人民币国际化尚需多项配套跟进

　　即将满周岁的跨境贸易人民币结算，如今已结束星星之火，迎来全面开花。6月22日，央行等六部委联合发布《关于扩大跨境人民币结算试点有关问题的通知》，决定人民币跨境贸易结算境内的试点地区扩大到全国29个省级行政区，境外试点地域则覆盖所有国家和地区。

　　跨境贸易人民币结算的稳定推进，对贸易部门而言，有助于缓解汇兑风险，对货币当局而言，有助于改善贸易部门结售汇所带来的基础货币的被动投放，进而提高中国国内货币政策的独立性。当然，跨境贸易的本币结算也将促进人民币国际化，预示人民币在国际舞台上将扮演更重要角色。显然，人民币跨境贸易结算承载了中国诸多之期许和向往。

　　有效推进人民币国际化和跨境贸易结算，尚需从制度层面的进一步改革。

　　首先，人民币跨境贸易结算乃至人民币国际化，牵涉到如何把握好资本项目开放与国内金融系统风险之间的动态平衡问题。一方面，人民币跨境结算和国际化客观上要求央行有序放松资本项目管制，降低交易成本。否则人民币境外流转将缺乏吸引力，而境外投资者不愿持有人民币资产，自然也很难有效推进人民币跨境结算和人民币国际化。另一方面，资本管制的进一步放松，不可避免地给国内金融系统带来日益突出的外部冲击，考验着其风险可承载能力。2008年的全球金融危机对中国金融系统的影响有限，恰恰得益于中国实行严格的跨境资本管制和人民币不可自由兑换。因此，放松资本管制和避免对尚国内金融市场的冲击两者之间关系的拿捏，将影响人民币跨境贸易结算和人民币国际化的进程。

　　其次，构建有效的境外人民币离岸市场，是推动人民币跨境贸易结算和人民币国际化的前置条件。目前人民币在境外的供给主要集中为境内居民使用人民币在港澳和境外的消费、央行与其他国家的货币互换以及人民币境外走私等途径，这些供给渠道存在容量小、成本较高以及不便利等特征，难以有效支撑人民币跨境贸易结算和人民币国际化。

　　缺乏有效的境外人民币离岸市场，为境外人民币资产的管理带来了难题。境外投资者投资人民币资产，需要借助在境外开展人民币业务的金融机构，使资金回流中国国内。这增加了境外投资者持有人民币头寸的成本和风险，降低了其意愿。

　　当前，央行等部门一方面致力于降低境外投资者直接投资境内金融市场的门槛，并拓宽境外投资境内市场的渠道，如最近香港拟放行香港人民币资金投资A股的便利，研究在香港发行内地上市公司的存托凭证，以拓宽境外人民币持有者的投资渠道。另一方面，研究在香港境外人民币离岸市场建设，促进境外人民币头寸的属地化管理，同时研究在香港发行人民币债券和香港联交所考虑发行人民币计价的股票，以强化境外人民币投融资市场规模。

　　然而，通过创造条件便利境外人民币回流境内，允许境外人民币持有者直接投资境内金融市场，虽然可以缓解境外人民币投资渠道不足问题，但不利于提高境外投资者对人民币头寸的持有意愿。毕竟，回流境内直接投资人民币资产，对境外投资者而言，存在较高的回流交易成本和投资风险。

　　而加速人民币离岸市场建设（目前香港和上海都在争取人民币离岸市场业务），目前显得有些远水不及近火。一方面，境外离岸人民币市场目前依旧处于探索起步阶段，容量有限，至少目前尚难吸引境外投资者持有人民币头寸的意愿，从而也难以对人民币跨境贸易结算和人民币国际化产生支撑。另一方面，在当前国内利率依然非市场化等情况下，境外离岸人民币风险资产的管理面临诸多困难。显然，这意味着即便香港人民币离岸市场获准筹建，能否有效吸引境外投资者持有人民币的意愿，推动人民币跨境贸易结算和人民币国际化，还要取决于国内利率市场化改革的进程。