QE2增大美元贬值压力 全球资产再膨胀升温

　　继本月初启动以来，规模为6000亿美元的美联储第二轮量化宽松（QE2）举措在全球招致了越来越多的怀疑和批评声。综合考虑量化宽松因素和其它因素，在全球经济走势分化、美国增长落后的基本假设下，美元走软将继续成为汇市主旋律，而美元疲软必然导致新兴经济体特别是亚洲的资产价格膨胀和通胀压力上升。与本报记者连线的瑞银财富管理研究部分析师施德铭表示，虽然市场对QE2的初始反应比较温和，但全球资产的再膨胀已经升温。如果亚洲货币当局不加紧货币政策的紧缩步伐，通胀将成为本地区2011年的一大威胁。

　　事实上，目前许多亚洲新兴经济体已经意识到应该采取更多行动应对通胀。11月16日，韩国央行宣布上调基准利率25个基点至2.5%。此前中国央行也宣布上调存款准备金率以及基准利率，新加坡金融管理局则允许新元进一步升值，印度央行提高了回购利率。

　　记者注意到，许多经济体央行官员和财政部长不满QE2的主要理由是，其加剧了外汇市场的动荡，他们担心如果美元贬值削弱了对美国的出口，本国经济将受到打击。美联储前主席格林斯潘上周四在《金融时报》专栏版撰文暗示，“美国也在……奉行货币贬值的政策。”

　　尽管当地时间11月15日美联储副主席珍妮特·耶伦竭力为QE2辩护，声称美联储并未试图让美元贬值，也没想把通胀率推高至2%以上，但美联储决策机构——联邦公开市场委员会（FOMC）内部也并非铁板一块，一些决策者对重启QE2也颇有微词。上周，达拉斯联储主席理查德·费舍尔声称没有理由担心通缩，因此也没有理由以任何形式放松已经宽松的货币政策。堪萨斯城联储主席托马斯·霍恩也赞同这一观点。另外，从其他美联储官员的评论中也可以看出，许多决策者都怀疑数量宽松政策的效力。

　　谈到QE2导致美元走软的理由时，高盛发给本报记者的一份最新研究报告指出，作为以特殊工具对常规货币政策的延伸，定量放松（QE）应会带来与常规降息相似的货币走软。根据高盛基于泰勒法则的估算，美国联邦基金利率目前已处于-5%至-8%区间，明显低于其他大多数国家。因此，人们可以假设美联储此举相当于以远超其他央行的力度大幅降息，因而可能导致美元走软。

　　在这一简单利率关系之外，高盛的报告表示，很重要的一点是认识到QE如其他货币放松政策一样，往往会推高资产价值。鉴于周期性资产与美元之间的负相关性很高，从而推动了美元的进一步疲软。

　　“正像我们所强调的那样，由于未来几个月的美国国债发行规模基本等同于美联储的购买量，因此人们可以简单地将QE理解为快速增长的政府债务的货币化。从理论角度而言，这会在未来某些时候造成美元贬值。然而，该过程中的一个关键环节是推高美国通胀率，这正是美联储所希望看到的，因为当前价格形势所面临的风险是趋于通缩，而非过度或恶性通胀。鉴于此，美元贬值威胁远非迫在眉睫。然而，即便通胀失控可能性很小，其潜在威胁却令美国国债的长期持有者如各国央行感到担忧。”报告说。

　　当然，如果仅仅将美元走软与QE挂钩未免过于简单。事实上，美元走贬还有其他一些原因，如现在美国缺乏足够的资本流入来为高昂的经常项目逆差融资，以及总体风险偏好上升等。

　　那么，亚洲新兴经济体应如何应对QE2所带来的冲击呢？对此，施德铭表示，亚洲（日本除外）货币当局除了收紧货币条件以外别无选择。总体而言，目前亚洲各央行的货币政策均比较宽松，多数国家的实际利率为负数。施德铭认为这些国家不愿意加息或上调银行存款准备金率可能会殃及本地区经济。

　　“诚然，发达国家的经济调整还远未结束，私人和政府的债务水平仍然很高。但是即使把亚洲新兴国家强劲的经济前景预期考虑在内，亚洲的货币政策仍受到汇率机制的掣肘。如今其汇率体制面临考验。‘进口’美国的货币政策对亚洲新兴经济体来说并非上策。本国货币越是紧盯美元的经济体，面临的物价上涨压力可能会越大。”施德铭如是说。

　　事实上，目前许多亚洲新兴经济体已经意识到应该采取更多行动应对通胀，纷纷采取了诸如加息、上调银行存款准备金率、允许本币进一步升值等措施，并正在考虑实施资本管制。

　　但是，施德铭认为，亚洲新兴经济体还需要采取更多行动，尤其是在汇率方面。他说，从贸易加权实际汇率来看，美元还有下跌空间，明年亚洲经济活动同比放缓可能会延缓美元调整过程。实际上，与2010年相比经济增长减弱应该是一个值得期待的结果，因为许多亚洲国家的过剩产能将减少，而价格压力攀升。他预计，2011年亚洲新兴经济体的消费者价格指数可能上升4%至5%。