债务危机再升温 欧元汇率遇寒流

　　近日，希腊再次将欧债危机推上国际舆论的风口浪尖。一时间，欧元汇率大幅度掉价，美元兑欧元风生水起。我们认为，欧债危机正演变为外汇市场潜在的风险点，它的一步步超预期也许将改变当前弱势美元的格局。

　　希腊“火烧眉毛”

　　上周五，惠誉将希腊主权债务评级由BB+降至B+，前景评级为“负面”。结合此前IMF对希腊债务重组可能性的评论以及标普调降希腊债券评级，近期欧元区主权债务危机再度升温，且有愈演愈烈之势。

　　当前欧债危机的焦点集中于希腊。今年一季度，希腊GDP同比下滑4.8%，实体经济增速弱于预期主要由两个原因造成。第一，大宗商品价格的冲击。中东地区突发地缘政治动乱，间接影响到原油供给。同时，发达国家推行宽松货币政策，造成了全球流动性充溢的局面。这两项因素共同推动大宗商品价格上行，从供给面对经济增长造成负面影响。第二，紧缩措施将经济拖入恶性循环。在紧缩措施实行以后产出下降，而产出下降后又需要通过进一步的紧缩来实现降低赤字占GDP比例的目标，这样就会陷入一种恶性循环，政府不得不在这种两难之中作出权衡。

　　而希腊不仅在实体经济方面没有为缩减赤字做好准备，在政府执行力上也不能令人放心。自去年2月份债务危机爆发以来，希腊社会已经出现了数次抗议行动，足见希腊民众对于紧缩计划的质疑。作为左翼的执政党显然需要更多地考虑民众的意愿。

　　分歧延缓救助

　　面对希腊无力偿债的燃眉之急，迫切需要欧元区核心国家拿出新的救助方案。然而，各方在此问题上的看法并不一致。

　　在IMF和德国方面，倾向于重组希腊国债。这正是基于紧缩可能引发恶性循环的考虑，若在债务重组的同时，略微放松财政紧缩，可能反而有利于债务的偿还。此外，其他国家也不可能无限制地为债务核心国提供援助。然而，法国财政部长则表示希腊债务重组不在讨论范围之内。这主要是担心如果希腊债务重组会导致大量CDS合同的偿付。事实上，债务重组本身就意味着止付，这无疑会加剧金融市场的恐慌和流动性风险的实际传播。CDS的巨额支付曾直接导致了AIG的破产，一旦有金融机构陷入流动性危机，那么风险的传染是可想而知的。当前进入CDS合同的头寸中包括部分看空希腊国债的投机头寸，一旦这些投机头寸获利，那么进一步的投机将会危害其他欧元资产，这也正是反对债务重组论者关注的焦点。

　　债务危机

　　主动的弱欧元政策？

　　市场上有观点认为，当前欧债危机重新升温是相关方面有意在营造欧元回调的环境。我们认为这种可能性不大，因为德国和荷兰等顺差国经济已经出现过热迹象，而欧元汇率对于欧元区国家具有全局性的影响。

　　从ECB加息操作来看，欧元货币政策更多的是考虑欧元区整体需要。此外，欧央行4月初决定加息本身也可能包含了其对部分欧元区国家经济过热的担忧。如果欧元区贬值，出口需求的增加反而可能加剧德国、荷兰等国的经济过热。此外，虽然欧元汇率存在一定的高估，但是债务问题不仅会影响欧元的信誉，而且可能造成输入型通胀的加剧。考虑到这些因素，欧元区追求汇率贬值而故意释放欧元债务问题信号可能会弄巧成拙，进一步损伤南欧国家的实体经济。所以，我们认为欧元区不可能借主权债务问题来打压欧元汇率，希腊债务偿还问题是事实存在的。

　　希腊主权债务问题首次爆发时期，欧元兑美元汇率从1.5144跌至1.1875；爱尔兰债务危机则令欧元兑美元汇率由1.4281跌至1.2964。同期，美元指数也出现了明显的上升。如此看来，主权债务问题对于欧元汇率和美元指数的影响都是非常显著的。当前，美元受制于基本面和利差的劣势，暂时难以出现大幅上升。然而，一旦希腊债务问题没有得到妥善的处理，那么市场的注意力都会转向债务问题，美元指数的阶段性上行也就势在必然。