美联储难觅政策调整空间

　　尽管外界对美联储释放货币政策调整信号时间和方式的预期近来急剧升温，但事实证明，美联储进行政策调整的空间尚未出现——无论是维持基准利率在历史低位，还是保留“计划将超低利率维持更长时间”的措辞，都是连续第13次出现在美联储货币政策声明中；即便是停止购买抵押贷款支持证券（MBS），实际上也是对原计划的一种严格执行。

　　对于美联储货币政策“动弹不得”的原因，市场早已进行了透彻分析：一方面，过早传递缩短宽松政策执行时间的信号，要冒着误判经济复苏甚至政策反复的可能性，这将损害美联储在市场上的可信性；另一方面，如果美联储落后于市场对经济状况做出反应，造成通胀在一定时间内难以控制，将会威胁经济复苏。既然美联储需要兼顾市场与实体经济的双重“感受”，现在也只好“以不变应万变”。

　　不过，政策调整过快或过慢都可能导致不良后果，美联储也尽快找到释放调整信号的适当时机，而最有力的依据就是美国实体经济领域内更多的确定性。认为美联储“更可能在4月货币政策声明中更改未来货币政策措辞”的美国媒体就指出，美联储弃用“更长时间”而使用“一段时间”仍需要更多利好经济数据的支持。

　　即使是沿着这一逻辑来分析，美联储也很难在4月就得到期望中的确定性。原因之一在于，美联储停购抵押贷款支持证券的举措，相当于在市场中释放了大量该类资产，这可能会推升抵押贷款利率并扼杀美国房市的回暖迹象。美联储当然希望房市能够经得起这番冲击，但实际状况最快也得等到今年第二季度末才能得到真实反映。

　　除房市外，美联储也在期盼信贷市场出现更明显的回暖迹象。然而，美国财政部15日公布的调查结果显示，九家曾接受美国联邦政府救助的大银行今年1月新发放贷款额度环比减少35%，这一下行风险信号在近来出炉的诸多利好经济数据中显得格外刺眼。更糟糕的是，未来有可能获得更多金融监管职权的美联储，却无力打消银行放贷时的担忧情绪，也无法推测这一局面出现实质改观的时点。要知道，让银行放贷时谨小慎微的，除了居高不下的抵押贷款违约率之外，还有医保改革和金融监管改革进程停滞不前所带来的基本面环境的不确定性。

　　至于始终高位徘徊的全美失业率，美联储更是无法指望其短期内出现任何确定的回落走势。就在该机构宣布月度议息声明的同时，美国财长盖特纳还在声称，目前的全美失业率“不可接受”，并有可能重新攀升。而这也意味着，美联储对美国实体经济近期展现几大确定性的迫切期望，最终将有可能全部落空。

　　在市场对经济领域影响愈加显著的今天，美联储已无法单纯将经济状况作为政策制定的唯一参考。虽然实体经济短期内难现确定性，但若因此一味等待经济数据信号，会因为违背预期而导致市场产生更多担忧，这显然也将令美联储难以接受。考虑到市场普遍认为加息举措将在第三季度出台，也许美联储在4月或5月放弃“更长时间”维持低利率的措辞是一个相对优化的选择。

　　从这个意义上讲，美联储短期内的货币政策调整，客观上将更多是一种迎合市场预期的被动行为；而其积极寻求货币政策恰当转变的空间，实际上依然十分有限。