美联储谨慎转向

　　这可能是2008年金融危机之后最受美国人关注的一次美联储会议。

　　对于市场来说，他们等待并不是美联储重复 “适应性政策将维持相当长的时间”的陈词滥调或者是期待许久未变的联邦基准利率调整，而是美联储对于美国经济的一次判断与定性。

　　8月10日，美联储公开市场委员会(FOMC)召开会议，在当周与前周公布就业数据不佳的前提之下，承认美国经济复苏放缓。

　　当然，美联储主席伯南克不愿意再次重复没有预见到次债危机之后被指责反应迟钝的景象。就在市场还在猜疑联储是否会等到9月份下一次议息会议之后才采取正式行动时，十人委员会就已经决定维持2.3万亿美元的资产负债，将每月100亿－200亿美元的到期收益继续用于购买长期的美国国债。

　　但其购买国债的折中作法显示美联储终究没有大踏步启动 “退出”，而是慎之又慎地一个“转身”——蹒跚羸弱的美国经济即将迎来美联储的新一轮刺激。

　　头等舱背后

　　受美联储行动影响，美国国债8月11日收盘跳涨，作为住房抵押贷款和企业贷款的基准，十年期国库券收益率骤跌至一年多以来的最低点至2.68%，30年期国库券收益率也短暂跌至4%以下。

　　紧接着，8月12日，纽约联邦储备银行发表声明称，央行将于9月中旬通过收益曲线购入180亿美国国债。再投入国债的180亿美元资金将来自于纽约联邦储备银行目前持有的抵押贷款支持证券带来的收入。当日，美国三大主要股指出现大幅下跌，美元指数则由于避险情绪创下2008年10月以来的最大单日涨幅。

　　美联储将在9月13日公布下一轮的再投资计划。同时表示，这一暂时从银行系统中抽取储备金的举措并不代表货币政策会有所变化。

　　虽然有经济学家对美联储的 “先发制人”的作法表示欢迎，但购买国债的举动多少还是有些出乎市场的意料。“这好像泰坦尼克号头等舱背后的免责声明：警告，没有证据显示这艘船不会沉没。”投资机构JanneyMont－gomeryScott首席固定收益市场策略师GuyLebas说。

　　斯坦福大学教授DarrellDuffie认为，实行更多同样的量化宽松措施、印钞票来购买公债不会对美国经济复苏产生很大作用，投资者相对更愿持有现金，而不是将资金用于新的消费或资本项目，低增长预期自不待言。

　　光大证券(15.92,0.11,0.70%)首席宏观经济分析师潘向东认为，美联储此举有助于增加流动性和实现宽松的货币环境，对美国经济复苏有其一定的作用。

　　中信银行(5.74,0.10,1.77%)总行贵宾理财部外汇专家刘维明表示，购买国债这一举动是量化宽松政策的“部分重复”，至于能否奏效还有待观察，但它无疑为市场传递了一个信号，旨在增加市场信心，减少不确定性。

　　此前，为向市场注入流动性，从2009年1月至2010年3月，美联储曾通过“大规模资产收购计划”先后购进了1.25万亿的抵押债券和约1750亿政府机构(如房利美和房地美)持有的债券。

　　当时，为了压缩在危机期间大幅膨胀的资产负债表，美联储在上述机构抵押贷款支持证券和机构债务到期后没有将收回的本金进行再投资，而是任其自然收缩。

　　刘维明表示，由于美国国会不可能再通过大规模的经济刺激政策，此时的美联储除了购买国债别无他选，而单*货币手段刺激经济又很容易陷入“流动性陷阱”，一旦发生这种情况，再宽松的货币政策也无法改变市场利率，货币政策只得失效。

　　米老鼠经济？

　　有讽刺性意味的是，就在今年6月底时，美国总统奥巴马还在多伦多的20国集团峰会上大声倡导主要经济体应该协调刺激政策的退出问题，一个多月之后，美国经济复苏就陷入了困局。

　　美国经济近期接连受到悲观数据打击，美国二季度GDP增长2.4%，低于此前市场普遍预期的2.6%。

　　而失业已成为最大挑战，美国失业率一直维持在9.5%的高位。8月12日，美国劳工部宣布最新失业周报，截至8月7日，领取失业救济金的人数达到484000人，意外攀升到6个月以来的最高水平，远超经济学家的预期。

