美国经济震荡风险加大

　　2009年下半年以来，在再库存化、金融市场改善以及巨额货币与财政刺激三大因素推动下，美国经济实现了强劲的复苏。欧债危机更是使大量美元回流，加大了美欧复苏的差异性。今年一季度，相比欧元区0.2%的微弱增长，美国一季度GDP增速达到3%，欧债危机的恶化升级似乎并未对美国经济产生实质性影响。美国经济高枕无忧了吗？风险无国界，在次贷危机还未远去、欧债危机袭来之时，美国未来经济仍不排除振荡的风险。

　　一是政策刺激效应衰减，未来经济复苏步伐将放缓。根据美国国会预算办公室（CBO）的最新评估，随着购房减税政策、企业减税政策和州政府财政援助政策的陆续到期和退出，自2010年第三季度开始，美国前期财政政策的刺激效果将逐步衰减，甚至可能负向拉动。一方面，从GDP增长看，今年一季度，反映政策刺激力度的美国政府支出就拖累GDP下滑0.37个百分点，负拉动作用比上季度扩大0.11个百分点。另一方面，从先行指数看，4月份美国经济资讯局先行经济指数环比下降0.1%，为2009年3月以来首次环比下滑。在10个先行指标中，除利差、股价、制造业平均工时和制造业非国防资本设备新订单4个指标环比上涨外，营建许可、供应商交付指数、实际货币供应、周初申请失业金人数移动均值、消费者预期指数、制造业消费者产品及原材料新订单6个指标环比均下跌，反映未来6个月经济增速将放缓。鉴于实际最终需求的恢复依旧较弱，随着下半年库存周期变化以及政策刺激效应的减弱，美国经济增长率也将有所回落。

　　二是三大因素形成制约，消费可持续性增长面临挑战。从当前的情况看，尽管美国一季度个人消费支出增长1.3%，但是影响美国个人消费的不确定风险依然存在，对构成了对消费持续性复苏的严重挑战。一般而言，实际收入（当前及预期）、信贷增长和消费倾向是决定消费的三大最重要变量。从这三大因素看，未来消费都难以充当引领经济复苏的重任：其一，经三个月移动平均的个人实际收入增长率仍然处于历史低位，没有呈现明显的向上趋势，个人实际收入的缓慢复苏将抑制个人消费支出的快速上升。其二，消费信贷持续低迷阻碍消费复苏。从商业银行信贷中房地产信贷与个人消费信用卡信贷的撇账率和违约率来看，上述两大市场的复苏活力不足，这会对未来美国复苏的持续增长带来负面影响。其三，消费倾向已经发生明显变化。在失业率持续较高、居民家庭财富并未明显增加的背景下，美国的消费倾向发生了快速转变，2010年3月，美国家庭储蓄率已从危机期间最高的6.4%大幅降至2.7%，实际储蓄倾向的快速下降预示着美国当期消费可能提前透支，未来消费增长乏力不可避免。

　　三是刺激性政策淡出，美国房地产面临二次下行风险。随着美国住房市场刺激性政策退出，美国房地产市场仍是经济脆弱复苏的核心。首先，房地产市场供给过剩仍在积聚。目前，居民住房止赎案例不断增加。2010年第一季度，已有90万屋主收到银行没收房屋的通知。今年1至3月，全美房屋遭银行没收拍卖的总数比去年同期增加35%。此外，房屋面临没收拍卖危机的屋主，比去年同期增加16%，比上一季度增加7%。按目前的趋势，到今年底，全年被银行没收拍卖的数字将超过100万户。止赎增加不仅造成银行坏账规模继续扩大，而且由于银行将大量的止赎房上市以收回资金，将进一步恶化房地产市场供给过剩的局面。

　　其次，房地产价格有5%-10%的下跌空间。标准普尔（S&P）/Case-shiller住房价格指数显示，第一季度美国房价年率上涨2%，为近几年来首次年度上涨，但由于税收优惠措施结束以及止赎现象继续增加，第一季度房价仍较2009年第四季度下降3.2%。同时，3月份美国房价环比连续第6个月下降。其中，8大城市区域房价创出新低，分别是亚特兰大、夏洛特、芝加哥、底特律、拉斯维加斯、纽约、波特兰和坦帕。4月份美国成屋销售上升7.6%。

　　此外，房地产止赎率还将继续恶化。美国第一季度房屋止赎年比增长16%，季比增长7%，房屋止赎量达到932,000例。4月房屋止赎量比3月继续上升，达到创纪录的92,432例。此外，Zillow.com的数据显示，一季度超过1/5的美国房产市值已低于抵押贷款额，占比已从去年第四季度的21%上升至23%。

　　四是风险未被消除，如何清除有毒资产将是大难题。次级抵押贷款的资产泡沫破灭之后给美国金融体系内部带来大量有毒资产，这些有毒资产基本上没有得到处理，而是用修改会计规则和冻结债务清偿的方式，暂时将金融机构的坏账掩盖起来，或移至美联储的资产负债表中。去年以来，美国房贷和信用卡贷款的坏账率以及房屋止赎率居高不下，因此，如何修复金融机构和美联储资产负债表、清除有毒资产将是美国未来面临的大难题。