美欧货币前景黯淡 金价不改长期涨势

　　北京时间11月4日凌晨，美联储会议声明在2011年6月底前购买6000亿美元公债，每月约购买750亿美元的规模，以此提振美国经济。美联储称将定期评估购债计划的步伐和规模，并根据经济复苏情况，进行必要调整。最初公布决议时，COMEX黄金期货价格下跌不到1%，随后跌势有所扩大。毕竟投资者意识到，量化宽松规模只是处于预期区间低端的部位，市场对此早已消化。而10月中旬以来金价整体处于调整态势，资金流向高风险资产是一个重要原因。

　　资金追求高风险资产令金价回调

　　2010年11月1日，路透财富管理峰会上，多位高级主管指出投资者虽仍对黄金等贵金属有兴趣,但不建议“买入”，且许多公司正在研究对印度、新加坡、香港以及中国等新兴市场股市的投资。投资者风险偏好呈逐步撤离避险的低收益资产，开始回归高风险投资的趋势。跟踪全球范围资产超过13万亿美元的各类基金的专业机构EPFR的统计数据显示：尽管上周流入中国股市的资金有所缩减，但以中国为代表的新兴市场股市已持续9周呈现资金净流入，新兴欧洲市场持续16周维持资金流入状态，发达欧洲也维持了5周的资金净流入，仅美国股市资金流向尚未呈持续趋势。

　　2008年金融海啸后相当长时间，投资者风险偏好大幅降低，黄金等贵金属备受青睐。不过，最近随着一些经济数据证明新兴经济体发展势头得到巩固，提升了投资者的风险偏好。以中国为例，10月份制造业PMI为54.7%，连续三个月上升；非制造业PMI为60.5%，连续四个月高于60%，显示良好的发展势头进一步稳固。在国际流动性泛滥的大环境下，美国等发达国家一直未能出现明显复苏信号，资金自然流向新兴市场。而由于中国政府对房地产市场空前的打压，股市成为资金流入的首选。

　　除风险偏好变化促使部分资金分流外，黄金ETF减持头寸也打压了金价。全球最大的黄金ETF---SPDR黄金ETF持仓量由10月14日的1304.34吨减持至11月2日的1292.19吨，一定程度上造成前期金价的回调。

　　美元、欧元前景均不容乐观

　　新兴经济体的成长掩盖不了发达国家潜在的危机，虽然美联储进一步放宽货币政策，但就业市场仍然需要较长时间恢复。美国劳工部将在11月5日公布就业数据，非农就业人数估计增加6万，可能是5月份以来首次上升。但根据彭博新闻社调查61位经济学家的预测中值，预期失业率连续第3个月维持在9.6%。接近10%的高失业率正是美联储决策者对一年多来的经济复苏感到失望的重要原因，也将压制美元走势。而在刚刚结束的中期选举中，共和党赢得了众议院控制权，民主党则保住了参议院控制权，国会两院分治将对奥巴马执行新政带来一定阻碍，增加了经济复苏的不确定性。不过，美国国内政治乱局将使美联储的货币政策更为重要，不得不更加依赖非常规的定量宽松政策，这样必将使黄金获得新的上涨动能。

　　反观欧元，希腊、西般牙、爱尔兰和葡萄牙四国的国家债券信用违约交换合约(CDS)平均价格持续上涨，表明这些国家的财政问题并未根本解决。虽然自2010年9月21日美联储释放进一步宽松货币政策信号至今，欧元兑美元升值4.5%，然而这并非欧元转强造成，而应归结于美元过于疲弱。此外，三个月期欧元卖权和买权价差已从6月7日的负3.3725个百分点缩小至11月2日的负0.95个百分点。根据经验，当欧元卖权与买权价差缩小，同时主权债CDS价格上涨，欧元往往将转弱。

　　由于美元、欧元等货币前景均不容乐观，黄金仍然是投资者青睐的避险资产。一旦新兴国家股市市盈率被推到高位，黄金的投资价值将再次体现。至于金价未来上涨目标，我们认为可以追踪所谓的泡沫指数，如1929年的道琼斯工业指数、1989年日经225指数、2000年纳斯达克综合指数及2008年的油价。这些热潮有三项共同特征，即资产难以定价、令人感觉潜在涨势无限、大型及小型投资人都有机会成为买家。在未来一年，我们认为美国经济增长加速或美联储转为升息的迹象难以出现，金价仍将维持强势。