　　8月11日，美国总统奥巴马签署了旨在降低美国制造业生产成本的“美国制造”法案，这只是奥巴马在中期选举来临之际推出的“美国制造”系列议程当中的一项。其内容并没有太大的新意，降低美国企业进口原料关税，对跨国公司增加税收，同时对清洁能源、道路以及互联网宽带服务领域扩大投资。

　　共和党人嘲笑这一政策为 “没有什么作用但也无害”，对于美国经济复苏并不会起到明显的作用。由于国外廉价劳动力以及美国提高的生产率水平，自从1979年开始，美国制造业吸纳就业的水平就开始大为减少。在过去的十年当中，该产业已经失去了三分之一的工人。

　　美国财政赤字水平也令人担忧。周三美国财政部发布报告称，美国联邦当月的财政赤字达到了1670.4亿美元，是自2009年7月以来的最高值。在中期选举即将于11月展开之际，任何牵涉至政府开支的提案在国会审议时都颇为敏感。

　　Wermuth资产管理公司首席投资官JochenWermuth在接受美国媒体采访时表示，美国今日的经济情况就像1998年时的俄罗斯，无论在个人消费、公司与政府债务问题上都高度地负债，结果就是，美国经济是一个米老鼠经济，过度消费，看上去很美，但在技术上已经破产。

　　美联储的三个选择

　　如果美国经济形势进一步恶化，美联储可以继续扩大负债表上的赤字，通过长期国债的购买释放流动性。但联储这次仍然采取了非常谨慎的中间道路，根本原因就是认为情况还没有恶化至那一步。

　　自2008年美国金融危机爆发以来，美联储已经采取了一系列应对措施，除了降低联邦基金利率以外，美联储还推出大量受到奥巴马高度赞扬的“超出教科书”的创新工具，包括向存款准备金付息、定期标售工具、证券定期贷款、商业票据融资工具、货币市场投资者融资机制等。这些流动性工具大规模扩充了美联储的资产负债表，提升了其调控能力。

　　事实上，美联储早在2009年春天就已经开始酝酿退出。当时采取的措施包括削减基础货币供应量和调整资产负债表结构等。但由于当时经济形势仍很严峻，美联储的退出政策更多属于试探性的，有退有进，这种态势一直维持至今。

　　有分析师已经开始下调对美经济前景的预期。莫尼塔高级分析师杨帆认为，目前预期是下半年增长2.2%，明年上半年放缓至1.8%左右。“短期美国经济难有超预期表现。”东方证券首席经济学家闫伟说。

　　由于目前短期利率已经接近零，对于刺激消费者和企业消费，美联储手中的政策选项已屈指可数。

　　早前伯南克在国会作证时曾提出了三大主要备选政策：一是将商业银行在美联储的超额准备金利率由目前的0.25%降至零。其有效性的前提是，市场存在信贷需求，而信贷供应不足。一些经济学家对此不以为然，他们认为目前美国信贷投放量萎缩，主要原因是需求不足，而非供应紧张。更何况超额准备金利率已经处于较低水平，即便降至零对市场的影响也不会很大。

　　第二，在接下来的利率政策措辞上，美联储可能会提出一个具体的时间表，而非之前的同一口径“更长时间内”。刘维明认为这一做法有助于减少不确定性，利于房地产等市场的发展，但同时也有弊端存在，它可能会影响美联储利率政策的灵活性，一旦经济形势发生突变，通货膨胀压力上升，美联储再想调整利率政策将变得更加困难。

　　另外，也不排除美联储重启“大规模资产收购计划”的可能。美国各大财经媒体援引市场分析人士的话说美联储此次政策调整可被视为是上述计划的先兆。美联储所采取的保持现有资产负债表的债券持有规模这一措施实际上是鉴于目前尚未显著恶化的经济形势，在不作为与进行资产负债表的新一轮扩张之间选择的中间道路。目前，美联储只是将到期收回的机构抵押贷款支持证券及机构债券本金进行再投资，用于购买中长期国债，而非进一步扩大资产负债表。

　　至于未来美联储的政策走向，刘维明表示，一切要静观此次政策出台后市场的反应，如果失业率依旧居高不下，消费持续萎靡，房地产市场不见升温，美联储就只得三选一了。