警惕欧债危机四重叠加效应发酵

　　欧债危机持续蔓延和升级，将国际金融危机推进到一个新阶段，即从私营部门的金融危机推进到公共部门的财政危机，并不断显现出多重危机的叠加效应。
 
　　第一重危机——主权债务危机。欧洲主权债务风险的累积，一方面是由于长期的高福利制度导致财政支出负担沉重，部分成员国入不敷出；另一方面是为应对2008年全球金融危机的影响，过度实施财政刺激政策，以“政府高杠杆”替代“私人高杠杆”，使主权债务问题进一步激化。
 
　　欧洲主权债务危机主要表现在三个方面。一是欧洲边缘国家的财政赤字及国债占GDP的比重过高。二是欧洲边缘国家的国债收益率大幅上升，使政府的市场融资能力受到挑战。其中，希腊2年期国债已飙升至150%附近区间，葡萄牙2年期国债也高达15%左右，意大利和西班牙的国债收益率也处于较高水平。三是欧洲边缘国家的国债CDS息差不断上升，高风险国债的规模不断扩大。投资者恐慌情绪大幅攀升，市场对部分经济实力较弱、财政负担沉重的国家偿还债务能力的质疑不断加大。
 
　　第二重危机——经济治理危机。欧债危机演化至今，已不仅仅是主权债务的问题，还反映出欧元区在经济治理方面存在的重大缺陷。
 
　　欧洲财政货币政策不统一，为边缘国提供了“搭便车”激励。欧元区共享超主权货币，执行统一的货币政策，而财政政策各行其是，进而助长了部分成员国的财政松弛状况，为主权债务危机的爆发埋下了伏笔。此外，欧洲财政公约缺乏约束力，各成员国各自为政。《稳定与增长公约》对欧元区成员国政府支出、国债占比以及通胀水平均制定了明确的标准，但由于退出机制缺乏，真正满足这一系列标准的成员国并不太多。
 
　　第三重危机——经济竞争力危机。欧债危机实质上也是部分欧元区国家竞争力危机的一种间接反映。
 
　　由于欧洲重债国家经济结构失衡，实体产业空心化问题严重。例如，希腊以旅游业和航空业为支柱产业，制造业占比较低，脆弱的经济结构使其难以抵御危机的冲击。除德国等少数几个主要出口国外，包括法国在内的诸多成员国国际收支平衡表经常项目近年来一直维持逆差。
 
　　此外，欧洲边缘国劳动力市场缺乏弹性，劳动力成本不断提高，失业率持续上升。2011年前三季度，欧洲劳动力成本同比分别增长2.6%、3.6%、2.7%。劳动力成本刚性助推欧元区失业率不断走高，2011年7月至今一直维持10%以上高位水平。部分欧元区成员国经济增长长期处于潜在增长率之下。据IMF预测，2011年欧元区产出缺口占GDP比重将达到1.9%，其中希腊、爱尔兰产出缺口占GDP比重分别达到2.6%、6.2%，葡萄牙、西班牙、意大利均为2.8%，法国与德国分别为3.0%和0.3%。
 
　　第四重危机——银行业危机。欧债危机向欧洲银行业的溢出主要通过以下渠道。一是银行直接持有欧元区问题国的债务，在相关国债违约风险升高、价格不断下跌的情况下，银行业大幅减记主权债务将导致巨额亏损；二是银行持有与高风险主权债务相关的金融机构债券，间接受到欧债危机的影响；三是银行因本国国债的利率水平不断上升，导致自身的融资成本不断上升，从市场获得融资的能力明显削弱；四是银行评级因本国主权评级下调及持有欧债风险敞口而遭遇相应下调。
 
　　当前欧洲银行业面临资本缺口风险。如若银行对希腊等国主权债务减记的行动最终实施，资本金不足将成为欧洲银行业未来面临的严峻考验。欧洲银行管理局(EBA)2011年12月8日发布的压力测试结果显示，欧洲银行业为吸纳欧元区债务损失所需筹集的总资本缺口为1147亿欧元。
 
　　对于欧洲银行业而言，流动性风险高悬。欧洲特别是法国银行业对短期批发融资的依赖性较高，零售存款的占比相对较低，这也导致其融资结构较为脆弱。随着危机日益加重造成市场恐慌，资金链紧张和融资成本飙升，将进一步强化欧洲银行业对短期货币市场融资渠道的依赖。如若未来银行业流动性缺乏的困境进一步深化，一旦出现险情流动性将快速丧失，一场新的危机或将爆发。