有序退出预防通胀 美联储亮七武器

　　为进行史无前例的货币政策“退出”，美联储祭出“七武器”。这七种武器的目标可以分为两个层次，一部分针对准备金市场，意在减少基础货币，而另一部分则针对企业和个人的资金终端市场，控制流动性创造能力。

　　美联储总资产之所以扩大到现在的2.28万亿美元，主要的增量来自于美联储购买的各类证券和设立的临时性流动性工具。在货币政策的“退出”的阶段上，首先是减少购买规模、放缓债务购买速度；然后，通过逆回购协议和定存工具等手段“稳住”准备金令其远离信贷循环；待部分存量准备金随临时流动性机制的到期而自行消失以后，要从根本上解决过量超额准备金问题，必须出售在危机时期堆积起来的巨额证券，实现准备金规模的正常化和总资产规模的常态化。在解决量化宽松问题的同时，联邦基金目标利率也寻机而动，最终实现货币政策的常态化。“七种武器”出场的节奏和力度将视就业市场复苏程度、通货膨胀水平等指标而定。

　　在第一阶段，逆向回购协议和定期存款工具能将银行的一种资产形式——准备金转成另一种流动性较差的资产——回购协议或者存单，从而防止银行的过度放贷引发通胀，预计这项工作将很快开始。在经济真正走上稳定增长轨道前，这两种手段既可以达到收缩流动性的目的，而“微调”的方式也能防止伤及复苏中的金融体系，展现出足够的灵活性。由于美联储近年已弱化对法定准备金率的要求，基本上“雪藏”了法定准备金率这一“武器”，除非形势出现严重恶化，预计美联储“出招”准备金率的可能性不大。

　　在一季末美联储结束债券购买计划之后，美联储预计逐渐会将出售按揭抵押贷款、长期国债和机构债等证券资产摆上日程。但这一过程的不确定性很大，例如，如果长期国债利率在国债规模不断扩大和通胀预期发酵的情况下不断上行，那么美联储将对出售国债非常谨慎。

　　根据目前联邦基金利率期货和相关市场评论判断，美联储在年中以后首次提高存款准备金率的可能性较大。这一手段与上述量化手段并不需互为前提，所以加息和资产出售等可以同时进行。

　　如果充裕的流动性最终还是“溢出”到终端资金需求市场，那么针对个人信贷的主要来源银行体系，美联储可以提高资本充足率要求，一定程度上有助于控制银行的信贷资产扩张规模和速度；针对企业融资的主要来源债券市场，美联储可以限制发债规模。当然，只有到个人信贷和企业融资需求出现过热以后，这些措施才有意义。