人民币无法承受大规模上涨预期

    汇改面临的最大问题是单边升值预期。

    从日K线看人民币中间价有涨有落，但总体而言，从2005年7月21日汇改以来，人民币兑美元处于单边上升通道中。

    6月22日，人民币对美元汇率中间价报6.4683，小幅微升7个基点，连续四个交易日创出汇改重启以来的新高。虽然6月23日，人民币对美元汇率中间价报6.4736，与上一交易日相比下跌53个基点。但汇改重启一年来，人民币对美元升值超5%，自2005年汇改以来，升值25%以上。人民币兑美元走势图非常清晰地显示，除了全球金融危机，人民币与美元挂钩，汇率波澜不惊，而第一次汇改与二次汇改迄今，月K线几乎全部处于单边上升行情。

    市场预期过于明确是可怕的，将会完成自我实现的循环。无论内外资都愿意持有人民币，静候人民币升值与加息的双重利好落地，这将导致人民币供求失衡，推动人民币汇率进一步上升。

    从2010年至今，人民币贸易结算总额超过1万亿人民币，其中主体部分是进口贸易结算，指内地企业用人民币替代美元支付进口，根据多方面的研究报告和调查，人民币贸易结算的80%-90%是进口贸易结算，以此推算，内地企业用人民币替代美元支付进口的金额大概为8000亿-9000亿元人民币。香港的人民币存款呈几何级数上升，根据德意志银行的预计，香港人民币存款规模将从目前的4000亿元上涨到2011年底的1万亿元，到2012年底可达到2万亿元。

    与此同时，在贸易不振的情况下，人民币加速流入，按粗略估算，去年热钱净流入755亿美元，今年新增外汇占款达到1.8万亿美元，人民币的汪洋大海将成为中国通胀源源不断的助燃剂。

    人民币汇率上升，并且要在可控的范围内小幅上升，央行不得不购入美元进行冲销操作。在过去一年多里，央行为买外汇被动投放了3万多亿元人民币的基础货币，货币供应量M2增加了10万亿元。央行为什么不断提高银行存准率？无他，只是为了应对外汇疯狂袭来而采取对冲手段。

    有学者表示，只要人民币升值到位，通胀问题就能自行消解。问题是，我们怎么知道人民币上升到什么位置可以消化通胀压力，最大的可能是，通胀压力化解了，中国的实体经济也进入严重紧缩了。

    改变被动局面的方法之一是改变基础货币的发行渠道，允许民间持有更多的外汇，而不是让外汇成为央行必须回笼的负担。

    目前僵化的汇率体制，是我国陷入汇率僵局的主要原因，让民间更多地持有外汇是汇率市场化的基础，以外管局一己之力应对全球外汇投资者，断无胜算。

    为了对冲外汇我们已经付出了过大的成本，资产负债表十分畸形。外汇资产多而收益低，央行负债急剧上升，外汇资产在美国无度的国债发行中贬值，同时，国内承担的准备金成本大幅攀升。

    人民币实际上无法承受大规模的上涨预期，因为中国经济数据并不像表面上看起来那么光鲜亮丽。

    我国的出口顺差没有包含成本因素。6月15日，商务部新闻发言人姚坚表示，我国已经成为世界最大出口国，出口份额占世界10%左右。我国要进一步承担国际责任，不仅包括产品质量尽责，还包括产品附加值，研发、设计、销售等各个方面。从这个意义上说，扩大进口和扩大出口都非常重要。我国出口份额如此之多，却很少考虑到极度低廉的人力与资源成本，以及出口退税对内销企业的实际盘剥。

    如果以GNP计算，将外资加工贸易所得计算在外，以2005年的数据为例，以GDP计算的贸易顺差比以GNP计算的增加一倍。如果以真实的成本与收益计算，央行所需要对冲的外汇将急剧下降。目前的外汇政策，显示我们的实体经济基础扭曲，有意多计外汇、多计利润，而忽视了成本、真实收益。如果以GNP计，人民币的升值压力将减少一半。

    人民币汇率必须坚定改革决心，但前提是，我国的基础货币发行是以实体经济、CPI为基础，而不是以外汇占款为基础。与此同时，我国的贸易顺差成本与收益必须真实，以免人民币在虚假的繁荣中不断上升。