实际利率翻倍 通胀仍是主流

　　从本 拉登被击毙后，全球大宗商品飞流直下，以至于有经济学界和市场人士认为资本与货币市场已经逆转，进入紧缩周期。

　　环顾全球，我们都没有看到紧缩的迹象。新兴市场国家放慢了加息的步伐，欧元区4月一次加息后再无动作，而忙于应对主权债务危机。主权债务危机如同系在欧洲国家脖子上的绳索，有人拉一拉，欧洲国家就得忙乎上一阵子，加息动议也就束之高阁。英国维持零利率不变，而美国今年年内加息可能性渺茫。笔者甚至认为，之所以出现本拉登事件，之所以让欧债危机成为周期性事件，就是为了维持强势美元，使美国可以长期维持低利率政策。

　　如果全球在货币政策上保持目前以邻为壑的格局，在十年内没有革命性的新产业出炉，未来出现的将是类似于上世纪70年代的恶性滞胀，只是在欧债危机国等局部地区出现紧缩，但根本不能动摇大局。

　　中国国内依然是通胀风险大于其他风险。

　　中国央行日前发布《2010年中国人民银行年报》，提醒价格总水平上涨压力仍然较大，货币政策要把稳定价格总水平放在更加突出的位置，继续加强流动性管理，保持有利于价格总水平基本稳定的适宜货币条件。央行同时提醒了潜在的通胀率风险。央行表示，尽管稳定物价面临较多的有利条件，但全球流动性宽松的总体格局尚未明显改变，随着全球经济进一步回升，周期性通胀压力必然上升。受多种因素影响，国际大宗商品价格仍可能继续上涨，中国面临的输入性通胀压力不容忽视。

　　目前国内的实际利率已经比金融危机爆发之初上升4倍以上。有人认为是紧缩的象征，恰恰相反，这是通胀的象征。目前的民间金融之广，远不止于温州一地，从温州、湖南到内蒙古，民间金融无远弗界。民间金融之所以盛行一时，说明民间不缺乏资金，而是缺少正确的资金价格，因此从正规的金融渠道溢出，寻求高回报机会。

　　朋友周洛华先生从美国学成归来，到处宣扬利率并非货币价格，而是货币风险的对冲工具的理论，因此利率上升说明对冲工具增加，恰恰说明了货币本身已经成为最大的泡沫。目前我国的民间利率年息从40%到150%，而银行的存款利率以高息揽存的方式上升，贷款利率则以溢价利率、购买银行的服务与产品等方式变相上升，可见，这是一个资金量大、资金风险上升的时期，而并不是一个紧缩时期。

　　另一方面，由于货币超发引发了双重预期并存，成本推动型的通胀预期与需求推动型的通胀预期。

　　笔者与诸多企业家交流，几乎所有的企业家都会谈到两件事：第一，成本上升，原材料价格上升与人力成本上升。去年一年，制造业的原材料价格上升几乎达到50%，而人力成本上升在30%左右，除去具有垄断地位、品牌与技术优势的企业外，一般的制造企业早已处于微利状态。从长期来看，由于通胀预期未变，加上欧美经济缓慢复苏，全球大宗商品在短暂的回调后，仍会进入上升通道，倒逼国内的原材料成本继续上升。因此，许多企业不得不囤积一堆原材料，或者进入期货市场博弈，以防止原材料成本吞噬所有的利润。第二，企业家谈的是如何投资，避免资产贬值，虽然政府一再控制房地产，但房地产依然是民众心目中重要的投资标的之一。可见，只要货币继续泛滥，实体经济预期继续恶化，投资市场就会出现泡沫屡挤不去的现象。

　　需求推动性表现在终端工业品与消费品价格的上升，今年一季度，如果不是发改委强力行政控制，从日用产品到粮食恐怕会飞涨上天。即使如此严格的控制，在饮料等行业依然发生了缩量不降价的现象，实质上就是变相的涨价。这是很难控制的现象，传导链条从原材料到人工都在上升，控制住了一头控制不住另一头。

　　人力成本上升是推动中国走向内需经济的必由之路，问题在于，如果人力成本上升而总体社会财富没有上升，那么，人力成本上升就会倒逼出需求型的通胀压力，而后形成恶性循环，这在以往的历史中屡见不鲜。

　　要抑制通胀，不能从终端控制价格，而要从源头控制货币、提高生产效率，增加社会总体财富。舍此别无他途。

　　财富不增加，增加货币、增加工资、增加调控成本，都会恶化通胀预期。