特别提款权币值应反映人民币汇率变动

　　目前人民币国际化稳步推进，除中国内地以外持有人民币资金会不断增加。据香港金融管理局6月30日公布，香港人民币存款至5月底增至5488亿元，环比增长7．5％。不仅如此，周边的一些国家和地区也越来越多地使用人民币，人民币也更多地受到周边国家和地区的欢迎。

　　随着人民币的影响不断增加，人民币加入特别提款权的呼声越来越高。今年4月在南京召开的G20峰会上，专门探讨了人民币加入特别提款权的问题。一些学者、金融机构也呼吁把人民币加入特别提款权。如，“欧元之父”蒙代尔教授曾多次指出，应该把人民币加入特别提款权。原国际货币基金组织总裁卡恩也建议把人民币纳入特别提款权。有经济学家甚至表示从SDR的两大功能来看，人民币加入IMF特别提款权不一定要求自由兑换。

　　实际上，特别提款权作为超主权货币，作为一种重要的国际货币，应该反映更多货币的币值变动，把人民币加入特别提款权有重要意义。人民币汇率币值稳定，周边一些国家和地区甚至把人民币作为储备货币。人民币作为成长性新兴市场经济体货币，受到市场的青睐。中国作为最大的发展中国家，自1978年改革开放以来，经济发展迅速，经济总量规模不断上升，中国经济对世界经济的影响越来越大，特别提款权币值应该反映人民币汇率的变动。

　　早在上世纪60年代第二次美元危机爆发，各国就认识到布雷顿森林体系美元双挂钩的缺陷，以及美元危机的性质。为了摆脱这一困境，基金组织于1969年创设了特别提款权，被称为“纸黄金”。特别提款权既是对黄金的一种节约，又是对美元的一种补充。在基金组织的范围内，成员国可用特别提款权来履行原先必须要用黄金才能履行的义务，又可以用特别提款权充当国际储备资产，还可以特别提款权取代美元来清算国际收支差额。

　　本轮国际金融危机引发了对特别提款权的重新关注。自美国次贷危机爆发以来，主要国际货币无序变动，美元和欧元大幅度波动，国际金融市场动荡多变，国际货币体系的稳定性下降。美元大幅度波动和贬值一直受到其他国家的批评，美元和欧元先后都经历了大幅度贬值和反弹，美元和欧元的大幅度波动加剧了国际金融市场的不稳定。

　　2009年11月在美国召开的国际金融峰会讨论了重建国际金融的新秩序，其中一项重要内容将是改革国际货币体系。现今美元主导的国际货币体系存在诸多弊端，如美元扩张导致全球流动性过剩；美元贬值导致持有美元外汇储备的国家资产缩水；美元滥发导致全球经济失衡等等。由于美国次贷危机对全球经济的打击，人们再次发现和重视美元本位制的弊端，都希望改革国际货币体系，摆脱美元束缚。

　　针对国际金融危机以来，主要国际储备货币美元大幅度波动，2009年3月中国央行行长周小川提出超主权储备货币的思想，提出是否可以把“特别提款权”作为主要储备货币的思路，得到了俄罗斯和巴西等国的响应，引起了国际社会的广泛关注。虽然特别提款权作为主要储备货币面临一定的障碍，但是推动特别提款权作为国际金融往来的主要计价货币，发挥超主权货币的功能，仍然是国际货币体系改革的重要部分。

　　把人民币加入特别提款权，有利于完善特别提款权的定价机制，特别提款权更具有代表性，更能反映世界经济的变化，特别提款权作为一种记账单位或计价货币，可以逐步替代美元，发挥特别提款权币值相对稳定的特点，有利于国际金融市场和国际大宗商品价格的稳定，更不易为某一国的宏观经济政策所左右。央行行长周小川提出了“超主权储备货币”的设想正是基于这样的目的，特别提款权作为一种超主权货币，应该发挥更大的作用，IMF也应该进一步完善特别提款权的定价机制。

　　目前特别提款权中主要包含四种货币：美元、欧元、日元和英镑，特别提款权中货币选择遵从以下原则：在特别提款权新的权重修正实施12月之前的5年间商品和服务出口最多的国家，同时该国货币必须是可以自由使用的货币（freely usable currency）。根据这一规定，我国在世界出口排名第三，是唯一排名在前，超过了英国和日本而没有进入SDR的国家，IMF的解释是中国人民币不是自由可使用的货币。

　　所谓可以自由使用的货币是指该国货币广泛地用作国际交易支付，在主要的外汇市场中被广泛交易使用。这里可以自由使用的货币与该种货币是否自由浮动或完全自由兑换是有区别的。IMF认为人民币还不是可自由使用的货币，不具备加入特别提款权的条件。笔者认为尽管人民币还没有完全自由兑换，还不是能够自由使用的货币，但是中国正在不断加快推进人民币走出去战略，包括货币互换、跨境贸易人民币结算和香港建立人民币离岸中心，有利于促进人民币的区域化和国际化。

