人民币汇率更富弹性值得期待

　　种种迹象显示,人民币“汇改二次革命”预计会在即将来临的5-7月间启动。尽管海外正热切期待人民币借此兑美元再度出现一波可观的升幅,但他们可能注定要失望:此次革命预计会更重汇率形成机制的完善,以便为未来人民币汇率走向完全浮动和国际化奠定坚实基础。基于此,我们预计,扩大人民币兑美元汇率的波动幅度、更多转向保持兑一篮子货币币值稳定、推出更多人民币与其他外币的货币对交易,将构成“汇改二次革命”主要内容。

　　抛弃盯住美元旧制此其时也。撇开当前被诸多分析人士所广泛强调的国际压力不谈,即使仅仅从我国自身经济需要,从追求一个更加有利于经济持续增长的稳定货币政策环境的角度,人民币汇率当前也到了必须改变与美元如影随形的情形了。

　　——出口地区市场多元化格局的形成,内在要求人民币汇率应调整到对一篮子货币保持稳定。如果顾及出口对整体经济的重大影响、汇率政策选择主要考虑稳定出口的话,那么,在美国市场占比已然下降,欧洲和东盟市场地位显著上升的情况下,其实就已具有降低美元币值波动在人民币汇率选择中的地位、同时更多反映欧盟货币（主要是欧元和英镑）币值变动的内在要求。

　　——进口商品结构变化,要求降低美元币值剧烈波动的负面冲击。1995年之后,我国进口中的初级产品占比稳步上升,并在2007年末突破了25%,且至今一直保持在此水平以上。其中国际大宗商品的进口增长速度尤其惊人。考虑到国际大宗商品价格与美元强弱之间所存在的稳定反向关系,从维护国内物价稳定的角度考虑,需要减弱国际大宗商品价格变化带给国内物价的冲击,这就要求弱化美元币值波动对人民币汇率的影响。

　　——更富弹性的汇率,将诱导外汇储备自动有效多元化。虽然改革开放以来我国贸易结构发生了重大变化,但全部贸易仍几乎九成以美元结算这一点却没有多少改变。由此导致的结果就是,最后归结到央行手中的几乎全部是美元,央行也因此不得不煞费苦心进行所谓的多元化调整,而庞大储备规模所自然形成的“买贵卖*”效应决定了这种调整收效甚微并不令人意外。

　　事实上,人民币-欧元汇率波动幅度要远比人民币-美元汇率波动大得多。二者波幅悬殊的一个自然结果就是,对于我国贸易商来说,采用欧元结算的汇率风险要远大于以美元结算的汇率风险。人民币-欧元汇率、人民币-日元汇率和人民币-英镑汇率分别是人民币-美元汇率波动的1.5倍、1.4倍和2.9倍。

　　基于此,一个自然的推理就是,如果未来人民币-美元汇率波幅能够扩大并逐步接近人民币-欧元、人民币-日元、人民币-英镑等其他货币的汇率波幅,那么,我国贸易商的美元偏好就会自然被弱化,从而更多依赖自身对各币种的强弱预期来选择于己有利的结算货币。如此微观行为的宏观效应就是,自动实现了未来增量储备的多元化。如果可以假定市场主体的判断不会出现系统性偏差的话,那么,这种储备多元的结果应该更可能是相对强势的币种组合。

　　——更富弹性的汇率是推进人民币国际化的必要条件。对经济史的简单考察显示,几乎没有哪个大国货币能够仅仅依*盯住其他单一国家货币就能够使自己跻身国际本位货币行列的。从这个意义上说,实现人民币汇率自由浮动,是人民币国际化的必要条件。在这一过程中,首先就是应该摆脱对美元的过度依赖。而做到这一点需要有两个前提条件:一是,人民币汇率避险市场的发展;二是,人民币兑其他多货币直接市场价格的存在。

　　对于前者,如果人民币总是盯住美元,或汇率波幅过小使得引入避险方案的成本高于可能的汇兑损失,无论官方如何鼓励,都不会有汇率避险市场的萌芽和发展。2005年“汇改”以来的实际经历与这种判断完全吻合。

　　对于后者,伴随人民币-美元汇率波幅扩大、诱发更多其他货币被中国贸易商采纳,未来还应顺势推出人民币兑其他货币的货币对交易。毫无疑问,以此造成的对美元桥梁的抛弃,无疑将大大推进人民币的国际化进程。