美元走弱空间有限 显著贬值空间已很小

　　上周，美联储在例行的议息会议和会后的声明摘要中表示，由于目前核心通胀率较低(1%左右)，且可能进一步下降，美联储很可能采取扩大购买国债计划。市场对这一消息反应非常敏感，随后，美国债券市场提振，美元全线下跌，美元指数跌破80。笔者曾在8月中旬当美元走强时刊文指出美元短期不会持续走强，笔者认为在三个不支持强势美元的原因中，美联储将再次启用量化宽松政策是最为重要的原因之一。其他两个原因是美国贸易逆差的扩大和二季度低迷的经济数据。

　　展望未来，笔者认为美元将持续疲软，但贬值空间同样是有限的，理由如下：

　　首先，美元走弱将有助于美国经济恢复，进一步的经济刺激政策也将避免美国经济“二次探底”。8月份，美国主要房地产数据意外上升，显示房屋市场的不景气或将接近尾声，经季节性因素调整后，新屋开工数大幅增加10.5%，折合成年率为598000套，增幅高于预期。当月建筑许可增加1.8%，折合成年率为569000套。新屋开工和建筑许可两个数据均显示美国未来房地产市场有好转趋势。8月份，美国不包括运输设备的其他耐用品订单增长2.0%，高于1%的预期水平(但受飞机和汽车订单大幅减少拖累，经季节性因素调整后，交通运输设备订单减少1.3%)。核心资本品订单上涨4.1%(7月环比下降5.3%)，核心资本品出口量订单上升1.6%(7月环比上升0.1%)。三季度以来，经季节调整的核心资本品订单季环比上升2.1%(二季度季环比上涨了30.8%)。七、八月份核心资本品出货量(企业设备消耗的替代指标)累计上涨10.3%，超过第二季度，并对GDP贡献转正。同时，一些乐观数据也在支持全球经济软着陆：9月份，德国IFO景气指数升至106.8，达到2007年6月以来的最高水平。

　　第二，未来一段时间，对欧洲经济的乐观情绪将逐步淡化，因为欧洲三到四季度经济增长将显著低于二季度。最近欧洲不利的消息频传：一是宏观经济领先指数转向负面。9月份欧元区PMI指数下跌1.5点，至53.6。德国PMI指数下跌2.9点，至55.3，而法国PMI指数略有上升，至55.4，德法两大经济体依然是欧洲的火车头，但上升势头已经表现虚弱。二是欧元区订单有所下降。7月份欧元区的订单环比下降了2.4%，与6月增幅大致相抵。三是曾在一季度出现复苏现象的爱尔兰，经济又转为低迷，二季度GDP季环比下降1.2%。此外，与日本和美国采取的财政政策相比，欧元区采取的财政政策更为收紧，这将促进欧洲央行采取放松政策，来缓解不景气的金融市场。与此相对应，德国10年期债券收益率已低于2.3%。同时，欧元区各国国债利差逐步扩大，以爱尔兰和葡萄牙差距最为显著，西班牙与“欧猪五国”的利差同样在拉大。因此，笔者认为欧洲债务危机虽已过最坏时期，但离完全解决还相去甚远。所有这些因素都将限制欧元的上升空间。

　　第三，日本经济疲软，日元不会持续走强。如今日元达到了15年内的最高水平。短期内，海外投资者积极买入日元资产，是促使日元相对稀缺、拉动日元指数上涨的主要原因。但笔者认为疲软的国内经济无法承受日元继续走强。从长期来看，日本经济收缩、通缩严重、利率为零，加上国内的人口老龄化趋势，均不支持其采取强势货币。

　　笔者判断日元不会较长时间走强，主要考虑以下三点原因：首先，日本当局已经认识到国内经济和通缩的严重性。经历了较长时期的无作为，日本央行已明确表示采取非冲销干预手段，来有效缓解资金量。其次，理论上讲，日本央行可以随时提供供过于求的日元，防止日元大幅上涨。笔者认为，日本央行是否采取这一行为，主要取决于其对物价的容忍程度，目前日本国内普遍通缩，货币当局通过非冲销干预日元可以说是毫无后顾之忧。第三，日元已经升值过度。2008年以来，日元对美元已升值30%，对欧元升值近50%，这样的大幅升值显然不能归因于其国内价格水平的下降，因此日元升值已经太大。所以在日本政府干预下，日元走强的趋势难以持续。

　　综上所述，笔者认为，美元近期虽仍将保持弱势，但对主要货币显著贬值的空间已经很小。