是“疔疮”，西班牙是“肿瘤”。现在，“肿瘤”开始恶化。
4月11日，西班牙10年期信用违约掉期费率早盘突破469点，创出历史新高。周二西班牙10年期国债收益率上升40个基点至5.9%上方，并一度逼近6%，创下今年以来最高水平。
由于西班牙2011年财政赤字削减幅度未达目标、经济又面临严重衰退前景，市场开始担忧在希腊风波渐渐平息之后，西班牙将成为引爆欧债危机的下一枚“炸弹”。
下一个希腊？
“我并不认同把西班牙看作是下一个希腊。”复旦(微博)大学欧洲问题研究中心主任丁纯在接受第一财经日报(微博)《财商》采访时表示，希腊本身是一个问题国家，尽管看上去没有违约，实质上已经违约；西班牙作为欧元区第四大经济体，其经济结构、经济总量、经济实力等方面和希腊完全是两回事。
西班牙国债问题的根本在于2007~2008年金融危机之前长期入不敷出，外资涌入房地产市场造成资产泡沫。金融危机爆发后，房价暴跌拖累很多经营抵押贷款的储蓄银行，政府对银行的救助行为将私人部门的负债转移至公共部门，从而导致政府负债大幅上升。
从这种角度说，希腊债务危机更多是因为国内社会和政治环境造成的，而西班牙的债务问题更多的是经济周期问题。
“西班牙的问题主要是眼前的债务总量大而且即将迎来偿债高峰；希腊不仅是眼前债务的问题，而且是即使经济复苏后还债能力都存在问题。”丁纯指出。
今年4月为西班牙政府债务到期高峰，4月西班牙债务到期量高达250亿欧元，占第二季的债务到期量300亿欧元超过80%。
但是西班牙经济目前仍将处于衰退中，并没有看到复苏的迹象。目前国内失业率高达23%，创1987年以来的新高。最新的西班牙3月Markit制造业PMI降至44.5点，为12个月以来最低，西班牙银行预计2012年西班牙经济将萎缩1.7%。
丁纯表示，市场现在担忧的是如果西班牙发生债务违约风险，可能会直接引发多米诺骨牌效应冲击整个欧元区。
毕竟西班牙整个经济体量是希腊、爱尔兰和葡萄牙加起来的两倍多，一旦发生危机对整个欧元区的影响会远远超过希腊。
危情4月
能否安然度过4月是摆在西班牙面前的第一道难关。“我们预计西班牙4月份能够顺利挺过。”大陆期货宏观分析师刘利娟对记者表示，市场目前对国债违约风险的担心上升，但并不一定会违约。“欧洲财政救助机制(即‘金融防火墙’)目前已经提高至8000亿欧元，如果真的产生违约，欧洲央行完全有能力解决这一问题。”
不过，对于西班牙来说，首先要做的仍是拍卖国债自救，如果拍卖不成功的话，欧洲央行才会考虑出手援助。“当然，这个过程中，可能会引发市场的剧烈动荡。”刘利娟表示，欧洲当前“金融防火墙”至少暂时奏效，预计西班牙4月份能够顺利挺过，那么下一次西班牙债务违约风险时点将被推迟到7月和10月。
目前为止，西班牙官员一直坚称他们不会寻求欧盟救助机制的援助。据英国《金融时报》援引一位参与西班牙问题谈判的欧盟高级官员的话称，西班牙尚无计划利用欧元区救助机制。
瑞银证券指出，考虑到现有的援助计划和已经为其划拨的2000亿欧元资金，欧洲财政救助机制不太可能有余力为西班牙提供全面援助。如果西班牙政府的财务情况真的变得如此窘迫，则需采取其他措施予以应对。
“我并不认为西班牙会永远还不了债，长远来说，按照西班牙本国经济实力和产业结构来看，经济还是有希望复苏的。”丁纯表示，目前的问题取决于欧元区其他国家和欧洲央行如何应对这一问题，没有办法预测会采取什么办法，但如果真的产生问题，对西班牙的援助肯定不会轻易放弃。
丁纯指出，西班牙的主权债务和私人部门的坏账大多是一些欧元区核心国家的大型金融机构持有。“欧元区核心国家的大银行拿着这些坏账，不可能会见死不救。德国和法国即使从自身角度出发，也会出手救西班牙。”
“其实，欧洲央行新行长上台之后，已经实施了变相的量化宽松的政策。”丁纯指出，现在欧洲央行并不是直接购买存在债务问题国家的国债，而是欧洲银行业提供大规模低息贷款，这其实也是在变相解救债务问题国家。
去年年底，欧洲央行首次进行三年期贷款操作，向欧洲银行业贷款4891.9亿欧元，主要寄希望于这次极低成本和极长期限的贷款操作能够发挥广泛的作用，支撑起银行的信用并吸引银行购买意大利和西班牙债券。
减赤压力大
投资者对西班牙的另一担心是由于经济萎缩，西班牙恐难以实现严苛的赤字目标，也无法整顿处境不佳的银行业。西班牙2011年的赤字水平达到8.5%，并没有完成欧盟在当年给西班牙制定的6%的目标。根据新一轮财政紧缩方案，西班牙预算赤字今年必须从相当于国内生产总值的8.5%降至5.3%，低于之前欧盟制定的4.4%。
欧盟已经同意西班牙将2012年赤字率目标从原先的4.4%降低到5.3%，但这3.2个百分点的赤字削减，仍意味着西班牙今年财政支出起码将减少340亿欧元，这是西班牙自1980年以来最大幅度的财政紧缩行动。这一减赤计划对于失业率很高、经济陷入衰退的西班牙，似乎是一个无法完成的任务。
更为糟糕的是西班牙的银行业可能无法度过过度紧缩政策带来的危机。反映西班牙国内房地产价格走势的The General IMIE 指数自2007年12月的峰值已经下跌了27.1%，但市场预计西班牙国内房地产价格下跌远没有结束。对于西班牙银行业来说，这部分地产坏账的损失可能无法弥补。
西班牙央行数据显示，截至去年年底，银行业存贷比已经高达145%。即使是西班牙第三大银行CaixaBank贷存比也达到136%，该行12%的资金需求要依*欧洲央行贷款解决。
哥伦比亚大学教授Tano Santos表示担忧：“就目前情况来看，如果想对银行进行有效的资本调整，无论是私有资本还是国有资本都相当缺乏。”一些分析人士预计西班牙最终会要求将“金融防火墙”中的一部分救助资金注入到本国的银行体系中。如果经济下滑速度比预期严重的话，可能还会继续提高救助金额。
瑞银证券指出，今后9个月，西班牙债券收益率的走势在很大程度上将取决于经济增长预期，不仅是西班牙，也包括欧洲其他地区(甚至可以说是全球其他地区)。如果经济增长预期不能大幅上调，债券的结构性需求不足问题就会再次浮现，主权债券收益率在短期内仍会上升。
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