　　即使人民币不是完全自由可使用的货币，随着中国经济的高速增长，中国经济实力不断增强，经济的影响力不断增加，加入人民币，特别提款权将更具代表性，这也是很多经济学家和金融机构的共识，否则新兴市场经济国家和发展中国家的货币都很难进入特别提款权，特别提款权的代表性和适用范围也会受到限制。

　　加入人民币，SDR的定价也会发生改变。IMF特别提款权的定价主要包括汇率定价和利率定价。SDR汇率定价是参考一篮子货币的，IMF篮子货币每5年调整一次。特别提款权自1969年发行以来，其汇率和利率定价原则也经历了一个不断变化的过程，布雷顿森林体系解体以后，特别提款权脱离黄金定价，而根据篮子货币定价。

　　从1969年创建SDR到1974年SDR和美元挂钩，特别提款权等于美元，即1SDR=1USD，由于35美元=1盎司纯金，因此1SDR=0.888671盎司纯金，特别提款权不能够直接兑换成黄金，但是可以按照这一比价和其他可兑换货币兑换。布雷顿森林体系解体以后，SDR参考篮子货币定价。1974年6月IMF执行董事会重新定价了特别提款权，篮子货币里包括16个国家，这16个国家是全球国际贸易份额中最高的16个国家。

　　1978年随着经济条件的变化，IMF去掉丹麦克朗和南非的兰德，加进沙特和伊朗两国货币，并对货币的权重进行了调整。尽管特别提款权的汇率定价包括16个国家，但是特别提款权的利率定价只包含5个国家（美国、德国、法国、日本和英国）。1980年3月，执行董事会打算收窄篮子里面的货币，货币计划范围是5种至9种，这9种货币的国家有发达的金融市场，除了美日欧以外，还包括意大利里拉、荷兰盾、加拿大元和比利时法郎。如果汇率按照9个国家计算，利率篮子是否也要调整，这是当时IMF讨论的一个问题。利率篮子货币是包括9个国家，还是5个国家，如果是9个国家，利率篮子货币要增加4个国家。

　　经过反复的酝酿和讨论，1980年9月IMF执行董事会同意重新定义SDR，货币篮子只包括5种货币，而不是16种货币，也不是9种货币，最终货币篮子收缩到5个国家，即美国、英国、日本、德国和法国，1981年1月1号正式实施，以后篮子货币权重每5年调整一次。1980年12月执行董事会同意SDR的利率由五种货币的市场化利率加权平均来确定，1981年5月开始实施。在1999年1月1日随着欧元替代德国马克和法国法郎，SDR只包含四种货币：美元、欧元、日元和英镑，当时SDR融入欧元，根据固定汇率替代德国马克和法国法郎，欧元权重是两者之和。

　　特别提款权篮子货币权重最近一次调整是2011年1月1日，美元的权重是41.9%，欧元权重是37.4%，英镑权重是11.3%，日元权重是9.4%，此次调整美元和日元权重有所下降，欧元权重有所上升。尽管许多经济学家和政府官员呼吁把人民币加入SDR，但是西方一些国家认为人民币加入特别提款权仍需满足一定条件，本轮权重调整，人民币未能进入SDR。如果不考虑制度性的障碍，我们可以估算出人民币加入特别提款权的权重。

　　把人民币加入特别提款权，首先必须确定相应的权重。特别提款权币值每5年重估一次，每一种货币的权重会发生变化，这主要根据该国出口和该国货币作为外汇储备数量的大小来确定。如果出口比例上升，则权重会增加；如果作为外汇储备的数量上升，则权重也会增加。

　　由于人民币不能够自由兑换，人民币还不是主要的国际储备货币，人民币作为储备资产主要是通过货币互换来实现的。如果人民币加入SDR，其他货币的权重都会下降，人民币币值的变动对特别提款权的定价将产生明显的影响。笔者根据2005年——2009年的数据估计，把人民币加入SDR，人民币的权重约占10%左右。

　　由于人民币作为外汇储备资产比例较低，在特别提款权的比重相对较低。随着人民币国际化不断推进，其他国家持有人民币资产的外汇储备将会增加，特别提款权中人民币的权重将会进一步增加。加入人民币后，特别提款权篮子货币的结构发生变化，特别提款权和美元的汇率也会发生一定的变化，特别提款权将反映更多货币的变动，也更具有代表性。

　　笔者认为人民币国际化的不断推进，走出去的人民币会越来越多，将有更多的投资者使用人民币，提高人民币的国际影响，人民币加入特别提款权的客观条件会越来越成熟，而中国也应该为人民币加入特别提款权早做准备。